ผลประกอบการเป็นไปตามคาด; คาดผลกำไรปรับขึ้นในไตรมาส 2/58
กำไรเป็นไปตามคาดการณ์
BANPU ยังมีผลกำไรที่ไม่ดีนักสำหรับไตรมาส 1/58 นี้ ที่ 69 ล้านบาท เทียบกับ 66 ล้านบาทในไตรมาส 4/57 (และลดลง 96% YoY) ผลประกอบการดังกล่าวเป็นไปตามที่เราประมาณการไว้ แต่ต่ำกว่าประมาณการตลาดจากBloomberg หากไม่นับรวมขาดทุนจากรายการพิเศษ กำไรหลักจะเพิ่มขึ้น 48% QoQ (คงที่ YoY) ที่ 741 ล้านบาท แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 10% เนื่องจากกำไรที่ได้จาก BLCP น้อยกว่าที่คาดไว้ จากการหยุดโรงงานสองสัปดาห์โดยไม่ได้วางแผนล่วงหน้า
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
ผลประกอบการเชิงลบนี้เป็นผลมาจากขาดทุนงวดเดียวจากอนุพันธ์และอัตราแลกเปลี่ยน ทั้งหมดเท่ากับ 671 ล้านบาท อย่างไรก็ตามผลการดำเนินงาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งการดำเนินงานของธุรกิจถ่านหินดีขึ้นอย่างเป็นที่น่าประทับใจ ราคาขายเฉลี่ยของ ITMG ลดลงเป็น 60.45 เหรียญสหรัฐต่อตัน จาก 63.07 เหรียญสหรัฐต่อตัน ในไตรมาส 4/57 นโยบายการประหยัดต้นทุนโดยการลดอัตราส่วนหน้าดินต่อถ่านหินและการลดลงของต้นทุนดีเซลจากการที่ราคาน้ำมันลดลง ชดเชยผลกระทบของราคาที่ตกลง กำไรขั้นต้นเพิ่ม 300bps QoQ เป็น 37% ในส่วนของ CEY ปราศจากการหยุดซ่อมบำรุง (long-wall) กำไรขั้นต้นของ CEY ปรับตัวดีขึ้นกลับมาที่ 30% จาก 23% ในไตรมาสก่อนหน้า ส่วนแบ่งกำไรจาก BLCP เพิ่มเป็น 14.4 ล้านเหรียญสหรัฐ เทียบกับ 2.5 ล้านเหรียญสหรัฐในไตรมาส 4/57 (ถึงแม้ว่าจะต่ำกว่าที่เราประมาณไว้จากการปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้) และบริษัทบันทึกกำไรจาก Gaohe ในประเทศจีนอีกที่ 3.2 ล้านเหรียญสหรัฐ
แนวโน้ม
การอ่อนตัวของค่าเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ จะทำให้บริษัทกลับมามีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน (จากที่บันทึกผลขาดทุน) และเป็นผลให้กำไรหลังหักภาษีน่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นเช่นกัน ในทางกลับกันกำไรหลักน่าจะลดลง เราคาดไว้ว่าจะหดตัวที่ 19% QoQ CEY มีกำหนดจากย้าย long-wall อีกครั้งในไตรมาส 2/58 ในขณะเดียวกัน ราคาขายเฉลี่ยของ ITMG น่าจะปรับตัวต่อเนื่อง และถึงจุดต่ำสุดที่ 57 เหรียญสหรัฐต่อตันในไตรมาส 3/58 ราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้นจะทำให้กำไรขั้นต้นลดลง อ้างอิงจากราคาน้ำมันดิบดูไบนับตั้งแต่ต้นไตรมาสจนถึงปัจจุบันที่ 60 เหรียญสหรัฐต่อบารเรล์ (เทียบกับในไตรมาส 1/58 ที่ 52 เหรียญสหรัฐต่อบารเรล์) เราคาดว่าจะลดลง 70bps QoQ
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงคาดการณ์ กำไรหลังหักภาษี ไว้ที่ 2,585 ล้านบาท ไม่เปลี่ยนแปลง ในตอนนี้ถ้าจะมีการปรับลดลง เราเห็นเพียงการลดลงเล็กน้อยเท่านั้น สัญญาขายถ่านหินของ ITMG ณ ปัจจุบัน อยู่ที่ราคาเฉลี่ย 58 เหรียญสหรัฐต่อตัน ซึงบริษัทได้ทำสัญญาขายคิดเป็น 60% ของยอดขายรวมในปี 2558 ส่วนแบ่งจาก Gaohe (จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น) จาก BLCP และ จากที่จีน ค่อนข้างคงที่ และการเริ่มดำเนินงานของโรงไฟฟ้า Hongsa จะช่วยเสริมฐานกำไรดีขึ้น โดยทั้งหมดทำให้เราคาดการณ์ว่าส่วนแบ่งกำไรรวมกันประมาณ 2 พันล้านบาทในปีนี้
คำแนะนำ
แม้ว่าเรามองราคาถ่านหินยังถูกกดดันตลอดทั้งปี 2558 และความเป็นไปได้ที่ตลาดฯ จะปรับลดประมาณการกำไรในปีนี้ลง เราเชื่อว่าราคาซื้อขาย ณ ปัจจุบัน ค่อนข้างต่ำ ในมุมมองของเรา นักลงทุนให้มูลค่าหุ้น BANPU บนธุรกิจไฟฟ้า ซึ่งถ่านหินแทบจะไม่มีค่า จากกำลังการผลิตหลังปี 2560 ที่ 2,200MW จะทำให้ market cap ในส่วนของธุรกิจไฟฟ้าของ BANPU จะคิดเป็นประมาณ 80% ของมูลค่าตลาดรวมของบริษัทฯ ณ ราคาหุ้นในปัจจุบัน ดังนั้นการประเมินมูลค่าถ่านหินต่ำกว่ามูลค่าจริง แสดงให้เห็นว่าตลาดให้ความสำคัญมากเกินไปกับแนวโน้มเชิงลบของถ่านหิน และน่าจะเห็นการปรับมูลค่าหุ้นเพิ่ม หากราคาถ่านหินปรับตัวดีขึ้น
