RCL - ถือ

ต่ำกว่าคาด

RCL รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 3/58 ที่ 35 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 3/57 และไตรมาส 2/58 หากไม่รวมกำไรจากการขายสินทรัพย์ 5 ล้านบาทและกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 4 ล้านบาท ขาดทุนหลักจะอยู่ที่ 45 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรหลักในไตรมาส 3/57 และ 2/58 ตัวเลขดังกล่าวต่ำกว่าที่เราคาดจากปริมาณการขนส่งและอัตราค่าระวางที่ต่ำกว่าคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

กำไรหลักหดตัวเนื่องจาก 1) ปริมาณขนส่งที่ลดลง (ลดลง 9% YoY และ 2% QoQ มาอยู่ที่ 434,045 TEUs), 2) อัตราค่าระวางเฉลี่ยที่ต่ำลง (ลดลง 5% YoY และ 2% QoQ เป็น 199 เหรียญสหรัฐ/TEU), 3) ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น (เพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น 185 เหรียญสหรัฐ/TEU) และ 4) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้น (QoQ) อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 8.0% จาก 7.8% ในไตรมาส 2/58 ถึงแม้อย่างนั้นราคาน้ำมันเดินเรือที่ลดลง 55% YoY และ 26% QoQ เป็น 269 เหรียญสหรัฐ/ตันช่วยหนุนผลการดำเนินงานไตรมาส 3/58

แนวโน้ม

ผลประกอบการหลักไตรมาส 4/58 คาดอ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ (ยังคงขาดทุน) จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลงและโดยปกติแล้วไตรมาส 4 ของทุกปีเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของการขนส่งทางเรือ จากข้อมูลในอดีตชี้ว่า ปริมาณการขนส่งจะลดลง 4% QoQ ในไตรมาส 4 อย่างไรก็ตามต้นทุนน้ำมันเดินเรือที่ลดลง (ทั้ง YoY และ QoQ) น่าจะช่วยลดผลกระทบของปริมาณการขนส่งและอัตราค่าระวางที่ลดลง ราคาน้ำมันเดินเรือในไตรมาส 4/58 จนถึงปัจจุบันลดลง 43% YoY และ 9% QoQ มาอยู่ที่ 245 เหรียญสหรัฐ/ตัน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2558 ลง 68% เป็น 107 ล้านบาท (จาก 337 ล้านบาท) เพื่อสะท้อน 1) การปรับสมมติฐานปริมาณการขนส่งลดลง 16% เป็น 1.7 ล้านตัน และ 2) การปรับสมมติฐานค่าระวางเฉลี่ยลดลง 14% เป็น 200 เหรียญสหรัฐ/TEU เราปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 7.30 บาท (จาก 9.70 บาท) อ้างอิงจาก PVB ที่ 0.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน

คำแนะนำ

ในมุมมองของเรา คาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 4/58 ที่อ่อนตัวลง รวมทั้งแนวโน้มตลาดเรือคอนเทนเนอร์ที่อ่อนแอ น่าจะจำกัดการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นไม่ให้สูงขึ้นอีก อย่างไรก็ตาม ดาวน์ไซด์ต่อราคาหุ้นนั้นมีค่อนข้างจำกัด จากการที่ราคาหุ้นในปัจจุบันซื้อขายกันอยู่ที่ PBV สิ้นปี 2559 ที่ 0.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในระยะยาวที่ 0.8 เท่า และค่าเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 0.9 เท่าอยู่ค่อนข้างมาก เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ จาก ซื้อเก็งกำไร