INTUCH - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ INTUCH ซื้อขายกันที่ส่วนลดค่อนข้างมากถ้าเทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ที่ 93.40 บาทซึ่งประเมินโดยใช้ราคาตลาดของทั้ง ADVANC และ THCOM เรามองว่าส่วนลดโฮลดิ้งของ INTUCH มีแนวโน้มลดลงเหลือ 10-15% (ซึ่งหมายถึงราคาหุ้น INTUCH ควรจะขึ้นไปอยู่ในกรอบ 78.50-83 บาท) ถ้าเทียบกับ 18.6% ในช่วงเดือนก.ย.-ต.ค. 2558 ทันทีที่ ADVANC ชนะการประมูลทั้งใบอนุญาตคลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซและ 900 เมกะเฮิร์ซในเดือนพ.ย.2558 และดีลความร่วมมือเป็นพันธมิตรของ ADVANC กับทีโอทีมีความชัดเจนและใกล้เป็นความจริงมากขึ้น เราปรับเปลี่ยนไปใช้ราคาเป้าหมายซึ่งประเมินด้วยวิธี NAV (โดยใช้มูลค่า DCF ของทั้ง ADVANC และ THCOM) ณ สิ้นปี 2559 แทนและได้ราคาเป้าหมายใหม่เท่ากับ 113.25 บาท (โดยอิงกับราคาเป้าหมายของ ADVANC ณ สิ้นปี 2559 ที่ 280 บาทและราคาเป้าหมายของ THCOM ณ สิ้นปี 2559 ที่ 54.50 บาท) ราคาหุ้น INTUCH ณ ปัจจุบันมีส่วนลดที่ 18.8% และ 26% ถ้าเทียบกับมูลค่า NAV ซึ่งอ้างอิงโดยใช้ราคาตลาดและมูลค่า DCF ของ ADVANC และ THCOM ในการคำนวณ ตามลำดับ

ส่องกล้องไตรมาส 3/58—กำไรหลักทรงตัว YoY

เราประเมินกำไรสุทธิไตรมาส 3/58 ของ INTUCH ที่ 3.5 พันล้านบาท ลดลง 7% YoY และ 14% QoQ ถ้าไม่รวมรายการพิเศษ ได้แก่ ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (ส่วนใหญ่มาจาก THCOM) การตั้งด้อยค่าของไอทีวีและการรับรู้กำไรของ THCOM จากการขายหุ้นซินเนอร์โทน 2% จากทั้งหมดอีก 3% ที่เหลือ เราประเมินว่ากำไรหลักของ INTUCH มีแนวโน้มอยู่ที่ 3.97 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 4% QoQ กำไรหลักที่ทรงตัวเนื่องมาจากกำไรหลักของ ADVANC ที่ปรับตัวลดลงเล็กน้อยซึ่งชดเชยกับกำไรหลักของ THCOM ที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด

สำหรับ ADVANC เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/58 มีแนวโน้มอยู่ที่ 8.84 พันล้านบาท ลดลง 2% YoY และ 10% QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาด ค่าใช้จ่ายด้านการบริหารงานทั่วไปและค่าเสื่อมราคาและตัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด รวมทั้งมาร์จิ้นจากการขายเครื่องโทรศัพท์ที่ติดลบเพิ่มขึ้น (ซึ่งกลบผลกระทบของค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบ และค่าใช้จ่ายด้านโครงข่ายที่ลดลง และรายได้บริการที่เพิ่มขึ้น) เราคาดรายได้บริการ (ที่ไม่รวมไอซี) มีแนวโน้มเติบโต 2.1% YoY ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้จากรายงาน ADVANC วันที่ 28 ก.ย.

สำหรับ THCOM เราคาดกำไรหลักไตรมาส 3/58 มีแนวโน้มอยู่ที่ 583 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% YoY และ 2% QoQ กำไรหลักที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่ง YoY มีปัจจัยมาจากค่าเงินบาทที่อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์ อัตราการเช่าใช้ช่องสัญญาณของดาวเทียมไทยคม 7 ที่เพิ่มขึ้น ยอดขายแบนด์วิธไอพีสตาร์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศอินโดนนีเซียและยอดขายอุปกรณ์ผู้ใช้ปลายทางไอพีสตาร์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศอินเดีย รวมถึงกำไรของลาวเทเลคอมที่เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ควบคุมได้ดีและภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ดูรายละเอียดเพิ่มเติมได้จากรายงาน THCOM เมื่อวันที่ 9 ต.ค


ส่วนลดโฮลดิ้งมีแนวโน้มแคบลงหลังประมูล 4 จีและการที่ ADVANC ประกาศดีลร่วมทุนกับทีโอที

ส่วนลดโฮลดิ้งของ INTUCH ลดลงมาแตะจุดที่แคบที่สุดที่ 12-13% ในช่วงวันที่ 17-19 ส.ค. 2558 ส่วนลดโฮลดิ้งเฉลี่ยลดลงเหลือเพียงแค่ 15% ในเดือนส.ค. ถ้าเมื่อเทียบกับเฉลี่ย 18% ในช่วงเดือน ม.ค.-ก.ค. 2558 ซึ่งเราคิดว่าน่าจะมาจากความชัดเจนในเรื่องการประมูลใบอนุญาต 4 จีที่มีมากขึ้นในไตรมาส 4/58 (เห็นได้จากการทำประชาพิจารณ์ร่างหลักเกณฑ์การประมูลคลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซที่ประสบผลสำเร็จและการประกาศร่างหลักเกณฑ์หนังสือชี้ชวนสำหรับการเปิดประมูลคลื่นความถี่ 1800 เมกะเฮิร์ซลงในราชกิจจานุเบกษาในเดือนส.ค. แต่ไม่ว่าอย่างไรก็ตาม ส่วนลดโฮลดิ้งกลับมาเพิ่มขึ้นเป็น 18.4% ในเดือนก.ย. และ 18.9% ในเดือนต.ค. อีกครั้งเนื่องจากความเสี่ยงทางกฎระเบียบของ ADVANC เพิ่มขึ้นในกรณีเรื่องการแก้ไขสัญญาสัมปทานในอดีตที่ผ่านมา (ซึ่ง ณ ปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนของการวินิจฉัยของอนุญาโตตุลาการ) จุดมุ่งหมายที่ชัดเจนของ JAS ที่จะเข้าร่วมประมูลใบอนุญาต 4 จีทั้งสองใบอนุญาต และความเป็นไปได้ที่โอทีอาจจะฟ้องหยุดประมูลคลื่นความถี่ 900 เมกะเฮิร์ซ (ซึ่งเราประเมินว่าโอกาสที่ทีโอทีจะฟ้องมีน้อยมากเนื่องจากกสทช.ได้อนุญาตให้ทีโอทีเข้าใช้คลื่นความถี่ 2300 เมกะเฮิร์ซไปจนถึงปี 2568 แล้ว) ส่วนลดโฮลดิ้งของ INTUCH ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 18.8% ณ วันที่ 30 ต.ค. 2558 ซึ่งเราคิดว่ายังคงไม่ได้สะท้อนการประมูลใบอนุญาต 4 จีเข้าไปและคิดว่าส่วนลดโฮลดิ้งที่เหมาะสมควรจะลดลงเหลือเพียงแค่ 10-15% หลังการประมูลใบอนุญาต 4 จี