กำไรไตรมาส 4/58 สูงกว่าทุกคาดการณ์
สูงกว่าที่คาด
ANAN รายงานกำไรหลักที่ 901 ล้านบาท จากไตรมาส 4/58 (กำไรหลักรายไตรมาสที่ดีที่สุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ของบริษัท) เพิ่มขึ้น 29% YoY และเพิ่มขึ้นสูงถึง 461% QoQ ตัวเลขดังกล่าวมากกว่าที่เราคาด 34% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของการขายที่อยู่อาศัยที่เพิ่มสูงมากกว่าที่เราคาด (อัตรากำไรขั้นต้นจริงอยู่ที่ 37.3% เทียบกับที่เราคาดที่ 34.5%) และรายได้อื่นที่มากกว่าที่เราคาด ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่ตลาดคาดถึง 28% บริษัทประกาศปันผลต่อหุ้นสำหรับการดำเนินงานในช่วงครึ่งปีหลังของปี 2558ที่ 0.068 บาทต่อหุ้น ซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบแทนเบื้องต้นที่ 2.0% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 9 พ.ค. และจ่ายปันผลในวันที่ 25 พ.ค.
ประเด็นการลงทุน
กำไรหลักขยายตัวได้อย่างน่าประทับใจ YoY และ QoQ เนื่องจาการเติบโตของรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัย (เพิ่มขึ้น 28% YoY และ 120 % QoQ ที่ 4.9 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/58 โครงการคอนโดไอดีโอ โมบิ จรัญ-อินเตอร์เชนจ์ (มูลค่าโครงการ 3.7 พันล้านบาท จองแล้ว 83% โอนแล้ว 70%) ราได้จากโครงการที่อยู่อาศัยแบ่งออกเป็น คอนโด 80% และ ที่อยู่อาศัยแนวราบ 20% อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากฐานที่สูงในไตรมาส 4/57 ที่ 38.5% เป็น 37.3% ในไตรมาส 4/58 แต่เพิ่มขึ้น 0.4% QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลงจาก 17.6% ในไตรมาส 4/57 และ 23.5% ในไตรมาส 3/58 เป็น 13.5% ในไตรมาส 4/58 จากการขยายตัวของยอดขาย ทั้งนี้ค่าคอมมิสชั่นการขายเพิ่มขึ้น 118% ที่ 223 ล้านบาทในไตรมาส 4 /58 จากโครงการคอนโดร่วมทุนทำให้บริษัทรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วม (จากโครงการคอนโดร่วมทุน) ทรงตัว YoY ที่ 144 ล้านบาทในไตรมาส 4/58 อัตราส่วหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.9 เท่า ณ สิ้นเดือน ก.ย. เป็น 0.4 เท่า ณ สิ้นปี 2558
แนวโน้ม
เราคาด ANAN รายงานกำไรเติบโต YoY ในไตรมาส 1/59 เนื่องจากฐานที่ค่อนข้างต่ำมากในไตรมาส 1/58 (รายได้และกำไรรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดในปี 2558) แต่กำไรน่าจะลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีการเริ่มโอนคอนโดใหม่ในระหว่างไตรมาส โดยจะมีการโอนหน่วยที่เหลือของโอดีโอ โมบิ จรัญ-อินเตอร์เชนจ์และยอดขายที่รอรับรู้รายได้ของทาว์นเฮ้าส์อาร์เด้น ส่วนคอนโขนาดใหญ่ ไอดีโอ คิว ราชเทวี (มูลค่าโครงการ 2 พันล้านบาท ขายแล้ว 99%) จะเริ่มโอนในไตรมาส 2/59
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
เรามองว่ามีโอกาสที่จะปรับเพิ่มประมาณการกำไรและอัตรากำไรหลัก หลังจากที่บริษัทรายงานอัตรากำไรหลักที่ค่อนข้างแข็งแกร่งที่ 11.2% ในปี 2558 ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดที่ 9.3% และน่าจะได้เห็นการพลิกกลับของส่วนแบ่งรายได้จากบริษัทร่วมทุนเป็นกำไรในปี 2559 โดยมูลค่าโครงการคอนโดสร้างเสร็จพร้อมโอนน่าจะมากขึ้นกว่า 2 เท่า จาก 6 พันล้านบาทในปี 2558 (คอนโดของบริษัท 2 แห่ง) เป็น 15 พันล้านบาท ในปี 2559 (คอนโดของบริษัทเอง 4 แห่งมูลค่า 8.5 พันล้านบาทและโครงการคอนโดร่วมทุน 6.8 พันล้านบาท โดยความเสี่ยงในการโอนน่าจะต่ำ เนื่องจากคอนโด 5 โครงการมีอัตราการจองซื้อเฉลี่ยที่ค่อนข้างสูงที่ 78%) เราคาดกำไรปี 2559 จะเติบโตจากรายได้โครงการที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้น 20%
คำแนะนำ
ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงอย่างมาก (ลดลง 20% YTD) เป็นโอกาสที่ดีในการเข้าซื้อหุ้น ANAN เป็นหนึ่งในบริษัทที่เราคาดว่าจะมีอัตราการเติบโตของกำไรสูงที่สุดในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำ จากความชัดเจนของรายได้และการเริ่มโอนโครงการคอนโดร่วมทุนน่าจะเริ่มทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเป็นบวกในปี 2559 ปัจจุบัน ANAN ซื้อขายกันอยู่ที่ PER ปี 2559 ที่ 8.4 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยตั้งแต่ IPO ในเดือนธ.ค. 2555 ที่ 9.6 เท่า เรายังคงแนะ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2559 ที่ 4.80 บาท อ้างอิงจากค่า PER 12 เท่า
