SAWAD - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/58 สูงกว่าที่เราคาด 24%

SAWAD รายงานกำไรไตรมาส 4/58 ที่ 397 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 49% YoY และ 7% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 24% และสูงกว่าที่Bloomberg คาด 5% เนื่องจากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่ต่ำกว่าที่คาด บริษัทตั้งสำรองฯ ในไตรมาส 4/58 ที่ 48 ล้านบาทเทียบกับที่เราคาดที่ 66 ล้านบาท กำไรก่อนการตั้งสำรองอยู่ที่ 524 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 46% YoY และ 9% QoQ กำไรปี 2558 เติบโต 56% YoY ที่ 1.33 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 106% ของประมาณการกำไรปี 2558 ที่ 1.26 พันล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

สินเชื่อรวมเพิ่มขึ้น 9.8% QoQ มากกว่าที่เราคาด 5% หากพิจารณาตามประเภทสินเชื่อ สินเชื่อช่าซื้อเพิ่มขึ้น 4.1% QoQ และสินเชื่อมีหลักประกันเพิ่มขึ้น 11.9% QoQ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยลดลง 108 bps QoQ (และลดลง 305 bps YoY) ที่ 23.91% จากอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ลดลงเร็วกว่าการลดลงของต้นทุนการจัดหาเงิน

SAWAD ตั้งสำรองฯ เพียง 48 ล้านบาท ณ ไตรมาส 4/ 2558 เพิ่มขึ้น 103% YoY และ 125% QoQ โดย อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมลดลง 4.9% ณ สิ้นปี 2558 จาก 5.0% ในสามเดือนก่อนหน้าเนื่องจาการขยายตัวของสินเชื่อเชิงรุกของบริษัท อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ทรงตัวที่ 63.3% ณ สิ้นเดือนธ.ค. ไม่เปลี่ยนแปลงจากไตรมาสที่ผ่านมา ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียมในไตรมาส 4/58 เติบโต 40% YoY และ 15% QoQ ที่ 280 ล้านบาทสอดคล้องกับการเติบโตที่แข็งแกร่งของสินเชื่อ

แนวโน้ม

ผู้บริหารคาดสินเชื่อเติบโต 30-40% ในปีนี้ จากธุรกิจเช่าซื้อและสินเชื่อในปีนี้ ทั้งนี้ สินเชื่อปี 2558 เติบโต 48% YoY (จากที่เราคาดที่ 40%) เรามองว่ามีโอกาสปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อที่เราคาดไว้ที่ 35% ในปีนี้

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เรายังคงประมาณการกำไรที่ 1.77 พันล้านบาทในปี 2559 และ 2.38 พันล้านบาทในปี 2560

คำแนะนำ 

จากการเติบโตที่แข็งแกร่งในปี 2558 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ SAWAD เนื่องจาก 1) แนวโน้มการเติบโตของสินเชื่อที่แข็งแกร่งต่อเนื่องในปี 2559 จากอุปสงค์ของกลุ่มสินเชื่อในตลาดล่างทีไม่แข่งกับธนาคารพาณิชย์ 2) ให้บริการสินเชื่อรายย่อยเต็มรูปแบบ 3) ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีประกอบกับการควบคุมอัตราส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมทำได้ดีมาก และ 4) ยังมีโอกาสในการขยายตัวในระยะยาวเนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ต่ำที่ 1.9 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 10 เท่า ดังนั้น เราเชื่อว่า SAWAD มีโอกาสที่จะเติบโตผ่านทั้งธุรกิจหลักและการซื้อกิจการเพิ่มปี 2559-2560 เราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 ที่ 57 บาท อ้างอิงจาก PE สิ้นปี 2559 ที่ 33.6 เท่า (จาก ROE เฉลี่ยปี 2559 ที่ 32.4% Ke ที่ 8%และอัตราการเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 5%)