CENTEL - ซื้อ

กำไรเกินคาด

CENTEL ประกาศกำไรสุทธิในไตรมาส 2/59 ที่ 354 ล้านบาท เติบโตก้าวกระโดดถึง 44 % YoY แต่ลดลง 53 % QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าประมาณของเรา 42 % และสูงกว่าตลาด 16 % โดยกำไรที่สูงกว่าเราคาดมากเนื่องจากอัตรากำไรสุทธิจากธุรกิจโรงแรมดีกว่าคาด(โดยอัตรากำไรสุทธิของธุรกิจโรงแรมอยู่ที่ 7.5 % เทียบกับที่เราคาดการณ์ที่เพียง 2.7 %) สาเหตุจากภาษีจ่ายต่ำกว่าคาด (ปรับภาษีจ่ายเนื่องจากค่าใช้จ่ายภาษีที่สูงมากเกินไปในไตรมาส1/59) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมตามวิธีส่วนได้เสียจากจากกองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ CTARAF สูงกว่าคาด

ประเด็นการลงทุน

กำไรหลักที่แข็งแกร่ง YoY มาจากทั้งกำไรของธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหารที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามกำไรที่อ่อนตัว QoQ ในไตรมาส 2/59 ได้รับผลกระทบมาจากช่วงโลว์ซีซั่น โดยธุรกิจโรงแรมรายงานกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 94% YoY แต่ลดลง 77% QoQ เป็น 149 ล้านบาท ในไตรมาส 2/59 สำหรับกำไรสุทธิของธุรกิจอาหารเพิ่มขึ้น 21 % YoY และเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดถึง 93 % QoQ เป็น 205 ล้านบาท โดยในไตรมาส 2/59 โดยรายได้รวมในไตรมาส 2/59 เติบโตเพิ่มขึ้น 6% YoY แต่ลดลง 8% QoQ ที่ 4.8 พันล้านบาท (59% จากธุรกิจอาหารและ 41% จากธุรกิจโรงแรม) อัตรากำไรหลักเพิ่มขึ้น 1.9 % YoY แต่ลดลง 7.2 % QoQ

สำหรับธุรกิจโรงแรมนั้นรายได้เฉลี่ยต่อห้องพักเติบโตขึ้น 3.8 % YoY อัตราการเข้าพักเฉลี่ยเติบโต (เพิ่มขึ้น 2.5% YoY ที่ 78% ในไตรมาส 2/59 ) และอัตราค่าห้องพักเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 0.5 % (จากทั้งในกรุงเทพและมัลดีฟว์) ยอดขายของสาขาเดิมในธุรกิจอาหารพลิกฟื้นเป็นเติบโต 2.7 % YoY ในไตรมาส 2/59 และ 8.4 % YoY สำหรับอัตราการเติบโตของยอดขายรวมทุกสาขา ซึ่งหนุนโดยมาตรการกระตุ้นค่าใช้จ่ายด้านอาหารของรัฐบาลระหว่างวันที่ 9-17 เม.ย และการปรับรายการอาหารใหม่ของร้าน KFC โดยอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 0.7 เท่า ณ สิ้นเดือน มี.ค เป็น 0.8 เท่า ณ สิ้นเดือนมิ.ย 2559

แนวโน้ม

บริษัทมีแนวโน้มที่จะรายงานผลกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ในไตรมาส 3/59 โดยอัตราการเติบโตของยอดขายธุรกิจอาหารของสาขาเดิมคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง YoY กอปรกับอัตรากำไรสุทธิของธุรกิจอาหารที่ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน สำหรับธูรกิจโรงแรมนั้น โรงแรม Centara Grand Maldives I จะแสดงให้เห็นถึงรายได้ต่อห้องเฉลี่ยที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY หลังจากการปรับปรุงเสร็จสิ้นทั้งหมดแล้วในต้นเดือน มิ.ย.

ทั้งนี้รายได้ต่อห้องเฉลี่ยในเดือนมิ.ย.มีแนวน้มเติบโตเป็นตัวเลขหลักเดียวที่สูงมากเมื่อเทียบ YoY หนุนโดยทั้งอัตราการเข้าพัก และอัตราห้องพัก โดยอัตราราคาเฉลี่ยของห้องพักในไตรมาส 3/59 คาดว่าจะปรับตัวสูงขึ้น YoY ได้เมื่อเทียบกับไตรมาส 2/59 ที่เพียงทรงตัว YoY เนื่องจากส่วนผสมของโรงแรมจากโรงแรมที่มีราคาค่าห้องสูง โดยอัตราค่าห้องพักที่ปรับตัวสูงขึ้นนั้นจะมาจากของโรงแรม Centara Grand Maldives I (หลังการปรับปรุงเสร็จสมบูรณ์)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

กำไรสำหรับครึ่งแรกของปี 2559 คิดเป็น 58% จากประมาณการกำไรทั้งปีของเราและของตลาด รายได้เฉลี่ยต่อห้องพักเติบโตอยู่ที่ 5 % ในปี 2559 (อัตราการเข้าพักเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 2% YoY เป็น 82% ในขณะที่อัตราค่าห้องพักเติบโตที่ 3 %) และอัตราการเติบโของยอดขายอาหารรวมที่ 6.0 % ซึ่งใกล้เคียงกับแผนธุรกิจของบริษัทในปี 2559

แนะนำ

เรามองว่านี่คือช่วงเวลาที่เหมาะสมที่จะเข้าซื้อหุ้นสะสม CENTEL โดยมีปัจจัย 3 ประการดังนี้ ประการที่หนึ่งเนื่องจาก CENTEL จะมีการรายงานผลประกอบการที่น่าดึงดูดใจแบบต่อเนื่อง (เติบโต YoY และ QoQ) ในไตรมาส 3/59 4/59 และ 1/60 หนุนจากผลงานเต็มที่จากโรงแรมที่ Maldives ประการที่สองมูลค่าหุ้นยังไม่แพง โดยราคาหุ้นซื้อขายกันอยู่ที่ PER ปี 2559 ที่ 29.6 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับช่วงหลังการระเบิดในวันที่ 17 ส.ค. 2558 ประการสุดท้ายเรามองว่ามีโอกาสจากการซื้อและควบรวมกิจการใหม่ เรายังคงคำแนะนำที่ “ซื้อ” คิดราคาเป้าหมายโดยใช้วิธีคิดลดเงินสด (DCF) ณ สิ้นปี 2559 ที่ 45 บาท ด้วย WACC 8.6% และ terminal growth rate ที่ 2.0% โดยเราแนะนำให้นักลงทุนมองถึงอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในหุ้นที่ดึงดูดใจจากการคำนวณเบื้องต้นถึงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2560 ที่ 49 บาท