MAKRO - ซื้อ

กำไรเป็นไปตามที่เราคาด

MAKRO รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/58 ที่ 1.17 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 11% YoY แต่ลดลงตามฤดูกาล 24% QoQ ตัวเลขดังกล่าวเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า โดยผลกำไรสุทธิ 6 เดือนแรกของปี 2558 คิดเป็น 50% ของที่เราประมาณการ

ประเด็นหลักผลประกอบการ

ยอดขายเพิ่มขึ้น 9% YoY เป็น 37.3 พันล้านบาท ในขณะที่ยอดขายสาขาเดิมหดตัว 0.9% ในไตรมาส 2/58 อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 81 bps อยู่ที่ 9.1% ในไตรมาส 2/58 หนุนโดยสัดส่วนยอดขายสินค้าที่ดีขึ้นและฐานที่ต่ำจากการตั้งสำรองของเน่าเสียที่เกิดขึ้นจากการขายแซลมอนแช่แข็งที่ค่อนข้างช้าในช่วงที่มีการประกาศเคอร์ฟิวส์เมื่อปีที่ผ่านมา
ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 17% YoY เป็น 2.6 พันล้านบาทในขณะที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 7.0% ในไตรมาส 2/58 จาก 6.6% ในไตรมาส 2/57 จากค่าเสื่อมราคาที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายก่อนการเปิดสาขาใหม่ อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวดียังคงหนุนให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานขยายตัวได้ 8 bps เป็น 4.1% ในไตรมาสนี้

แนวโน้ม

ยอดขายสาขาเดิมมีแนวโน้มชะลอตัวต่อเนื่องในครึ่งปีหลังปี 2558 จากการบริโภคที่อ่อนตัวและผลจากการกินกันเองจากการเปิดสาขาใหม่ที่ใกล้เคียงกับสาขาเดิม อัตรากำไรขั้นต้นน่าจะยังคงขยายตัวจากยอดขายกลุ่ม HoReCa ที่สูงขึ้น แต่ OPEX ที่สูงขึ้นจากการขยายกิจการอย่างต่อเนื่อง น่าจะกดดันอัตรากำไรจากการดำเนินงานให้ทรงตัว YoY ในช่วงครึ่งปีหลังปี 2558 เราคาด อัตราการเติบโตกำไรไตรมาส 3/58 และ 4/58 น่าจะอยู่ในระดับใกล้เคียงกับไตรมาส 2/58

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงไม่เปลี่ยนแปลงการประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย แต่อาจมีการทบทวนการประมาณการหลังการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 13 ส.ค.

คำแนะนำ

การลดลงของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาส่งผลให้มีอัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายสิ้นปี 2558 เพิ่มขึ้นเป็น 9% ซึ่งคิดเป็นผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีที่ 21% ด้วยอัพไซด์ที่น่าสนใจนี้ ทำให้เราปรับเพิ่มคำแนะนำ MAKRO จาก ถือ เป็น ซื้อ