SCB - ซื้อ

กำไรไตรมาส 4/58 ต่ำคาด 9%

SCB รายงานกำไรไตรมาส 4/58 ที่ 1.18 หมื่นล้านบาท ลดลง 3.6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 31% QoQ ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาด 9% (แต่สูงกว่า Bloomberg คาด 3%) จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญที่ 5 พันล้านบาท สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 4 พันล้านบาท ทั้งนี้กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียแตะ 1.9 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ทรงตัว QoQ ในขณะที่กำไรปี 2558 หดตัวลง 12% YoY มาอยู่ที 4.72 หมื่นล้านบาท ซึ่งคิดเป็นสัดส่วน 96.3% ของประมาณการปี 2558 ที่ 4.9 หมื่นล้านบาท

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดสินเชื่อปรับเพิ่มขึ้น 1% QoQ และ 3.2% YoY สอดคล้องกับประมาณการของเรา โดยสินเชื่อบรรษัทหดตัวลง 0.3% QoQ ในขณะที่ สินเชื่อ SME สินเชื่อเช่าซื้อ และสินเชื่อบ้านปรับเพิ่มขึ้น 0.1% QoQ 1.8% QoQ และ 1.3% QoQ ตามลำดับ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/58 อยู่ที่ 3.31% เพื่มขึ้น 21 bps จากไตรมาสก่อนหน้า การสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเติบโต 40% YoY แต่ลดลง 69% QoQ มาอยู่ที่ 5 พันล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเรา 20% (เทียบเท่าต้นทุนการให้สินเชื่อที่ 1.08%) สัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมหดตัวลงมาอยู่ที่ 2.89% ณ สิ้นปี 2558 จาก 3.02% สามเดือนก่อนหน้า

อัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญของ SCB ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ 109% จาก 101% ในไตรมาสก่อนหน้า ในขณะที่สินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้หดตัวลง 5.2% จากไตรมาสก่อนมาอยู่ที่ 5.9 หมื่นล้านบาท ส่วนรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ปรับเพิ่มขึ้น 5% YoY และ 7% QoQ มาอยู่ที่ 2.14 หมื่นล้านบาท ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิหดตัวลง 9% YoY และ 4% QoQ มาอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท จากค่าธรรมเนียมด้านสินเชื่อและกำไรอัตราแลกเปลี่ยนที่ลดลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้หดตัวลงมาอยู่ที่ 40.6% ลดลงจาก 41.9% ในไตรมาสเดียวกันปีที่แล้ว จากรายได้ค่าธรรมเนียมที่หดตัวในอัตราที่น้อยกว่ากว่าการหดตัวของค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน YoY

แนวโน้ม

SCB น่าจะรายงานกำไรไตรมาส 1/59 ดีขึ้นเล็กน้อย YoY และ QoQ โดยเราสันนิษฐานสินเชื่อเติบโตต่อเนื่องจากไตรมาส 4/58 รวมทั้งมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ดีขึ้น YoY

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับประมาณการกำไรปี 2559 ลง 4% มาอยู่ที่ 5.5 หมื่นล้านบาทเพื่อสะท้อนการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่สูงกว่าคาด พร้อมทั้งปรับประมาณการการสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2559 ขึ้น 8% มาอยู่ที่ 2.05 หมื่นล้านบาท

คำแนะนำ

จากการปรับประมาณการกำไรปี 2559 เราปรับราคาเป้าหมายปี 2559 ลง 9.6% มาอยู่ที่ 167 บาท อิง justified PBV ณ สิ้นปี 2559 ที่ 1.66 เท่า (-0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของค่าเฉลี่ยที่ 1.8 เท่า) อย่างไรก็ตาม เรามีมุมมองต่อกำไรปี 2559 ที่ดีขึ้นจากปัจจัย 1) กำไรฟื้นตัวเร็วและมียอดสินเชื่อที่ดีหลังการลงทุนของโครงการภาครัฐและเอกชนเริ่มเห็นผลในครึ่งหลังปี 2559 2) มูลค่าการซื้อขายที่ถูกด้วยค่า PBV เพียง 1.2 เท่า และ 3) มีสัดส่วนอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นปี 2559 สูงที่สุดในกลุ่มที่ 17% เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ”