ขาดทุนหลักน้อยกว่าคาด แนวโน้มอ่อนตัวลงในไตรมาสถัดไป
ขาดทุนหลักน้อยกว่าคาด
PSL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/59 เท่ากับ 475 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY แต่ขาดทุนลดลง QoQ หากไม่นับขาดทุนรายการพิเศษขาดทุนจากการขายเรือมูลค่า 15 ล้านบาท, การด้อยค่าของสินทรัพย์มูลค่า 120 ล้านบาท, ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 4 ล้านบาท และกำไรพิเศษจากการยกเลิกสัญญาต่อเรือมูลค่า 3 ล้านบาท จะทำให้ผลขาดทุนหลักไตรมาส 2/59 อยู่ที่ 338 ล้านบาท ขาดทุนน้อยลงทั้ง YoY และ QoQ โดยตัวเลขขาดทุนสุทธิดังกล่าว สอดคล้องกับที่เราและตลาดคาด ขณะที่ผลขาดทุนหลักดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ จากการที่ค่าระวางเรือที่สูงกว่าคาด
ประเด็นหลักผลประกอบการ
ผลขาดทุนสุทธิที่มากขึ้น YoY ในไตรมาส 2/59 มาจากการรับรู้ขาดทุนจากรายการพิเศษมากขึ้น ในขณะที่การขาดทุนสุทธิลดลง QoQ มาจากการรับรู้รายการขาดทุนจากรายการพิเศษน้อยลงเที่ยบกับไตรมาสก่อนหน้า ในส่วนของผลขาดทุนหลักที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นผลมาจาก: 1) ค่าระวางเรือเฉลี่ยที่สูงขึ้น, 2) ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือที่ต่ำลง, 3) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำลง โดยค่าระวางเรือเฉลี่ยปรับตัวเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 31% QoQ มาอยู่ที่ 6,293 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ นอกจากนั้น ค่าใช้จ่ายในการเดินเรือยังลดลง 2% YoY (คงที่ QoQ) เป็น 4,529 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ลดลงเป็น 9.1% จากระดับ 11.4% ในไตรมาส 1/59 ทั้งนี้ขนาดของกองเรือลดลงเหลือ 41 ลำ จาก 45 ลำในไตรมาส 2/58 และ 44 ลำในไตรมาส 1/59
แนวโน้ม
ค่าระวางเรือเฉลี่ยตั้งแต่ต้นไตรมาส 3/59 จนถึงปัจจุบัน ปรับตัวลดลง 27% YoY มาอยู่ที่ 707 จุด จากการลดลงของอุปสงค์และอุปทานล้นตลาด อย่างไรก็ตามค่าระวางเรือเฉลี่ยตั้งแต่ช่วงต้นไตรมาส 3/59 ถึงปัจจุบันปรับตัวดีขึ้น 16% QoQ นำโดยการเพิ่มขึ้น 21% ของดัชนี Supramax และการเพิ่มขึ้น 11% ของดัชนี Handysize โดยการปรับตัวขึ้นของค่าระวางเรือดังกล่าวได้รับแรงหนุนจาก 1) การกลับมากักตุนถ่านหินของจีน, 2) ฤดูกาลซื้อขายผลิตผลทางการเกษตรของอเมริกาใต้ และ 3) อัตราการขายซากเรือที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตามค่าระวางเรือคาดว่าจะปรับตัวลงอีกครั้งในระยะสั้น จากการหมดฤดูกาลซื้อขายผลิตผลทางการเกษตร ในส่วนของค่าระวางเรือ Supramax และ Handysize ตั้งแต่ช่วงต้นไตรมาส 3/59 จนถึงปัจจุบัน ซึ่งอยู่ใน ระดับ 7,000 เหรียญสหรฐ/วัน/ลำ และ 5,300 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ ตามลำดับ ยังคงต่ำกว่าจุดคุ้มทุนของบริษัทที่ระดับ 9,200 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ ดังนั้นเราจึงคาดว่า PSL จะยังคงมีผลขาดทุนต่อเนื่องในไตมาส 3/59 โดยจะขาดทุนมากขึ้นทั้ง YoY และ QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง?
เราปรับเพิ่มประมาณการผลขาดทุนสุทธิตลอดทั้งปี 2559 มาอยู่ที่ 2,585 ล้านบาท จากเดิม 2,067 ล้านบาท เพื่อสะท้อนมุมมอง 1) การปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงมาที่ –20% จากเดิมที่ -10% และ 2) การบันทึกค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นในไตรมาส 2/59 โดยเราปรับลดราคาเป้าหมายลงมาที่ 5.40 บาท/หุ้น อ้างอิงที่ระดับ PBV 0.6 เท่า ซึ่งเป็นช่วงระดับที่ซื้อขายในช่วงเวลาที่แย่ของ PSL โดยเราคาดว่าตลาดมีแนวโน้มจะปรับลดประมาณการลงมาสอดคล้องกับเรา
คำแนะนำ
ในมุมมมองของเราราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นในทิศทางเดียวกับค่าระวางเรือยังขาดปัจจัยรองรับมากพอ หากพิจารณาถึงการที่อัตราค่าระวางเรือในปัจจุบันยังคงทรงตัวอยู่ในระดับต่ำกว่าจุดคุ้มทุนอย่างต่อเนื่อง ยิ่งไปกว่านั้นตลาดเรือเทกองที่ยังคงซบเซาต่อเนื่องยาวนานและ ผลประกอบการที่ยังคงอ่อนแอในปี 2559 ยังคงเป็นปัจจัยลบกดดันราคาหุ้น ยิ่งไปกว่านั้นเรายังมองว่าผลประกอบการปี 2559 ยังคงมีความเสี่ยงขาลงจากอุปสงค์จากทั่วโลกที่ยังคงอ่อนแอ ดังนั้นในกลุ่มขนส่ง เราจึงแนะนำให้เปลี่ยนไปลงทุนในกลุ่มหุ้นที่เกี่ยวกับการเดินทางบกและทางอากาศ
