ปรับประมาณการขึ้นสะท้อนมุมมองดีขึ้นต่อผลประกอบการ
อัตรากำไร 1Q58 ปรับสูงขึ้นจากการลดต้นทุนขวดแก้ว
จากการประชุมนักวิเคราะห์วานนี้ ผู้บริหาร CBG แถลงถึงอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ 1Q58 ซึ่งปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากโดยเฉพาะ GPM ในประเทศที่เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 38.8% เนื่องจากการผลิตขวดแก้วเองผ่าน APG (บริษัทย่อย) สามารถประหยัดต้นทุนได้มากขึ้นตามการอ่อนตัวของราคาก๊าซซึ่งเป็นต้นทุนหลักในการผลิต ในทางตรงกันข้าม GPM ของตลาดต่างประเทศลดลง YoY และ QoQ ที่ 31.6% สอดคล้องกับมุมมองของเราเนื่องจากยอดขายจากกลุ่ม CLMV (GPM ต่ำกว่ากลุ่มประเทศตะวันออกกลาง) มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 80% ของรายได้ต่างประเทศ (จาก 54% ใน 1Q57) หลังจาก CBG เน้นกลยุทธ์ตลาดเชิงรุกมากขึ้นเพื่อสร้างการเติบโตของยอดขาย
แนวโน้มกำไร 2Q58 ยังแข็งแกร่ง
เราคาดกำไร 2Q58 จะเติบโตแข็งแกร่งจากปัจจัยสนับสนุน 1) GPM โดยรวมจะทรงตัวในระดับสูงจากการบริหารต้นทุนผลิตได้ดีและแนวโน้มราคาก๊าซมีแนวโน้มอ่อนตัวในช่วงที่เหลือของปี และ 2) รายได้อยู่ในช่วงขยายตัวจากตลาดต่างประเทศ แม้ 1Q58 รายได้มีการเติบโตได้ต่ำกว่าที่เราคาด เพราะยอดขายตะวันออกกลางหดตัว แต่เราเชื่อจะฟื้นตัวดีขึ้นใน 2Q58 ตามสภาพอากาศและความมั่นคงทางการเมือง หนุนด้วยการเติบโตสูงใน CLMV และการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ในขณะที่ยอดขายในประเทศจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปในช่วงที่เหลือของปี หลังได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวใน 1Q58
ปรับประมาณการ สะท้อนมุมมองบวกมากขึ้น
เรามีมุมมองบวกต่อผลประกอบการของ CBG หลังเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์ และได้ปรับประมาณการปี 2558 - 2560 เพิ่มขึ้น 2-7% สะท้อนสมมติฐานของเราต่อความสามารถทำกำไรที่ดีขึ้น จากอัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มทรงตัวระดับสูง 35 – 36% ตลอดช่วงที่เหลือของปี รวมถึงอัตราภาษีแท้จริง (Effective tax rate) ลดลงเหลือราว 16% (เทียบกับปีก่อนหน้าที่ 19%) จากสิทธิประโยชน์ทางภาษี BOI ของโรงงานผลิตขวดแก้ว APG โดยภายใต้ประมาณการใหม่เราคาดกำไรสุทธิช่วง 3 ปีข้างหน้าเติบโตเฉลี่ย 28.4%
เชิง Valuation ยังไม่น่าสนใจ คงคำแนะนำ “ขาย”
เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ปี 58 เท่ากับ 38.00 บาท (จากเดิม 33.50 บาท) ด้วยวิธี 28xP/E’58 ใกล้เคียงกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยระยะ 3 ปีของ CBG โดยเรามีมุมมองบวกต่อผลประกอบการทั้งปี 58 คาดกำไรสุทธิเติบโตราว 50% เป็น 1.37 พันล้านบาท อย่างไรก็ตามด้วยราคาซื้อขายปัจจุบันเทียบเท่า 32 เท่า P/E ปี 58 เรามองว่าแพงเมื่อเทียบกับ P/E เฉลี่ยของการซื้อขายกลุ่มเครื่องดื่ม และรับรู้ประเด็นบวกของผลประกอบการเติบโตสูงไปมากแล้ว จึงคงคำแนะนำ “ขาย”
