BLA - ถือ

ผลตอบแทนตราสารหนี้ที่หดตัวฉุด BLA ขาดทุนในไตรมาส 1/59

คาด BLA รายงานขาดทุนไตรมาส 1/59 ที่ 2.1 พันล้านบาท พลิกกลับมาจากกำไรที่ 2.3 พันล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้าและลดลงจากกำไรในไตรมาส 1/58 ที่ 765 ล้านบาท โดยตัวเลขคาดการณ์ดังกล่าวนั้นมีปัจจัยจากการตั้งค่าสำรองฯประกันชีวิตที่สูงขึ้น (จากผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวที่ลดลง) ซึ่งเราคาดการตั้งค่าสำรองฯประกันชีวิตในไตรมาส 1/59 จะคิดเป็นสัดส่วน 123% ของรายได้เบี้ยประกันรวม เทียบกับ 33% ในไตรมาส 1/58 โดยรายได้เบี้ยประกันรวมในไตรมาส 1/59 (บวกเบี้ยประกันภัยชำระครั้งเดียว) คาดอยู่ที่ 1.35 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ลดลง 14% YoY เราคาดอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนไตรมาส 1/59 จะอยู่ที่ 4.7% เมื่อเทียบกับ 6.7%YoY ทั้งนี้เนื่องจากแนวโน้มผลตอบแทนตราสารหนี้ในตลาดลดลง เราจึงปรับประมาณการตั้งค่าสำรองค่าใช้จ่ายฯประกันชีวิตขึ้นมาอยู่ที่ 74% จากเดิมที่ 71%

แนวโน้มเน้นสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงขึ้น

เราประเมินยอดเบี้ยประกันชีวิตรับสุทธิปี 2559 เติบโตเชิงอนุรักษ์ที่ 13% YoY มาอยู่ที่ 5 หมื่นล้านบาท จากการปรับนโยบายเน้นสินค้าระยะกลาง-ยาว (อย่างเบี้ยประกันภัยชำระครั้งเดียว กองทุนบำเหน็จบำนาญ และประกันการคุ้มครองภาระหนี้สิน อย่าง บัวหลวงห่วงลูกหลาน และบัวหลวงห่วงครอบครัว และกองทุนบำเหน็จบำนาญ 555/600) และสินค้าประกันชีวิตตลอดชีพที่มีภาระผ่อนจ่ายอย่างน้อย 4 ปีขึ้นไป โดยบริษัทจะให้ความสนใจขายสินค้าที่เป็นระยะกลางมากขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 1/59 เป็นต้นไป ซึ่งมีอัตรากำไรสูงขึ้นและสามารถขายได้ง่ายกว่าสินค้าระยะยาว

ความเสี่ยงการตั้งค่าสำรองกรมธรม์ประกันชีวิตฯเพิ่มขึ้นจากผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวที่อาจลดลง

เราคาดการตั้งค่าสำรองกรมธรม์ประกันชีวิตจะคิดเป็น 123% ของรายได้เบี้ยประกันทั้งหมดในไตรมาส 1/59 ซึ่งอาจมาจากผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะ10ปีที่ลดลงในช่วงไตรมาส 4/58-1/59 ทั้งนี้ผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะ 10 ปี ปรับตัวลดลง 80bps มาอยู่ที่ 1.71% ณ สิ้นเดือน มี.ค. 2559 เราจึงคาด BLA จะตั้งค่าสำรองกรมธรม์ประกันชีวิตเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ยในปี 2559 อิงระบบบัญชีการทดสอบความเพียงพอของหนี้สิน (LAT) ซึ่งหมายความว่าหากอัตราดอกเบี้ยอ่อนตัวลงต่อเนื่องตั้งแต่ไตรมาส 1/59 เป็นต้นไป BLA มีโอกาสในการตั้งค่าสำรองเพิ่ม เราจึงปรับประมาณการตั้งค่าสำรองฯมาอยู่ที่ 74% ของรายได้เบี้ยประกันชีวิตรับทั้งหมดในปี 2559 จากเดิมที่ 71% แต่ยังคงใช้ประมาณการปี 2560 เดิมที่ 70% ของเบี้ยประกันชีวิตรับสุทธิ


ประเด็นการลงทุน

ความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากแนวโน้มผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวที่ลดลงในปี 2559 ทำให้เราปรับประมาณการกำไรลง 34% ในปี 2559 มาอยู่ที่ 1.97 พันล้านบาท ส่งผลให้ราคาเป้าหมายปี 2559 ปรับลดลง 17% จาก 52 บาท มาเหลือ 43 บาท อิงการประเมินมูลค่าธุรกิจ (EV) ที่ 31.61 บาทต่อหุ้นและมูลค่าการสร้างธุรกิจใหม่ (VNB) ที่ 11.53 บาท โดยในช่วงระหว่างเดือนธ.ค. 2558 –มี.ค. 2559 ราคาหุ้น BLA ปรับตัวลง 29% หลังแตะจุดสูงสุดที่ 55 บาทเมื่อวันที่ 30ธ.ค. (สูงกว่าราคาเป้าหมายเดิมของเราที่ 52 บาท) จากความกังวลเรื่องการตั้งค่าสำรองฯเพิ่มขึ้นหาผลตอบแทนตราสารหนี้ระยะยาวที่ลดลง เราจึงมองว่าอาจจะช้าไปที่จะขาย BLA ในระดับราคาดังกล่าว หากอิงราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2559 ใหม่ จะเป็นอัพไซด์ต่อราคาหุ้น BLA ปัจจุบันอยู่ราว 10% เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ถือ”