เรายังแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 16 เท่ากับ 2.20 บาท (อิง PE 20 เท่า)
เพื่อสะท้อนผลประชุมบอร์ดที่มีมติลดพาร์ล้างขาดทุนสะสม และปรับโครงสร้างบริษัทโดยการยุบให้เหลือ บิ๊ก คาเมร่า คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) ซึ่งทำให้ BIG สามารถใช้ Loss Carry Forward ที่ติดมากับซันวู้ดอินดัสทรีส์ จำกัด (มหาชน) ราว 190 ล้านบาทได้เต็มที่ เราคาดว่าจะรับรู้ประโยชน์ทางภาษีราว 38 ล้านบาทในปีหน้า (กระทบ EPS 0.01 บาท/หุ้น และบวกกับราคาหุ้น 0.20 บาท/หุ้น) ทำให้ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2016 ขึ้น 12% เป็น 367 ล้านบาท โตต่อเนื่องอีก 36% Y-Y ส่วนการล้างขาดทุนสะสมทำไปเพื่อเปิดทางจ่ายปันผล หลังกำไรสุทธิปีนี้มีแนวโน้มโตแรงกว่าเท่าตัว Y-Y ซึ่งเราคาดไว้ที่ 270 ล้านบาท โดยงบ 3Q15 จะสร้างสถิติสูงสุดใหม่อีกครั้งที่ 75-80 ล้านบาท เพราะมีส่วนเพิ่มจากการจัดงาน BIG CAMERA BIG PRO DAYS ราว 10 ล้านบาท ส่วน 4Q15 ไม่ต้องพูดถึงเนื่องจากเป็น High Season ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE2015 เพียง 17 เท่า และจะลดลงเหลือ 13 เท่า ในปี 2016 ซึ่งถือว่าถูกมากเมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตและ ROE เฉลี่ย 3 ปีข้างหน้า (2015-2017) ที่สูงถึง 42% และ 39% ต่อปี
ปรับโครงสร้างบริษัทและลดพาร์เพื่อลดส่วนต่ำมูลค่าหุ้นและล้างขาดทุนสะสม
ที่ประชุมคณะกรรมการบริษัทมีมติ 2 เรื่องหลักคือ
(1) ปรับโครงสร้างกลุ่มบริษัท ที่เดิมเป็น Holding Company ถือหุ้น 99.99% ในบริษัท บิ๊ก คาเมร่า จำกัด (ขายกล้อง) และ 97.00% ในบริษัท บิ๊ก คาเมร่า (2001) จำกัด (ขายมือถือ) เหลือเป็นบริษัท บิ๊ก คาเมร่า คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) เพียงบริษัทเดียว เพื่อเป็นการโฟกัสธุรกิจกล้อง เพิ่มความคล่องตัวในการบริหาร และใช้ประโยชน์ทางภาษีจากผลขาดทุนที่เกิดขึ้นเมื่อครั้นเป็นบริษัท ซันวู้ดอินดัสทรีส์ จำกัด (มหาชน) อย่างเต็มที่ ซึ่งมี Loss Carry Forward อยู่ประมาณ 190 ล้านบาท เราคาดว่า BIG จะใช้ทั้งหมดในปีหน้า ทำให้มีการปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2016 ขึ้นอีก 12% เป็น 367 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 36% Y-Y (บนสมมติฐานอัตราภาษี 20%) ส่วนของปี 2015 ยังคงเดิมที่ 270 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 97% Y-Y
(2) ลดพาร์จาก 0.25 บาทเหลือ 0.10 บาท เพื่อลดส่วนต่ำกว่ามูลค่าหุ้นที่มีอยู่ 431 ล้านบาท และขาดทุนสะสม 150 ล้านบาท เมื่ออิงตัวเลขการลดพาร์ที่ 529 ล้านบาท จะเหลือขาดทุนสะสมอยู่ราว 52 ล้านบาท คาดว่ากำไร 2H15 จะล้างได้ทั้งหมดและพลิกมาเป็นกำไรสะสม แต่จะจ่ายปันผลได้ทันทีเหรือไม่ขึ้นอยู่กับกระบวนการประชุมผู้ถือหุ้น (22 ต.ค. 15) และการเจรจาขอเจ้าหนี้ หากจบเร็วก็น่าจะจ่ายได้ทันปีนี้ เราคาดไว้ที่ 0.03-0.04 บาท/หุ้น อิงอัตราการจ่ายปันผลราว 40-50%
ผลประกอบการ 3Q15 มีแนวโน้มสร้างสถิติสูงสุดใหม่
จาก 3 แรงหนุนคือ (1) ปัจจัยทางด้านฤดูกาลที่จะเริ่มเข้าสู่ High Season ของการขายกล้องในช่วงครึ่งปีหลัง ซึ่งในภาวะปกติ ไตรมาส 2 ของทุกปีจะเป็นช่วงแย่สุดก่อนจะค่อยๆฟื้นในไตรมาส 3 และดีสุดในไตรมาส 4 (2) การจัดงาน BIG CAMERA BIG PRO DAYS ครั้งที่ 9 ประสบความสำเร็จสูงสุดตั้งแต่จัดมาด้วยยอดขาย 135 ล้านบาท ภายใน 6 วันทำการ หรือคิดเป็นราว 14% ของรายได้ที่เกิดขึ้นใน 1Q15 และ 2Q15 (3) อัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวจาก 27.99% ตามสัดส่วนการขายกล้อง Mirroless และอุปกรณ์ซึ่งมีอัตรากำไรดีกว่าค่าเฉลี่ยเพิ่มสูงขึ้น
เริ่มเห็นประโยชน์จาก Economies of scale
เพราะกล้องเป็นสินค้าที่อยู่ในกระแสนิยม ทำให้ผู้ซื้อไม่จบแค่ตัวกล้องแต่ยังซื้ออุปกรณ์หรือใช้บริการอื่นเสริมด้วย เช่น เลนส์ กระเป๋า ขาตั้ง หรือบริการล้างอัดรูปภาพ ซึ่งอุปกรณ์และบริการเหล่านี้มีอัตรากำไรสูงสุดในโครงสร้างรายได้ และเป็นการใช้ประโยชน์จากสาขาที่มีอยู่ 210 สาขาได้เต็มประสิทธิภาพ แม้ปัจจุบันจะมีสัดส่วนเพียง 5% ของรายได้รวม แต่คาดว่าการรุกตลาดล้างอัดภาพจากสมาร์ทโฟน จะช่วยเพิ่มสัดส่วนรายได้นี้ให้สูงขึ้นเป็น 10% ซึ่งคิดเป็นกำไรสุทธิราว 80-100 ล้านบาท ตั้งแต่ปี 2017
