สัญญาณอุปสงค์ฟื้นตัวหนุนปรับคำแนะนำ
ประเด็นการลงทุน
เราเคยกล่าวถึงเมื่อรายงานฉบับก่อนหน้าว่า หากอุปสงค์กระเบื้องเซรามิคในไทยฟื้นตัวกลับมาดีขึ้นอีกครั้ง อาจส่งผลให้มีการปรับคำแนะนำ และหลังจากที่เราได้เห็นสัญญาณการปรับตัวขึ้นของอุปสงค์ของกระเบื้อง เราจึงทำการปรับคำแนะนำสำหรับ DCC เป็น ซื้อเก็งกำไร (จาก ขาย) ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ ณ สิ้นปี 2559 ที่ 4.6 บาท/หุ้น (จาก 4.0 บาท) เพื่อสะท้อนการเพิ่มขึ้นของผลประกอบการ (บริษัทได้ประโยชน์ค่อนข้างมากจากราคาน้ำมันที่ลดลง) และให้สอดคล้องกับการประเมินมูลค่าแบบคิดลดเงินปันผล (DDM) (อัตราคิดลด 8.6% และ terminal growth 1%) ปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นได้แก่ การเติบโตของกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งในไตรมาส 4/58-1/59
สัญญาณบวกจากอุปสงค์ในประทศที่ฟื้นตัว
ปริมาณขายกระเบื้องเซรามิคในไทยได้แตะจุดต่ำสุดไปแล้วในเดือนส.ค. 2558 ที่ 12.9 ล้าน ตร.ม. ซึ่งเป็นตัวเลขยอดขายที่ต่ำที่สุดตั้งแต่ปี 2553 โดยลดลง 11% YoY และ 5% MoM ที่น่าแปลกใจคือ ถึงแม้ว่าจะอยู่ในช่วงโลว์ซีซั่น แต่ปริมาณขายกระเบื้องกลับมีสัญญาณการฟื้นตัว โดยเพิ่มขึ้น 4% MoM อยู่ที่ 13.5 ล้านตร.ม.ในเดือนก.ย. และเพิ่มขึ้น 3% MoM ที่ 13.9 ล้านตร.ม. ในดือนต.ค. ดังนั้นอุปสงค์ของอุตสาหกรรมในช่วงไตรมาส 4/58 นั้นคาดทรงตัว QoQ ซึ่งดีกว่าตัวเลขในอดีตที่อุปสงค์ในช่วงนี้มักจะปรับตัวลดลงมากกว่า 2-5% QoQ ส่วนอุปสงค์ของอุตสาหกรรมในปี 2558 นั้นคาดลดลง 4% YoY ที่ 168 ล้านตร.ม. เราคาดอุปสงค์เติบโต 2% ในปี 2559 อ้างอิงจากอัตราการเติบโตเฉลี่ยตั้งแต่ปี 2548-2557 แนวโน้มของอุปสงค์ตั้งแต่เดือนม.ค.-มี.ค. 2559 คาดขยายตัว YoY และ QoQ จากผลของฤดูกาลและฐานที่ต่ำในไตรมาส 1/58
ประโยชน์จากราคาน้ำมันขาลง
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรหลักปี 2559 ขึ้น 2% สะท้อนการลดลงของราคาพลังงาน (ก๊าซธรรมชาติ) โดยราคาของก๊าซธรรมชาตินั้นคิดเป็น 30% ของต้นทุนการผลิตของบริษัท (เป็นสัดส่วนต้นทุนที่สูงที่สุด) และราคาก๊าซนั้นมักอ้างอิงอยู่กับราคาน้ำมันดิบซึ่งจะมีการปรับทุกไตรมาสหรือทุก 6 เดือน (ขึ้นอยู่กับแหล่งผลิต) เราคาดว่า ราคาต้นทุนค่าก๊าซธรรมชาติลดลง 24% QTD และ 36% YTD อยู่ที่ประมาณ 37 เหรียญดอลลาร์/บาร์เรล เราคาดว่า ราคาน้ำมันจะลดลงอีกในอนาคตโดยเฉพาะในปี 2559 ซึ่งจะช่วยหนุนอัตรากำไรและกำไรสุทธิของบริษัท เราปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นปี 2559 จาก 42.5% เป็น 43.0% เพิ่มขึ้น 0.5% YoY
คาดกำไรไตรมาส 4/58 ปรับตัวดีขึ้นจากฐานที่ต่ำมาก YoY
เราคาดกำไรหลักไตรมาส 4/58 อยู่ที่ 296 ล้านบาท เพื่มขึ้น 2% YoY และ 8% QoQ อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิเพิ่มขึ้นมากที่ 58% YoY เนื่องจากบริษัทมีค่าใช้จ่ายพิเศษ 104 ล้านบาท จากค่าความนิยมติดลบในไตรมาส 4/57 แต่ไม่มีรายการดังกล่าวในไตรมาส 4/58 ปริมาณขายในไตรมาส 4/58 คาดทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 4% QoQ อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท อัตรากำไรขั้นต้นคาดปรับตัวดีขึ้น 1.9% QoQ จากต้นทุนพลังงานที่ต่ำลง (ราคาก๊าซ) บริษัทยังสามารถควบคุมอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายได้ค่อนข้างดี เราคาดอัตราเงินปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.045 บาทจากผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/58 คาดขึ้นเครื่องหมาย XD ในเดือนมี.ค. 2559 และจ่ายในเดือนเม.ย. 2559
เข้าสู่ช่วงไฮซีซั่นของผลประกอบการและอัตราเงินปันผลต่อหุ้นในปี 2559
เราคาดผลประกอบการกลับมาแข็งแกร่งในไตรมาส 1/59 จากผลของฤดูกาล โดยตามปกติยอดขายและกำไรในช่วงเดือนม.ค.-มี.ค.มักสูงที่สุด โดยคิดเป็น 30% ของกำไรทั้งปี ปริมาณขายและกำไรในไตรมาส 1/59 น่าจะปรับตัวสูงขึ้น QoQ จากผลของฤดูกาลและ YoY จากแนวโน้มของธุรกิจที่ดีขึ้น โดยหากบริษัทจ่ายเงินปันผล 100% เป็นเงินสด เราคาดอัตราปันผลต่อหุ้นอยู่ที่ 0.063 บาทสำหรับไตรมาส 1/59 ขึ้นเครื่องหมาย XD และจ่ายในเดือนพ.ค. 2559
