ครบเครื่อง ทั้งเงินสด เงินปันผล และผลประกอบการ
GRM ที่แข็งแกร่งและกำไรจากสต็อกน้ำมันจะช่วยหนุนกำไรไตรมาสที่ 2/2558 : เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ในไตรมาสที่ 2/2558 จะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 82% YoY จาก GRM ที่สูงถึง US$7.2/bbl ซึ่งสะท้อนถึงส่วนต่างราคา gasoline ที่สูงจากการเข้าสู่ช่วง driving season ของสหรัฐ แม้ว่าส่วนต่างราคาน้ำมันเครื่องบิน และดีเซลจะยังคงลดลง QoQ ทางด้านของราคาน้ำมันดิบดูไบขยับเพิ่มขึ้น US$7/bbl ในช่วงไตรมาสที่ 2/58 ซึ่งเราคาดว่าจะทำให้บริษัทมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1.8 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิ 1 พันล้านบาท ในไตรมาสก่อนหน้า สำหรับธุรกิจ aromatics จะยังคงเป็นตัวฉุดผลประกอบการเนื่องจากส่วนต่างราคา PX ค่อนข้างทรงตัว QoQ ที่ US$255/ton เราคาดว่าธุรกิจนี้น่าจะถึงจุดคุ้มทุนได้จากค่าใช้จ่ายด้านสาธารณูปโภคที่ลดลงหลังจากที่มีผลขาดทุน 742 ล้านบาทในไตรมาสที่ 1/58
CDU4 จะช่วยเพิ่มกำลังการผลิตอีก 38% ในขณะที่แนวโน้มอุปสงค์ในปี 2558/2559 จะแซงหน้าอุปทาน : TOP กำลังศึกษาโอกาสการลงทุนใน Crude Distillation Unit 4 (CDU) กำลังการผลิต 200 kbd และหยุดเดินเครื่อง CDU1 และ CDU2 ซึ่งเก่าแล้ว ทั้งนี้หลังจากการลงทุนใหม่นี้ กำลังการผลิตของTOP จะเพิ่มขึ้น 38% จาก 275 kbd เป็น 380 kbd ทางบริษัทยังไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดของเม็ดเงินที่จะใช้ลงทุนแต่เราคาดว่าจะต้องใช้เงินลงทุนประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ TOP มีสัดส่วนหนี้สินต่อทุนสุทธิอยู่ที่ 0.3x และเราคาดว่าบริษัทจะมีเงินสดในมือเพิ่มขึ้นเป็น 1.5 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปีนี้ ซึ่งจากระยะเวลาการก่อสร้างที่ใช้เวลานานถึงสามปี และ EBITDA ที่คาดว่าจะอยู่ที่ปีละ 700 ล้านเหรียญ เราคิดว่า TOP อยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งที่จะหาเงินมาลงทุนในโครงการนี้ได้ เรามีมุมมองที่เป็นบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มอุปสงค์ใหม่ ซึ่งคาดว่าจะแซงหน้าอุปทานใหม่ เราได้ปรับเพิ่มประมาณการ GRM ปี 2558/2559 เป็น 7.2 ดอลลาร์/6.5 ดอลลาร์ จากเดิมที่คาดว่าจะอยู่ที่ 5.5 ดอลลาร์ ทั้งสองปี ซึ่งส่งผลให้ประมาณการกำไรสุทธิปี 2558/2559 ของเราเพิ่มขึ้น 45%/25% ตามลำดับ
แนะนำให้ ซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 63 บาท และคาดว่าจะมีการจ่ายปันผลพิเศษซึ่งจะทำให้ ROE คงอยู่ในระดับสูง : เราเชื่อว่ากำไรสุทธิของ TOP ในปีนี้น่าจะสูงกว่าประมาณการเฉลี่ยในตลาดที่1.04 หมื่นล้านบาท โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิของบริษัทน่าจะสูงกว่าประมาณการเฉลี่ยของตลาดถึง 38% ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/BV ปี 2558 ที่ 1.3x และคิดเป็น ROE ที่ 16.5% เนื่องจาก TOP มีเงินสดกองอยู่ที่บริษัทเป็นจำนวนมาก และถ้าบริษัทไม่ได้เดินหน้าโครงการ CDU4 ใหม่ภายในต้นปี 2559 ก็มีโอกาสสูงมากที่บริษัทจะพิจารณาจ่ายปันผลพิเศษสำหรับปี 2558 เพื่อรักษาระดับ ROE ให้คงอยู่ในระดับสูง
