PS - ซื้อ

ตามคาด

PS รายงานกำไรหลักไตรมาส 3/58 ที่ 1.6 พันล้านบาท ลดลง 15% YoY และ 25% QoQ แต่กำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ลดลง 11% YoY จากค่าใช้จ่ายพิเศษ 85 ล้านบาท ในการตั้งสำรองสำหรับการลงทุนในเวียดนามในไตรมาส 3/57 แต่ไม่มีรายการพิเศษในไตรมาส 3/58 ตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามที่เราและตลาดคาด

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ผลประกอบการไตรมาส 3/58 ที่อ่อนตัวลง YoY จากยอดขายที่อยู่อาศัยที่อ่อนตัวลง อัตรากำไรขั้นต้นที่บางลงและอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายที่สูงขึ้น บริษัทรายงานยอดขายที่อยู่อาศัยที่ 11 พันล้านบาท ในไตรมาส 3/58 (73% เป็นที่อยู่อาศัยแนวราบและ 28% เป็นคอนโด) ลดลงเล็กน้อย 2% YoY อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 36.8% ในไตรมาส 3/57 เป็น 34.1% ในไตรมาส 3/58 จากโปรโมชั่นด้านราคาที่ช่วยเพิ่มยอดขายที่อยู่อาสัยในโครงการเก่าและอัตรากำลังการผลิตของโรงงาน Prefab ที่ต่ำลง อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริการ/ยอดขายที่พิ่มขึ้น 0.6% YoY ที่ 15.6% ในไตรมาส 3/58 หากเทียบรายไตรมาส ยอดขายลดลง 15% จากความล่าช้าในการโอน เนื่องจากการรอมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐ ซึ่งส่งผลให้มียอดขายหดตัวทั้งที่อยู่อาศัยแนวราบและคอนโด อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวเพียง 0.4% QoQ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายสูงขึ้น 2.5% QoQ จากรายได้ที่ต่ำลง อัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิทรงตัว QoQ ที่ 0.7 เท่า ณ สิ้นเดือนก.ย.

แนวโน้ม

กำไรไตรมาส 4/58 น่าจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากรายได้ที่สูงที่สุดในประวัติการณ์ เราคาดยอดขายที่อยู่อาศัยอยู่ที่ 13.8 พันล้านบาทในไตรมาส 4/58 เติบโต 11% YoY และ 20% QoQ จากการโอนยอดขายรอรับรู้รายได้ของที่อยู่อาศัยและคอนโด โดยคอนโด 4 โครงการใหม่คาดเริ่มโอนในไตรมาส 4/58 ได้แก่ พลัม พหลโยธิน 89 (มูลค่าโครงการ 4.7 พันล้านบาท จองแล้ว 64%), พลัมคอนโด พาร์ค รังสิต (มูลค่าโครงการ 3.1 พันล้านบาท จองแล้ว 55%), พลัมคอนโด แหลมฉบัง (มูลค่าโครงการ 1.1 พันล้านบาท จองแล้ว 45%) และ ฟิวส์ เซนเซ่ บางแค (มูลค่าโครงการ1.8 พันล้านบาท จองแล้ว 54%)

สิ่งที่เปลี่ยนแปลง

กำไรใน 9 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 70% ของประมาณการปี 2558 และของประมาณการตลาด เรายังคงประมารการไม่เปลี่ยนแปลง จากยอดขายรอรับรู้รายได้ ณ สิ้นเดือนก.ย.ได้ประกันรายได้ปี 2558 เกือบเต็ม จำนวน ยอดจองซื้อโครงการที่อยู่อาศัยแนวราบใหม่ในไตรมาส 4/58 น่าจะหนุนความชัดเจนของกำไรปี 2559 สดใสขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในระดับต่ำที่สุด สะท้อนการการระบายโครงการที่อยู่อาศัยเก่าและอัตรากำลังการผลิตของโรงาน Prefab ที่ต่ำ เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นปี 2559 ทรงตัว


คำแนะนำ

ในกลุ่มที่เราดูแล PS มีความเสี่ยงต่อยอดจองซื้อและรายได้ปี 2558 ต่ำที่สุด – ยอดจองซื้อที่ 47 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 205 YoY) และ รายได้ 47 พันล้านบาท (เพิ่มขึ้น 10% YoY) ทั้งยังเป็นผู้เล่นที่ได้รับประโยชน์จากมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์มากที่สุด เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ของ AP กู้ยืมเงินจากธนาคารอารสงเคราะห์ (ประมาณ 30% ของยอดขาย) เรายังคงแนะ ซื้อ จากการที่บริษัทมีความเสี่ยงต่อแผนธุรกิจปี 2558 ที่ต่ำที่สุด และหุ้นยังมีมูลค่าที่ถูกอยู่ ปัจจุบันซื้อขายกันที่ PER ปี 2559 ที่ 7.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงปี 2549-2557 ที่ 9.1 (ต่ำจากค่าเฉลี่ยในระยะยาวมากที่สุดเป็นอันดับสองในกลุ่มอสังหาฯที่เราให้คำแนะนำ) ราคาเป้าหมาย สิ้นปี 2559 อยู่ที่ 34 บาท อ้างอิงจากค่า PER ปี 2558 ที่ 10 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยนในปี 2549-2557 เล็กน้อย