ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 40 บาท และยังคงเป็น Top Pick ของกลุ่ม
การควบรวมระหว่าง BECL-BMCL ได้ผ่านมติครม.แล้ววานนี้ (8 ธ.ค. 2015) จึงกลายมาปัจจัยบวกที่แข็งแกร่งให้กับ CK ในทันที โดยเบื้องต้นบริษัทคาดว่าจะถือหุ้นในบริษัทใหม่ (BEM) ราว 27% ซึ่งจะทำให้ได้ประโยชน์ทางบัญชีจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรสุทธิของ BEM เข้ามา เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2016 ของ CK ขึ้นเป็น 1,462 ล้านบาท เติบโตก้าวกระโดด 245%Y-Y และโดดเด่นที่สุดในกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง นอกจากนี้ มูลค่าของ BEM และธุรกิจรับเหมาก่อสร้างจะเพิ่มขึ้นเป็น 32 บาท/หุ้น จาก 28 บาท/หุ้น (ก่อนการควบรวม) เราจึงปรับราคาเป้าหมายปี 2016 ของ CK ขึ้นเป็น 40 บาท แนะนำ “ซื้อ” และเลือก CK เป็น Top Pick ของกลุ่มรับเหมาก่อสร้างในปี 2016
BEM พร้อมเริ่มซื้อขาย 4 ม.ค. 2016
ในที่สุดวานนี้ (8 ธ.ค. 2015) ครม.เห็นชอบการควบรวม BECL-BMCL หลังจากนี้ ทั้งสองบริษัทจะขอหยุดทำการซื้อขายหุ้นเป็นเวลา 8 วันทำการตั้งแต่ 21-30 ธ.ค. 2015 เพื่อทำการควบรวมบริษัทให้แล้วเสร็จ วันสุดท้ายที่นักลงทุนซื้อแล้วได้สิทธิในการแลกหุ้นคือวันศุกร์ที่ 18 ธ.ค. 2015 โดยสัดส่วนยังคงเดิมคือ 1 BECL : 8.65537841 BEM และ 1 BMCL : 0.42050530 BEM สำหรับการประชุมผู้ถือหุ้นร่วมจะจัดให้มีขึ้นในวันที่ 28 ธ.ค. 2015 (XM 17 พ.ย. 2015) และหุ้นบริษัทใหม่ “BEM” จะเริ่มซื้อขายในตลาดฯ ในวันที่ 4 ม.ค. 2016
ปิดจุดอ่อนเสริมจุดแข็งรวมเป็นหนึ่งคือ BEM
BEM เป็นบริษัทที่ปิดจุดอ่อนของทั้ง BECL และ BMCL และรวมจุดแข็งด้านโอกาสการเติบโตและความแข็งแกร่งทางการเงินเอาไว้ด้วยกัน เพราะ BECL มีฐานะทางการเงินที่มั่นคงแต่ขาดโอกาสการเติบโต ขณะที่ BMCL มีโอกาสที่จะเติบโตแต่ฐานะทางการเงินไม่แข็งแกร่งนัก ภายหลังการควบรวมเราคาดว่ารายได้ของ BEM จะเติบโตสูง 22% Y-Y จากรถไฟฟ้าสายสีม่วงและทางพิเศษศรีรัช-วงแหวนรอบนอกที่จะเริ่มให้บริการตั้งแต่ 3Q16 และจะได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยจ่ายที่คาดว่าจะลดลงเหลือ 4% ทำให้ Interest Coverage เพิ่มเป็น 4.4 เท่า และ D/E Ratio ยังต่ำเพียง 1.1 เท่า นอกจากนี้ การที่ครม.เห็นชอบโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม (ศูนย์วัฒนธรรม-มีนบุรี) ซึ่งคาดเปิดประมูล พ.ค. 2016 ยิ่งเปิดโอกาสให้ BEM ที่ถ้าประมูลได้จะยิ่งเป็นประโยชน์เพราะสายสีส้มมีจดเชื่อมต่อกับสายสีน้ำเงินและสายสีม่วงที่บริษัทให้บริการอยู่ ทั้งนี้ เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของ BEM ปี 2016 ที่ 6 บาท (DCF)
ปรับราคาเป้าหมายปี 2016 ของ CK ขึ้นเป็น 40 บาท แนะนำ “ซื้อ”
เราแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK และปรับราคาเป้าหมายปี 2016 ขึ้นเป็น 40 บาท เนื่องจากมูลค่าของบริษัทใหม่ที่มีต่อ CK ภายหลังการควบรวมจะเพิ่มขึ้นจากเดิม 14 บาท/หุ้น (BECL+BMCL) เป็น 15 บาท/หุ้น (BEM) ซึ่งในเบื้องต้น CK คาดว่าจะถือหุ้นในบริษัทใหม่ราว 27% ดังนั้น บริษัทจะได้ประโยชน์ทางบัญชีจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรสุทธิของ BEM เข้ามาแทนการรับเงินปันผลจาก BECL และการรับรู้ผลขาดทุนสุทธิจาก BMCL ซึ่งจะทำให้กำไรปกติของ CK เติบโตก้าวกระโดด เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติขึ้นเป็น 1,462 ล้านบาท (+245%Y-Y) โดยจะทำให้มูลค่าธุรกิจรับเหมาก่อสร้างเพิ่มขึ้นจาก 14 บาท/หุ้นเป็น 17 บาท/หุ้น โดยอิง PB 3.4x และวานนี้ Backlog ของ CK ยังมีปัจจัยบวกเข้ามาเพิ่มเติมจากการเป็นผู้ชนะการประมูลโครงการรถไฟรางคู่จิระ-ขอนแก่นด้วยการเสนอราคาที่ 2.34 หมื่นล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะทำให้ Backlog เท่ากับ 8.98 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2015
