Valuation กลับมาน่าสนใจ ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
กำไรสุทธิ 1Q58 ทรงตัว YoY และ QoQ
MC รายงานกำไรสุทธิ 1Q58 เท่ากับ 195 ล้านบาท ทรงตัว YoY และ QoQ โดยคิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปี 58 ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานยังอ่อนตัวลง -14% YoY เป็น 188 ล้านบาท ตามที่เราคาด แม้ยอดขายจะขยายตัวได้ 4% YoY เป็น 892 ล้านบาท แต่เรามองยังอยู่ในระดับที่ค่อนข้างช้าเมื่อเทียบกับค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น 23% YoY สาเหตุหลักมาจากเศรษฐกิจฟื้นตัวต่ำ และ MC ยังคงมีภาระค่าใช้จ่ายคงที่ในสัดส่วนสูง จากการเปิดสาขาใหม่ 80 สาขาในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา โดย SG&A ทรงตัวอยู่ในระดับ 35% ของยอดขาย (เทียบกับ 30% ใน 1Q57) ในส่วนของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 56% (จาก 55% ใน 1Q57) จากสัดส่วนยอดขายจากร้านค้าปลีกของตนเองเพิ่มขึ้นเป็น 50% ของรายได้รวม (GPM สูงกว่าช่องทางจำหน่ายทางโมเดิร์นเทรดราว 5%)
ยอดขายสาขาเดิมหดตัวลดลง
เราคงมองการฟื้นตัวของผลประกอบการจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป และเริ่มเห็นสัญญาณที่ดีขึ้นในจากยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ใน 1Q58 หดตัวในอัตราที่ลดลงเป็น -5.4% เราเชื่อว่าเป็นผลมาจากการหันมาเพิ่มช่องทางการขายผ่านร้านค้าปลีกของตนเอง (FSS) ลดผลกระทบจากการพึ่งพารายได้และการแข่งขันสูงจากช่องทางโมเดิร์นเทรด โดยสัดส่วนยอดขายผ่าน FSS ใน 1Q58 เพิ่มขึ้นเป็น 50% ของยอดขาย ดีขึ้นจาก 46% ใน 1Q57 และเนื่องจากกลยุทธ์การกระจายช่องทางขายที่เห็นผลดีมากขึ้น เราเชื่อว่า SSSG จะคงแนวโน้มหดตัวในอัตราที่ลดลงใน 2Q58 ก่อนจะเริ่มพลิกเป็นบวกได้ในช่วงครึ่งปีหลัง
ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” คาดการฟื้นตัวชัดเจนใน 2H58
ราคาซื้อขายปัจจุบันที่ 13x P/E’58 ใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดของ P/E ที่ MC เคยซื้อขายในอดีต ประกอบกับอัตราผลตอบแทนปันผลคาดจะอยู่ในระดับสูง 5.5% เราจึงเชื่อว่าราคาหุ้นมีความเสี่ยงขาลงจำกัด แม้เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q58 จะยังไม่น่าสนใจนัก เนื่องจากเข้าสู่ช่วง Low season ของธุรกิจ อย่างไรก็ตามเราคงมุมมองเดิมคาดจะเห็นการฟื้นตัวในช่วง 2H58 จึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” จากเดิม “เก็งกำไร” สำหรับการลงทุนในระยะ 1 ปี โดยคงประมาณการและมูลค่าเหมาะสมที่ 15.70 บาท โดยปัจจัยเสี่ยงจะกระทบต่อประมาณการของเรา คือ ภาคการบริโภคฟื้นตัวช้ากว่าที่คาด ซึ่งยังเป็นประเด็นที่เราติดตามต่อเนื่อง
