BR - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าไตรมาส 2/59 จะเป็นการทำ Big Bath ของ BR เพราะฉะนั้นมุมมองในอนาคตคงน่าจะเห็นสัญญานการฟื้นตัว โดยไม่ต้องมากังวลกับค่าใช้จ่ายรายการพิเศษที่จะเกิดขึ้น ตามรายงานของเราก่อน Brexit (20/06/2559) ผลออกมาเป็นไปตามสมมติฐาน worst-case ของเรา ซึ่งเราคาด Brexit จะสร้างความกดดันต่อการดำเนินธุรกิจในตลาดยุโรป อย่างไรก็ตามราคาหุ้นตอนนี้คาดสะท้อนผลประกอบการที่แย่ไปแล้ว และยังเทรดอยู่ในแนวรับ worst-case ที่เรามองคือราว 5.80 บาท (PBV ที่ 1.1 เท่า) อิงตามรายงานก่อนหน้า (BR เคยเทรดที่ระดับ PBV 1.1 ช่วงที่ผลประกอบการออกมาน่าผิดหวัง) ณ จุดนี้จึงไม่มีเหตุผลที่เราจะปรับลดคำแนะนำ ผนวกกับมุมมองของการฟื้นตัวในระยะยาวจากการรุกตลาดใหม่และเพิ่มสัดส่วนธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงและการควบรวมกิจการ เราเชื่อว่าปีนี้คงเป็นปีที่น่าผิดหวังของ BR ก่อนที่จะฟื้นตัวได้ในปีหน้า ไตรมาส 2/59 คาดจะเป็นไตรมาสที่แย่สุดของปี ก่อนฟื้นตัวได้เล็กน้อยในครึ่งปีหลัง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 7.20 บาท ณ ปี 2560

ไตรมาส 2/59 ผลกระทบเต็มไตรมาสจากการแข่งขันของตลาด EU

เราประเมินว่ายอดขายจะอยู่ที่ 1.93 พันล้านบาท ทรงตัว YoY และ QoQ หากแยกตามธุรกิจรายได้จากธุรกิจปลายน้ำในประเทศไทยคาดเพิ่มขึ้น 2% YoY – การแข่งขันด้านราคาในประเทศที่ทุเลาลง – แต่ลดลง 5% QoQ รายได้ธุรกิจปลายน้ำในประเทศเนเธอแลนด์คาดลดลง 18% YoY และ 10% QoQ เนื่องจากการแข่งขันอย่างรุนแรงของตลาด EU ซึ่งทำให้ทั้งปริมาณและราคาลดลง ในขณะที่รายได้ธุรกิจต้นน้ำของประเทศไทยคาดเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 18% QoQ ขณะที่ประเทศเนเธอแลนด์เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ทรงตัว QoQ บริษัทได้พยายามเพิ่มสัดส่วนธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงมากขึ้น แต่ทำให้ช่วงแรกต้องมีการจ้างพนักงานมากขึ้นเพื่อมาสนับสนุนธุรกิจส่วนนี้ทำให้สัดส่วน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเทียบยอดขายเพิ่มขึ้นมาที่ 10.5% ในไตรมาส 2/59 จาก 9.9% ในไตรมาส 1/59

ไตรมาส 2/59 จะเป็นจุดต่ำที่สุดในปีนี้

เราเชื่อว่าผลประกอบการในไตรมาส 2/59 น่าจะพลิกกลับมาเป็นขาดทุน โดยเราประเมินขาดทุนสุทธิที่ 30 ล้านบาท แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ–การตัดจำหน่ายสินค้าคงคลัง (15 ล้านบาท) และสำรองภาระภาษีจ่ายก้อนใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับคำพิพากษาของศาลฎีกาซึ่งมีคำตัดสินเอื้อกรมสรรพากรสำหรับกรณีการคำนวณภาษีบีโอไอ (100 ล้านบาท)- เราประเมินว่ากำไรหลักไตรมาส 2/59 จะอยู่ที่ 85 ล้านบาท ลดลง 32% และ 5% QoQ ซึ่งเป็นผลกระทบมาจากการแข่งขันที่รุนแรงของตลาด EU


แต่ครึ่งหลังปี 2559 จะเริ่มกลับมาฟื้นตัว

สำหรับครึ่งหลังของปี 2559 เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวก่อนที่จะเข้าสู่สภาวะปกติในปีหน้า หนุนจากสภาวะเศรษฐกิจที่เริ่มฟื้นตัวกอปรกับสภาวะตลาด EU ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการณ์กำไรสุทธิ 33% และ 24% ในปี 2559 และ 2560 ตามลำดับ สะท้อนการตั้งสำรองภาระภาษีจ่ายเพียงครั้งเดียวในไตรมาส 2/59, ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงจากการขยายธุรกิจใหม่ และแนวโน้มผลการดำเนินงานในประเทศเนเธอแลนด์ที่คาดยังคงมีแรงกดดัน เราปรับสมมติฐานค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่ม 6% และ 12% ในปี 2559 และ 2560 ตามลำดับ เรายังปรับลดประมาณการยอดขายในปี 2560 ลง 4% สำหรับประเด็นด้านภาษี BR มีโอกาสที่จะเรียกร้องค่าใช้จ่ายในส่วนนี้จากผู้ถือหุ้นเดิมตามสัญญาที่ทำกันไว้ แต่ตอนนี้เรื่องอยู่ระหว่างกระบวนการทางกฏหมาย เราจึงยังไม่ได้รวมประเด็นนี้ไปในประมาณการ