ธุรกิจโอเลฟินส์ยังเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยหนุนกำไรสุทธิของ PTTGC ในปี 2558 จากอัตราการผลิตที่สูงขึ้นรวมทั้งสเปรด HDPE ที่เพิ่มขึ้น
และไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมที่ 1 บาท/กก. ให้แก่กองทุนน้ำมัน ราคาหุ้น PTTGC ณ ปัจจุบันซื้อขายในระดับถูกที่ 2015F PE ที่ 6.8 เท่า เทียบกับของกลุ่มน้ำมันและก๊าซในประเทศที่ซื้อขายด้วย PE ที่ 12 เท่า PTTGC เป็นหนึ่งใน top pick ของเราจาก valuation ที่ถูกที่สุด คงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 76.00 บาท
คาด margin ของธุรกิจโพลีเอธิลีนแข็งแกร่งแม้ราคาน้ำมันลดลงเนื่องจากโครงการ PE ใหม่ที่เป็น gas based ในสหรัฐ คาดจะล่าช้าออกไปหรือยกเลิกโครงการออกไปก่อน หลังจากราคา Naphtha ซึ่งเป็นต้นทุนผลิตของผู้ผลิต PE (Naphtha based) ปรับตัวลดลงแรง ทำให้ข้อได้เปรียบในด้านต้นทุน feedstock ของ Gas based ลดลง
ในขณะเดียวกัน โรงงานผลิตโพลีเอธิลีนในยุโรปที่มีกำลังการผลิตที่ 1.65 ล้านตันจะปิดตัวลงขณะที่ราคาน้ำมันที่ลดลงจะช่วยกระตุ้นความต้องการโพลีเอธิลีนให้มากขึ้น เราคาดว่าสเปรดเฉลี่ยระหว่าง HDPE และ naphtha จะอยู่ที่ประมาณ 650-700 ดอลลาร์/ตัน ซึ่งเป็นระดับที่เกือบเท่ากับปีที่แล้ว ดังนั้น เราคาดว่าอัตราการผลิตของผู้ผลิตโพลีเอธิลีนจะยังอยู่ในระดับสูงที่ 87.8% ในปี 2558 ซึ่งเป็นอัตราเดียวกับในปี 2557
คาดราคาน้ำมันดิบอยู่ในระดับต่ำในช่วง 1H58 จากซัพพลายจำนวนมากทั้งจาก OPEC และกลุ่มประเทศที่ไม่ได้อยู่ใน OPEX จากความต้องการที่อยู่ในระดับต่ำ กลุ่ม ปตท. จึงคาดว่าราคาน้ำมันดิบดูไบจะอยู่ที่ 53 ดอลลาร์/บาร์เรล ในปี 2558 (เทียบกับที่ 97 ดอลลาร์/บาร์เรล ในปี 2557) และคาดราคาน้ำมันดิบดูไบจะอยู่ที่ 51 ดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 1/58, 50 ดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 2/58 และจะเพิ่มขึ้นอยู่ที่ 53 ดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 3/58 และอยู่ที่ 61 ดอลลาร์/บาร์เรล ในไตรมาส 4/58 เมื่อสถานการณ์ demand และ supply มีความสมดุลมากขึ้น
คาด margin ของธุรกิจโรงกลั่นอ่อนตัวลง ผู้บริหารของ PTTGC มีมุมมองตรงข้ามกับผู้บริหารของ TOP โดยคาดว่าธุรกิจโรงกลั่นจะประสบปัญหา margin ที่ต่ำลงผลจากการเพิ่มกำลังการผลิตในทวีปเอเชีย ผู้บริหารคาดว่ากำลังการผลิตทั่วโลกในปี 2558 ที่เพิ่มขึ้นอีก 1.7 mbpd (ปี 2557 อยู่ที่ 0.2mbpd) จะมีมากกว่าความต้องการในปี 58 ที่เพิ่มขึ้นเพียงแค่ 0.9mbpd
นอกจากนี้ โรงกลั่นในเอเชียมีก๊าซโซลีน, jet และ gasoil ที่จะส่งออกมากขึ้นในปี 2558 ขณะที่ crude cost อยู่ในระดับที่สูงกว่า เรามีมุมมองเดียวกับผู้บริหารของ PTTGC เราจะตรวจสอบผลกระทบทันทีที่ซัพพลายการกลั่นใหม่จากอินเดียและตะวันออกกลาง (กำลังการกลั่นรวมอยู่ที่ 1.1 mbpd) เข้ามาในตลาดในช่วงปลายไตรมาส 1/58
ผลกระทบในอนาคต
ได้ประโยชน์จากการปฏิรูปพลังงาน PTTGC ไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมที่ 1 บาท/กก. (หรือ 33 ดอลลาร์/ตัน) ให้แก่กองทุนน้ำมันซึ่งสามารถเพิ่มกำไรสุทธิให้กับบริษัทฯ ขึ้นอีก 850 ล้านบาท/ปี เราได้รวมผลบวกที่เกิดขึ้นในประมาณการของเราแล้ว นอกจากนี้ PTTGC มีแผนที่จะเจรจากับลูกค้าปิโตรเคมีโดยการเพิ่มราคาขาย LPG ขึ้นอยู่ที่ CP 20 ดอลลาร์/ตันจากสูตรคำนวณในขณะนี้ที่ CP 80 ดอลลาร์/ตัน ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง จะช่วยเพิ่ม bottom-line ของ PTTGC ขึ้นอีก 700 ล้านบาท เรายังไม่ได้รวมผลบวกดังกล่าวในประมาณการของเรา
คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมายของเราที่ 76.00 บาทอิงด้วย 2015 F PE ของกลุ่มน้ำมันและก๊าซที่อยู่ที่ 9 เท่า ราคาหุ้น PTTGC ณ ปัจจุบันยังถูกโดยซื้อขายด้วย 2015F PE ที่ 6.8 เท่า
