ขาดทุนไตรมาส 1/58 หนักกว่าที่คาด;คาดผลประกอบการปี 58 อ่อนตัวลงอีก
ต่ำกว่าคาด
PSL รายงานขาดทุนสุทธิที่ 336 ล้านบาท ในไตรมาส 1/58 พลิกกลับจากกำไรสุทธิในไตรมาส 1/57 และขาดทุนมากขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า หากไม่รวม กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1 ล้านบาท และรายจ่ายหนี้สูญ 10 ล้านบาท ขาดทุนหลักไตรมาส 1/58 อยู่ที่ 326 ล้านบาท พลิกกลับจากกำไรหลักในไตรมาส 1/57 และขาดทุนเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ผลประกอบการออกมาแย่กว่าที่เราคาด เนื่องจากอัตราค่าระวางเรือที่ต่ำกว่าคาดและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงกว่าที่เราประเมิน
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ผลประกอบการที่อ่อนตัวลงเนื่องจาก 1) อัตราค่าระวางเรือที่ต่ำลง, 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น, 3) ดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น อัตราค่าระวางเรือโดยเฉลี่ยต่ำลง 34%YoY และ 24%QoQ มาอยู่ที่ 6,074 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร/ยอดขายสูงขึ้นเป็น 9% จาก 6% ในไตรมาส 1/57 และ 3.5% ในไตรมาส 4/57 นอกจากนี้ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 30%YoY และ 24%QoQ เป็น 135 ล้านบาทจากยอดหนี้คงค้างที่สูงขึ้น ทั้งนี้บริษัทมีจำนวนเรือที่ใช้ในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 45 ลำจาก 39 ลำในไตรมาส 1/57 และ 44 ลำในไตรมาส 4/57
แนวโน้ม
ดัชนี BDI เฉลี่ยไตรมาส 2/58 ถึงปัจจุบันลดลง 40% YoY และ 4%QoQ มาอยู่ที่ 590 จุด จากการลดลงของดัชนี Capesize (จากการนำเข้าแร่เหล็กจากจีนลดลงและความต้องการสินค้าโภคภัณฑ์จากจีนชะลอตัว) อย่างไรก็ตามฤดูกาลซื้อขายพืชผลทางการเกษตรในช่วงครึ่งหลังของไตรมาสน่าจะส่งผลบวกต่ออัตราค่าระวางเรือไม่มากก็น้อยในช่วงเดือนมิ.ย. ดังนั้นเราคาดค่าระวางเรือโดยเฉลี่ยน่าจะสูงขึ้นและหนุนให้ผลประกอบการของบริษัทดีขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาส 1/58 แต่ต่ำลง YoY แนวโน้มตลาดขนส่งสินค้าด้วยเรือเทกองน่าจะแย่ลงกว่าที่เราคาดจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกโดยเฉพาะการชะลอตัวลงของเศรษฐกิจจีน
สิ่งที่เปลี่ยนแปลง
แนวโน้มที่อ่อนตัวลงของการขนส่งสินค้าด้วยเรือเทกอง ส่งผลให้เราปรับลดสมมติฐานค่าระวางเรือลง 30 % ลงมาอยู่ที่ 6,882 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ สำหรับปี 2558 และ 18% มาอยู่ที่ 7,914 เหรียญสหรัฐ/วัน/ลำ ในปี 2559 รวมทั้ง ปรับประมาณการผลประกอบการเป็นขาดทุนสุทธิปี 2558 ที่ 604 ล้านบาทและปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2559 ลง 35 % มาอยู่ที่ 432 ล้านบาท เรายังปรับลดมูลค่า PBV เหลือ 1.0 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.3 เท่า อยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน; เป็นระดับที่หุ้นซื้อขายในช่วงที่ ค่าระวางเรือตกต่ำ) จาก 1.4 เท่า และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 10.30 บาท
คำแนะนำ
เราเชื่อว่าผลการดำเนินงานที่ต่ำลงในปี 58 ซึ่งเกิดจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกน่าจะยังคงกดดันราคาหุ้นต่อไป ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายอยู่ที่ PBV ปี 2558 ที่ 0.9 เท่า-ต่ำว่าเฉลี่ยระยะยาวอยู่ 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ราคาดังกล่าวน่าจะสะท้อนผลการดำเนินงานที่ต่ำลงไปแล้วบางส่วน ดังนั้นเราปรับคำแนะนำจาก ซื้อเก็งกำไร เป็น ถือ
