BBL - ซื้อ

กำไรไตรมาส 1/59 ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6%

BBL รายงานกำไรไตรมาส 1/59 ที่ 8.3 พันล้านบาท ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% และของตลาด 2% จากการตั้งสำรองหนี้สูญที่สูงกว่าคาด BBL ตั้งสำรองหนี้สูญในไตรมาส 1/59 อยู่ที่ 3.6 พันล้านบาท เมื่อเทียบกับประมาณการของเราที่ 3 พันล้านบาท ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 1.23 หมื่นล้านบาท ลดลง 8% YoY และ 7% QoQ โดยกำไรไตรมาส 1/59 คิดเป็น 23.2% ของประมาณการกำไรปี 2559 ของเรา

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดสินเชื่อปรับเพิ่มขึ้น 0.3% QoQ และ 5.7% YoY มาอยู่ที่ 1.88 ล้านล้านบาท ณ สิ้น เดือนมี.ค.2559 เนื่องจากสินเชื่อบรรษัท (รวมสินเชื่อต่างประเทศ )และสินเชื่อบ้าน ปรับเพิ่มขึ้น QoQ ส่งผลให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปรับเพิ่มขึ้น 20 bps YoY และ 1 bps QoQ เป็น 2.3% สัดส่วนสินเชื่อต่อเงินฝากอยู่ที่ 87.2% ณ สิ้นเดือนมี.ค.ลดลงจาก 89.4% ณ สิ้นปี 2558 รายได้ค่าธรรมเนียมทรงตัว YoY แต่ลดลง 2% QoQ มาอยู่ที่ 8.1 พันล้านบาทใกล้เคียงกับประมาณการของเราดอกเบี้ยรับสุทธิโต 13% YoY และ 3% QoQ สอดคล้องกับสินเชื่อที่เติบโต ส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 6% QoQ ในขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้กระโดดมาอยู่ที่ 51.1% ในไตรมาส 1/59 จาก 47.9% ในไตราสก่อนหน้าและ 43.5% ในไตรมาส 1/57 อันเป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ปรับเพิ่มขึ้นในอัตราที่สูงกว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและดอกเบี้ยรับสุทธิ

ธนาคารสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯอยู่ที่ 3.6 พันล้านบาทในไตรมาส 1/59 พุ่งสูงขึ้น 22% YoY แต่ลดลง 6% QoQ สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมเพิ่มขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 2.9% ณ สิ้นเดือนมี.ค 2559. จาก 2.8% ณ สิ้นปี 2558 ในขณะที่อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หดตัวลงมาอยู่ที่ 174.4% จาก 185.3% ณ สิ้นปี 2558 ทั้งนี้สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ปรับเพิ่มขึน 10% QoQ มาอยู่ที่ 6.18 หมื่นล้านบาทในไตรมาส 1/59 จากภาพเศรษฐกิจชะลอตัวและหนี้สินครัวเรือนที่สูง

แนวโน้ม

เราคาด BBL จะรายงานกำไรเติบโต YoY ในไตรมาส 2/59 หนุนโดยสินเชื่อที่เติบโตต่อเนื่อง การบริหารค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานดีขึ้น และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในระดับใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงใช้ประมาณการกำไรปี 2559 เดิม


คำแนะนำ

แม้สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ในช่วงไตรมาส 1/59 จะปรับเพิ่มขึ้น แต่เราเชื่อคุณภาพสินทรัพย์ของ BBL มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นในครึ่งปีหลัง เนื่องจากสินเชื่อกว่า 61% ของ BBL เป็นสินเชื่อบรรษัท ที่ฟื้นตัวได้เร็วกว่าสินเชื่อรายย่อย นอกจากนี้ประมาณ 16% ของสินเชื่อทั้งหมดมีการกระจายความเสี่ยงอยู่ต่างประเทศ (ส่วนใหญ่ในกลุ่มประเทศ กัมพูชา ลาว สหภาพเมียนมาร์ มาเลย์เซีย และเวียดนาม) ทั้งนี้ ณ สิ้นเดือนมี.ค สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ BBL อยู่ที่เพียง 2.9% รวมทั้งมีอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้สูงที่สุดในกลุ่มที่ 174.4% สามารถรองรับหนี้เสียที่เพิ่มขึ้นผ่านการปรับโครงสร้างหนี้และการตัดจำหน่ายหนี้เสีย นอกจากนี้จากสภาพเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 2559 กอปรกับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐและราคาที่น่าสนใจในระดับ PBV ที่เพียง 0.8 เท่า เราจึงยังคงแนะนำ ซื้อ BBL