ระยะสั้นกำไรดีสุดยอด
ประเด็นการลงทุน
เราคาด PS รายงานกำไรทำสถิติสูงสุดในปี 2558 และน่าจะทำให้ตลาดประหลาดใจเชิงบวก ปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นคือกำไรไตรมาส 4/58 ที่น่าประทับใจและอัพไซด์จากอัตราการจ่ายเงินปันผล มูลค่าหุ้นในปัจจุบันค่อนข้างถูก ซื้อขายกันที่ PER ปี 2559 ที่ 6.8 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2558 อยู่ 24 ทั้งนี้เพื่อสะท้อนความชัดเจนของรายได้ที่ค่อนข้างต่ำในปี 2559 เราปรับลดเป้า PER ลงเท่ากับค่าเฉลี่ยที่ 9 เท่า (จาก 10เท่า) และปรับราคาเป้าหมายปี 2559 ใหม่ที่ 30 บาท (จาก 32 บาท) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2558 จากรายได้ที่ดีกว่าคาด
ยอดจองซื้อปี 2558 อยู่ที่ 42 พันล้านบาท( 78% จากที่อยู่อาศัยแนวราบและ 22% จากคอนโด) เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ต่ำกว่าเป้าของบริษัท 10% จากการเปิดตัวโครงการที่ลดลงและยอดยกเลิกคอนโดระดับล่างในไตรมาส 4/58 มูลค่าการเปิดตัวโครงการใหม่ปี 2558 อยุ่ที่ 45 พันล้านบาท ลดลง 22% YoY (ลดลง 45% สำหรับคอนโดและ 11% สำหรับที่อยู่อาศัยแนวราบ) รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยปี 2558 คาดสูงกว่าเป้าที่บริษัทตั้งไว้ที่ 47 พันล้านบาท PS มีแนวโน้มที่จะรายงานรายได้ 50 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY (มากกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้าที่ 47 พันล้านบาท) ดังนั้น เราปรับเพิ่มประมาณกำไร 11% ที่ 7.4 พันล้านบาทในปี 2558 (ตารางที่1) มากกว่าที่ตลาดคาดที่ 6.7 พันล้านบาท
คาดกำไรทำสถิติสูงสุดในไตรมาส 4/58
เราคาดการณ์กำไรหลักสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่ 2.7 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 เพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด 40% YoY และ 69% QoQ คาดจากรายได้ 17 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 38% YoY และ 49% QoQ) จากรายได้ที่ค่อนข้างสูง สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดลดลง 3.5% YoY และ 2.6% QoQ อยู่ที่เพียง 13.3% เรามองว่า โดยเรามองข้าม ยอดจองซื้อที่อ่อนตัวลงในไตรมาส 4/58 อยู่ที่ 7.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 25% QoQ จากยอดจองซื้อของคอนโดที่ลดลงเป็นหลัก ยอดจองซื้อของที่อยู่อาศัยแนวราบในไตรมาส 4/58 ค่อนข้างแข็งแกร่งที่ 8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 25% YoY และ 10% QoQ
คาดเพิ่มอัตราการจ่ายปันผล
จากสถานะการเงินที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง (เราคาดอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 0.6 เท่า ณ สิ้นปี 2558) ส่งผลให้เราคาดว่าบริษัทปรับเพิ่มนโยบายการจ่ายเงินปันผล เราคาดการณ์อย่างอนุรักษ์นิยมว่า อัตราการจ่ายปันผลปี 2558 อยู่ที่ 33% ทำให้เงินปันผลต่อหุ้นจากผลการดำเนินงานในครึ่งหลังของปี 2558 คาดอยู่ที่ 0.62 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเบื้องต้นอยู่ที่ 2.6% และคาดขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือนมี.ค. ทั้งนี้หากอัตราการจ่ายปันผลเพิ่มขึ้นเป็น 40% คาดปันผลต่อหุ้นสำหรับครึ่งหลังของปี 2558 เพิ่มขึ้นเป็น 0.84 บาทด้วย เรามองว่าการปรับเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลของ PS นั้นเป็นไปเพิ่อให้เท่ากับบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน (อย่างน้อย 40%)
เปิดเผยแผนธุรกิจปี 2559
บริษัทคาดมูลค่าการเปิดตัวโครงการปี 2559 อยู่ที่ 50-54 พันล้านบาท (60-65 โครงการ) เทียบกับ 45 พันล้านบาทในปี 2558 (44โครงการ) ประกอบด้วย โครงการที่อยู่อาศัยแนวราบ 78% และคอนโด 22% โดยได้ทำการซื้อที่ดินไว้หมดแล้ว บริษัทคาดยอดจองซื้อเติบโต 20% YoY ที่ 51 พันล้านบาท (โครงการที่อยู่อาศัยแนวราบ 72% และคอนโด 28%) เป้าการเติบโตของยอดจองซื้อของที่อยู่อาศัยแนวราบที่ 10% หรือที่ 37 พันล้านบาทน่าจะเป็นไปได้ จากข้อมูลการเติบโตในอดีต (เติบโต 16% ในปี 2558 และ 12% ในปี 2557) แต่การเติบโตของยอดจองซื้อคอนโด 60% หรือที่ 14 พันล้านบาทอาจจะสูงเกินไป เป้าหมายรายได้ของบริษัทอยู่ที่ 52 พันล้านบาทในปี 2559 เพิ่มขึ้น 10% YoY จาก 47 พันล้านบาทในปี 2558 ซึ่งเรามองว่าค่อนข้างอนุรักษ์นิยม โดยยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นปี 2558 (15 พันล้านบาทจะโอนในปี 2559) ประกัน 29% ของประมาณการรายได้ของ PS ในปี 2559
