TCAP - ขาย

กำไรไตรมาส 1/59ต่ำกว่าเราคาด 24 %

TCAP รายงานผลกำไรไตรมาส 1/59 ที่1.35 พันล้านบาท เพิ่ม 1 %YoYและลดลง 1%QoQตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราและ Bloomberg คาด 7 % จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญสูงขึ้นที่ 1.8 พันล้านบาท (เราคาด TCAP ตั้งสำรองฯในไตรมาสนี้อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท) หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรก่อนการตั้งสำรองฯอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท ซึ่งลดลง 2%YoYและ 1% QoQซึ่งเป็นไปตามสินเชื่อที่หดตัวลง กำไรไตรมาส 1/59 คิดเป็น 23 % ของกำไรปี 2559 ประมาณการที่ 5.9 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อไตรมาส 1/59 อยู่ที่ 701 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 1.96 % QoQและ 4.15 %YoYเป็นไปตามที่เราคาด แต่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ 2.95 % ในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 5bpsYoY(แต่ลดลง 4bps QoQ) จากต้นทุนในการจัดหาเงินที่ลดลงเร็วกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ (ในกลุ่มสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย) ในช่วงไตรมาสดังกล่าว รายได้จากดอกเบี้ยรับสุทธิอยู่ที่ 7 พันล้านบาท ลดลง 8% YoYและ 6 % QoQรายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส 1/59 อยู่ที่ 2 พันล้านบาท ลดลง 8 % YoYและ 6% QoQดังนั้น อัตราส่วนต้นทุน/รายได้ในไตรมาสใน1/ 59 อยู่ที่ 54.7 % เพิ่มขึ้นจาก 54.1% ในไตรมาสเดียวกันของปีก่อนและใกล้เคียงกับไตรมาสก่อนหน้า

TCAP รายงานการตั้งสำรองฯในไตรมาส 1/59 เพิ่มขึ้น 7% YoYและ 3 % QoQอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท(เราคาดการตั้งสำรองฯในไตรมาส 1/59 อยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท) บริษัทจ่ายภาษีนิติบุคคลที่อัตรา 6 % ในไตรมาส 1/59 เทียบกับ 20.4% ของช่วงเวลาเดียวกันในปีก่อนหน้า สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้/สินเชื่อลดลง 2.81% ณ สิ้นเดือนมีนาคม 2559 จาก 2.96 % ณ สิ้นปี 2558จากการปรับโครงสร้างหนี้อย่างรวดเร็วและการจำหน่ายหนี้เสียออกไป ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 119 % จาก 117 % ในสามเดือนก่อนหน้า OPEX ในไตรมาสอยู่ที่ 5.1 พันล้านบาท ซึ่งทรงตัว YoYและลดลง 1% QoQ

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 2/59 มีปัจจัยกดดันจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่สูงกว่าที่บริษัทคาดการณ์เพื่อที่ลดให้ ธนาคารมีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 130% จาก 119% ในไตรมาสแรก เราคาดว่าไตรมาส 2/59 กำไรกิจการจะปรับตัวลดลงเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน


สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการปี 2559 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 5.9 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 7.6 % YoY

คำแนะนำ

ถึงแม้ว่า TCAP ซื้อขายกันอยู่ที่มูลค่าค่อนข้างถูก โดย PBV สิ้นปี 2559 อยู่ที่เพียง 0.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารไทยที่ 1.35 เท่ามาก เราเชื่อว่า เราเห็นว่าความเสี่ยงที่เพิ่มของการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาดและสินเชื่อที่หดตัวมากกว่าประมาณการของเราในปีนี้ดังนั้นเรายังคงคำแนะนำขาย TCAP ในหมู่สิ้นเชื่อเช่าซื้อเราชอบ KKP เนื่องจากจ่ายเงินปันผลในอัตรา 7.0% เทียบกับ TCAP ที่จ่ายมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.4 % นอกจากนี้ KKP มีการซื้อขายที่ PBV สิ้นปี 2559 ที่ต่ำมากเพียง 0.8 เท่า