BLA - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/58 สูงกว่าคาด

BLA รายงานกำไรไตรมาส 2/58 ที่ 1.84 พันล้านบาท สูงขึ้น 993% YoY และ 141% QoQ ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 87% และสูงกว่าตลาด 94% เนื่องจากบริษัทตั้งสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตน้อยกว่าคาด (2.9 พันล้านบาท แต่เราคาดการณ์ไว้ที่ 4 พันล้านบาท) กำไรในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 106% เป็น 2.61 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 59% ของประมาณการของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

เบี้ยประกันรวมสำหรับไตรมาสนี้ลดลง 26% YoY และ 54% QoQ เป็น 7.25 พันล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเราประมาณ 10% โดยในช่วงระหว่างไตรมาส BLA ตั้งสำรองหรี้กรมธรรม์ประกันชีวิตที่ 2.9 พันล้านบาท หรือเท่ากับ 40.1% ของเบี้ยประกันรวม อัตราสินไหมทดแทนรวมสำรองกรมธรรม์ยังคงต่ำกว่าประมาณการของเรา 70% การตั้งเงินสำรองประกันภัยที่ลดลงนั้นมาจากการกลับการตั้งสำรองจำนวน 1.3 พันล้านบาทเป็นรายได้เนื่องจาก Gross Premium Valuation ปรับตัวลดลงต่ำกว่ามูลค่าปัจจุบันสุทธิจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้ BLA ยังเปิดตัวสินค้าระยะยาวในช่วงไตรมาสที่ผ่านมาเพื่อที่จะปรับลดความต้องการในการตั้งเงินสำรองประกันภัยลง

อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนในไตรมาส 2/58 ปรับตัวลดลง 4.6% จาก 5.2% ในช่วงเวลาเดียวกันในปีที่ผ่านมา และ 6.7% ในไตรมาสที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ไม่สดใสนั้นมาจากกำไรจากการลงทุนที่อยู่ในระดับต่ำที่ 113 ล้านบาทจากหุ้นในช่วงไตรมาส 2/58 จาก 322 ล้านบาทในช่วงไตรมาสเดืยวกันในปีที่ผ่านมา ทั้งนี้ให้สังเกตว่ารายได้จากการลงทุนเป็น 2.47 พันล้านบาท สูงขึ้น 15% YoY (แต่ลดลง 2% QoQ) หนุนโดยการขยายสินทรัพย์การลงทุนที่แข็งแกร่ง

แนวโน้ม

เราคาดว่าผลการดำเนินงาน BLA จะกลับเข้าสู่ระดับปกติและหันมามุ้งเน้นการขายประกันชีวิตออมทรัพย์ระยะยาวและเครดิตไลฟ์ตั้งแต่ไตรมาส 3/58 เป็นต้นไป เพื่อกระตุ้นอัตรากำไรสุทธิและปรับลดความต้องการเงินสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตลง ดังนั้นเราคาดกำไรปรับตัวสูงขึ้น YoY สำหรับไตรมาส 3/58 แต่อย่างไรก็ตาม บริษัทอาจรายงานกำไรปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากกำไรจากการลงทุนลดลงเนื่องจากภาวะตลาดหลักทรัพย์ไม่สดใสและเงินสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตเพิ่มสูงขึ้นจากไตรมาสที่ผ่านมา

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ของเราไม่เปลี่ยนแปลงที่ 4.4 พันล้านบาท


คำแนะนำ

BLA กำลังอยู่ในช่วงปรับเปลี่ยนการมุ้งเน้นจากการขายประกันชีวิตออมทรัพย์ระยะสั้นมาเป็นระยะยาวและผลิตภัณฑ์ประเภทบำนาญเพื่อกระตุ้นกำไร เนื่องจากบริษัทไม่ต้องเพิ่มเงินสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตจำนวนมากในปีนี้ เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้ม หนุนโดยการตั้งเงินสำรองหนี้กรมธรรม์ประกันชีวิตที่ลดลง, อัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นในปีหน้า และการตลาดที่แข็งแกร่งขึ้นผ่านช่องทางโครงข่ายของสาขา BBL เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ที่ 67 บาท อ้างอิงจาก VNB ที่ 35.80 บาท และ Embedded Value ที่ 31.26 บาท