THAI - ถือ

ต่ำกว่าที่คาด

THAI รายงานขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/58 ที่ 12,759 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YOY และพลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 1/58 หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ 3.7 พันล้านบาท, ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 426 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายโครงการร่วมใจจากองค์กร (ผลประโยชน์จากการสิ้นสุดการทำงาน) ที่ 3.7 พันล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 2/58 จะอยู่ที่ 4,932 ล้านบาท ขาดทุนหลักลดลง YoY แต่พลิกกลับจากกำไรหลักในไตรมาส 1/58 ขาดทุนหลักเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ แต่ขาดทุนสุทธิมากว่าที่เราคาดจากค่าใช้จ่ายพิเศษ

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

ปัจจัยหลักที่หนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการหลัก YoY ได้แก่ 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น, 2) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่ำลง, 3) ค่าใช้จ่ายอื่นๆต่ำลง และ 4) การได้รับเครดิตภาษี (เทียบกับภาษีจ่ายในไตรมาส 2/57) ในขณะที่ปัจจัยที่ส่งผลให้ผลประกอบการหลักอ่อนตัวลง QoQ ได้แก่ ผลจากโลว์ซีซั่นของการท่องเที่ยวไทย ปริมาณการขนส่งผู้โดยสารในไตรมาส 2/58 (RPK) อยู่ที่ 14,042 ล้าน เพิ่มขึ้น 13% YoY (แต่ลดลง 15% QoQ) ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเป็น 69.2% จาก 63.5% ในไตรมาส 2/57 (แต่ลดลงจาก 75.4% ในไตรมาส 1/58) อย่างไรก็ตามรายได้ต่อผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วย ลดลง 12% YoY และ 8% QoQ มาอยู่ที่ 2.38 บาท/RPK ในขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 9% YoY และ 2% QoQ หนุนจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่ลดลง ซึ่งลดลงถึง 38% YoY และ 13% QoQ เป็น 78.8 เหรียญ/บาร์เรล นอกจากนี้บริษัทยังบันทึกเครดิตภาษี 215 ล้านบาท เทียบกับ ภาษีจ่ายในไตรมาส 2/57 และไตรมาส 1/58

แนวโน้ม

เราคาดบริษัทจะสามารถรายงานการเติบโตของผู้โดยสาร YoY ในไตรมาส 3/58 จากการฟื้นตัวของอุปสงค์ในวงกว้าง ตัวเลขสถิติการจราจรทางอากาศของผู้ประกอบการสายการบินน่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจนถึงไตรมาส 3/58 โดยสถิติจราจรของ AOTสำหรับวันที่ 1-3 ส.ค. เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยจำนวนผู้โดยสารรวมเพิ่มขึ้น 32% YoY ใกล้เคียงกับการเพิ่มขึ้น 34% YoY ในเดือน ก.ค. ทั้งนี้เราคาดว่าต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงน่าจะต่ำลงทั้ง YoY และ QoQ ดังนั้น เราคาดว่าผลประกอบการหลักน่าจะดีขึ้นทั้ง YoY แล QoQ (แต่ยังคงติดลบ)


สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เราปรับเพิ่มประมาณการขาดทุนสุทธิของปี 2558 โดยคาดขาดทุน 10,968 ล้านบาท (จาก 443 ล้านบาท) เพื่อสะท้อนค่าใช้จ่ายพิเศษในไตรมาส 2/58 ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 ลดลงเป็น 10.10 บาท (จาก 12.40 บาท) อ้างอิงจาก PBV สิ้นปี 2558 ที่ 0.9 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยระยะยาว นอกจากนี้ยังอาจมีการปรับลดประมาณการปี 2558 จากการขาดทุนจากการด้อยค่าของเครื่องบินและค่าใช้จ่ายในโครงการร่วมใจจากองค์กร

ประเด็นการลงทุน

คาดผลประกอบการที่อ่อนตัวของปี 2558-2559 น่าจะยังคงไม่กระตุ้นราคาหุ้นในช่วงนี้ นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างองค์กรยังไม่มีแนวโน้มว่าจะก่อให้เกิดประโชน์กับองค์กรในระยะเวลาอันใกล้ เรายังมองว่าอาจมีความเสี่ยงในการปฏิบัติงานตามแผน จากการมีโครงสร้างต้นทุนที่ไม่ยืดหยุ่นนักและมีผู้เกี่ยวข้องหลายกลุ่ม