รอรับรู้รายได้งานใหญ่ปีหน้า
ประเด็นการลงทุน
UNIQ รายงานกำไร 3Q15 ที่ 175 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 5%YoY และ 12%QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาด แต่ต่ำกว่าตลาดคาดเล็กน้อยราว 7% เรายังคงเชื่อว่าบริษัทจะเป็นหุ้นในกลุ่มรับเหมาที่เติบโตได้ดีที่สุดโดยเราคาดกำไรจะเติบโตราว 57% ในปี 2016 หลังจากที่ปีนี้น่าจะโตราว 32% โดยปัจจัยหนุนหลักมาปริมาณงานใน backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูงราว 27,600 ล้านบาท และจะมีการรับรู้รายได้ในปีหน้าเป็นหลัก แม้การปรับประมาณการของเราจะทำให้ราคาหุ้นปัจจุบันดูแพงที่ P/E 35 เท่า ในปีนี้ แต่ด้วยการเติบโตที่สูงในปีหน้า P/E จะลดเหลือเพียง 22 เท่า ซึ่งยังมีส่วนลดเทียบจากค่าเฉลี่ยรับเหมาตัวใหญ่ที่ราว 35-40 เท่า
สรุปผลประกอบการ 3Q15 – กำไรดีตามคาด
กำไร 3Q15 ที่ 175 ล้านบาท (+5%YoY, +12%QoQ) มาจากรายได้ 2,614 ล้านบาท (+9%YoY, +24%QoQ) จากการรับรู้รายได้ในโครงการก่อสร้างตาม backlog และความคืบหน้าในโครงการรถไฟฟ้าสายสีแดงสัญญาที่ 1 งานโยธาสำหรับสถานีบางซื่อและศูนย์ซ่อมบำรุง หลังจากที่มีการแก้ไขแบบเสร็จสิ้นเมื่อปลาย 2Q15 อย่างไรก็ดีอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสนี้ลดลงเป็น 16.6% น้อยกว่าช่วง 1H15 ที่อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 19.5% ทั้งนี้ค่าใช้จ่าย SG&A ที่น้อยกว่าคาดสามารถชดเชยอัตรากำไรขั้นต้นที่น้อยกว่าคาดได้ ส่งผลให้อัตรากำไรสุทธิในไตรมาสนี้อยู่ที่ 6.7% แต่ค่าเฉลี่ย 9M15 อัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ 7.1% ยังคงสูงกว่าประมาณการของเราที่ 6.9%
แม้ปีนี้รับรู้รายได้ไม่ทัน ...
เรามองว่าในปีนี้การรับรู้รายได้อาจน้อยกว่าที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ เพราะ โครงการรถไฟฟ้าสายสีเขียว ยังไม่มีความคืบหน้ามากนัก ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการรายได้ในปีนี้ลงจาก 12,630 ล้านบาท เป็น 9,546 ล้านบาท ซึ่งการรับลดประมาณการรายได้นี้กระทบประมาณการกำไรปี 2015 ของเราราว 25% เป็น 663 ล้านบาท
เราคาดผลประกอบการ 4Q15 ยังคงเติบโตได้ดี YoY จากฐานต่ำในปีที่แล้ว และยังสามารถยืนสูง ทรงตัว QoQ จากการควบคุมต้นทุนทีมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้แนวโน้มอัตรากำไรสุทธิออกมาไม่ต่ำกว่าประมาณการทั้งปีที่เราคาดการณ์ที่ 6.9%
... แต่ไปรับรู้ปีหน้า หนุนกำไรโตแรง
ด้วย backlog มีอยู่ราว 27,600 ล้านบาท แม้จะหักส่วนที่เราคาดว่าจะรับรู้ในช่วง 4Q15 ราว 2,700 ล้านบาท บริษัทยังมี backlog เหลือสูงถึง 25,000 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่แล้วเป็นโครงการรถไฟสายสีแดงที่จะรับรู้ปีนี้แต่เนื่องจากมีการแก้ไขแบบ ส่งผลให้การรับรู้รายได้ไม่เป็นไปตามคาด ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการกำไรปีหน้าเพื่อสะท้อนภาพ backlog ที่มีอยู่สูงในปัจจุบันซึ่งรองรับรายได้ที่คาดการณ์เอาไว้แล้ว โดยประเมินรายได้ปีหน้าที่ 15,000 ล้านบาท (เดิม 14,265 ล้านบาท) ซึ่งเป็นไปตามเป้าหมายของผู้บริหาร และประมาณการกำไรปรับขึ้นเป็น 1,044 ล้านบาท หนุนให้กำไรมีแนวโน้มเติบโตสูงถึง 57%
