DCC - ซื้อเก็งกำไร

มากกว่าคาด

DCC รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/58 ที่ 347 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 85% YoY และ 26% QoQ หากไม่รวมการตัดจำหน่ายค่าความนิยม 104 ล้านบาทในไตรมาส 4/57 (ไม่มีรายการพิเศษในไตรมาส 4/58) กำไรหลักเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 26% QoQ ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าที่เราคาด 17% (เป็นไปตามที่ตลาดคาด) จากยอดขายที่ดีกว่าที่เราคา 9% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำกว่าที่เราคาด กำไรหลักปี 2558 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาทเพิ่มขึ้น 12% และสูงกว่าที่เราคาด 3%
บริษัทประกาศเงินปันผลต่อหุ้นที่ 0.053 บาท สำหรับผลประกอบการอของไตรมาส 4/58 (เราคาดเพียง 0.045บาท) ซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบทนเบื้องต้น 1.2% หรืออัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 4.8% (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 26 ก.พ.และจ่ายปันผลวันที่ 13 พ.ค.)

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักที่แข็งแกร่งหนุนจากการขยายตัวของยอดขายและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่ต่ำลง และแม้ว่าจะอยู่ในช่วงโลว์ซีซ่น แต่ยอดขายกลับเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 13% QoQ ที่ 1.7 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น DCC ได้พิสูจน์ความมีประสิทธิภาพของการดำเนินงานอีกครั้ง โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ต่ำลง 7.9% YoY และ 2.6% QoQ ที่ 17.0% ซึ่งเป็นระดับท่ำที่สุดตั้งแต่ไตรมาส 1/55 ยอดขายที่สูงขึ้นมากประกอบกับการควบคุมค่าใช้จ่ายหักกลบผลกระทบของอัตรากำไรขั้นต้นที่บางลง ซึ่งลดลงจาก 48.5% ในไตรมาส 4/57 และ 42.3% ในไตรมาส 3/58 เป็น 41.9% ในไตรมาส 4/58 เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงและการขายล้างสต็อก ในส่วนของสินค้าคงคลัง บริษัทมีการบริหารงานเป็นอย่างดี โดยอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 ลดลง 10% YoY และ 8% QoQ อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิลดลงจาก 0.3 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย. ที่0.2 เท่า ณ สิ้นปี 2558

แนวโน้ม

เราคาด DCC รายงานกำไรไตรมาสที่ดีที่สุดของปีในไตรมาส 1/59 จากผลของฤดูกาลที่ดี รวมกับการเพิ่มขึ้น YoY โดยปกติ ช่วงเดือนม.ค.-มี.ค.มักเป็นช่วงที่ยอดขายดีที่สุดของปี โดยคิดเป็นประมาณ 30% ของยอดขายทั้งปี อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว YoY (ราคาแก๊สต่ำลง YoY ด้วยราคาแก๊สรวม 2 ประเภทต่ำลงตั้งแต่ไตรมาส 1/58) และการประหยัดจากขนาดที่มากขึ้น (การขยายตัวของการผลิตและยอดขาย) เราคาดอัตราการจ่ายปันผล 100% ในรูปของปันผลเงินสด เราคาดเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.063 บาทในไตรมาส 1/59 ซึ่งหมายถึงอัตราผลตอบแทนในเบื้องต้นที่ 1.4% หรืออัตราผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 5.8% เราคาดขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายปันผลในช่วงเดือนพ.ค. 2559

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรหลักของปี 2559 เพิ่มขึ้น 2% ที่ 1.5 พันล้านบาท สะท้อนการจัดการค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่มีประสิทธิภาพของบริษัท โดยล่าสุดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 2.5% YoY ที่ 16.3% ในปี 2558 (ระดับต่ำสุดตั้งแต่ปี 2555) โดยเรามองว่าบริษัทยังคงใช้กลยุทธ์เพิ่มประสินทธิภาพและการควบคุมค่าใช้จ่ายของบริษัทให้ดีขึ้นเป็นสำคัญ ดังนั้นเราคาดอัราส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารต่อยอดขายปี 2559 ลดลง 0.8% อยู่ที่ 15.7%

คำแนะนำ

เราคงคำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร ด้วยราคาเป้าหมาย (คิดด้วยวิธีคิดเงินเงินปันผล หรือ DDM) ที่ 4.8 บาท (เพิ่มจาก 4.6 บาท สมมติฐานอัตราคิดลดที่ 8.6% และ terminal growth ที่ 1%) สะท้อนการปรับประมาณกำไรเพิ่มขึ้น โดยเราคาดกำไรหลักเติบโต 10% ในปี 2559 โดยมีโอกาสที่กำไรจะดีกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ได้ประโยชน์จากราคาต้นทุนเชื้อเพลิงคือกราคาแก๊สที่ลดลงต่อเนื่องตามราคาน้ำมัน (เป็นไปตามที่เราคาด) ในระยะสั้น ทั้งนี้ปัจจัยบวกกระตุ้นระยะสั้นได้แก่เราคาดกำไรสุทธิเติบโตแข็งแกร่งและปันผลต่อหุ้นในไตรมาส 1/59 ที่ดีน่าจะช่วยหนุนราคาหุ้นให้สูงขึ้นได้ ทั้งนี้ข้อมูลในอดีตบ่งชี้ว่าราคาหุ้น DCC นั้นซื้อขายกันที่ระดับมูลค่าสูงขึ้นใช่วงเดือนม.ค.-มี.ค.ซึ่งเป็นช่วงฤดูกาลที่ผลการดำเนินงานดีที่สุดของปี