คาดกำไร 2Q15 เป็นจุดต่ำสุด และฟื้นตัวใน 2H15
ประเด็นการลงทุน
ถึงแม้เราจะกำไรใน 2Q15 ของบริษัทมีแนวโน้มลดลงเนื่องจากการจับจ่ายใช้สอยของผู้บริโภคที่ลดลง และ SG&A ที่เพิ่มขึ้น เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับแนวโน้มของผลประกอบการในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ โดยคาด 2Q15 น่าจะเป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดแล้ว และเรามองว่า 3Q15 ผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล และเรายังคงมองว่าราคาน้ำมันจะฟื้นตัวอย่างช้าๆภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งเราเชื่อว่าจะช่วยผลักดันตลาดผู้บริโภคให้ดีขึ้นในประเทศมาเลเซีย แต่เพื่อสะท้อนตลาดที่ยังชะลอตัว เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2015 ลง 21% และปรับราคาเป้าหมายเป็น 7.50 บาท (จากเดิม 9.00 บาท) อิงจาก P/E ที่ 22X เทียบเท่าค่าเฉลี่ยระยะยาว
คาด 2Q15 จะเป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดของปีแล้ว…
คาดวกำไรใน 2Q15 อยู่ที่ 10 ล้านบาท (ลดลง 89% YoY และ 91% QoQ) หากไม่นับรวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เราประเมินราว 40 ล้านบาท กำไรหลักอยู่ที่ 55 ล้านบาท (ยังคงลดลง 52% YoY และ 65% QoQ) เหตุที่ผลประกอบการกำไรลดลงนั้นส่งผลมาจากเป็นช่วงฤดูกาลยอดขายต่ำ และตลาดผู้บริโภคที่ชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่องในประเทศไทยและมาเลเซีย เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเนื่องจากการล้างสต๊อกสินค้าเก่า เพื่อรองรับการเปิดตัวของสินค้าใหม่ ทั้งนี้ SG&A คาดจะเพิ่มขึ้นจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่มากขึ้น
...แต่ 3Q15 มีแนวโน้มที่ดีขึ้น
เราเชื่อว่าผลประกอบการ 3Q15 จะดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล โดยคาดว่ารายได้จากยอดขายจะเพิ่มขึ้น QoQ แต่เรายังคงมีมุมมองเชิงลบกับการเติบโตของยอดขาย YoY เนื่องจากการอ่อนตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภคในประเทศไทยและมาเลเซีย คาดอัตรากำไรขั้นต้นมียังอยู่ระดับต่ำ จากค่าเงินบาทที่อ่อนตัวลงใน 2Q15 (บริษัทมีวัฐจักรสินค้าในสต็อกราว 3 เดือน) ทั้งนี้ SG&A คาดว่าจะยังคงสูงจากการเปิดตัวสินค้าใหม่
ปรับการประมานการเพื่อสะท้อนตลาดที่ชะลอตัวลง...
เราปรับประมานการกำไรในปี 2015-17 ลง 21%, 26% และ 33% เป็น 402, 437, และ 472 ล้านบาท ตามลำดับ จากการเติบโตของยอดขายที่คาดว่าจะลดลง เนื่องจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนตัวลง ทั้งนี้เราได้ปรับอัตราเติบโตเฉลี่ยของยอดขายลงเป็น 5% ต่อปี (จากเดิม 12%) ในชาวง 2014-17 (CAGR) และสมมติฐานลดอัตรากำไรขั้นต้นลงจากเงินบาทที่อ่อนตัวลง ส่งผลให้ต้นทุนวัตถุดิบปรับตัวขึ้น
...คาดกำไรปี 2016 ยังโตได้
คาดกำไรปี 2016 ยังโตได้ราว 9% เนื่องจาก 35% ของรายได้นั้นมาจากตลาดของประเทศมาเลเซีย ที่มีผลกระทบจากการใช้สอยของผู้บริโภคที่ลดลง (จากราคาน้ำมันที่ดิ่งลง) ซึ่งเรามองว่าราคาน้ำมันได้ถึงจุดต่ำสุดแล้ว และจะเริ่มฟิ้นตัวขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าจะเห็นการใช้สอยของผู้บริโภคในมาเลเซียที่เพิ่มขึ้น และขณะนี้เราใช้สมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมในการประเมินผลประกอบการทั้งในด้านประมาณการ การเติบโตของยอดขายและประมาณการอัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งเรามองว่า upside risks ต่อประมาณการยังมีหากตลาดผู้บริโภคฟื้นตัวเร็วกว่าคาด
