การดำเนินงานฟื้นตัวต่อเนื่อง
ประเด็นการลงทุน
อุตสาหกรรมยานยนต์มีแนวโน้มฟื้นตัวในปีนี้ ซึ่งช่วงที่ยอดผลิตที่ตกต่ำที่สุดจากโครงการรถยนต์คันแรกได้ผ่านพ้นไปแล้ว เราเชื่อว่าตัวเลขผลประกอบการของ SAT จะดีขึ้น YoY หนุนจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นเป็น 85% (อยู่ที่ 79% สำหรับปี 2557) นอกจากนี้ บริษัทยังจะได้รับคำสั่งซื้อใหม่จากมิตซูบิชิ อิซูซุ และฮีโน่ในปีนี้ เราคาดการณ์ยอดขายปี 2558 เติบโต 9% YoY เป็น 8.8 พันล้านบาทหลังจากที่มองว่าจะหดตัว 10% YoY เป็น 8.1 พันล้านบาทในปี 2557 ประมาณการของเราชี้ว่ากำไรปี 2557 จะอยู่ที่ 650 ล้านบาท ลดลง 33% YoY และจากนั้นจะฟื้นตัว 34% ในปี 2558 เป็น 870 ล้านบาท ขณะนี้หุ้นมีการซื้อขายด้วย PER ปี 2558 ที่ 8.5 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 9.8 เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ค่อยๆฟื้นตัวในปี 2558 พร้อมยอดขายเติบโต 10%
ผู้บริหารยังคงคาดการณ์อัตราการเติบโตของยอดขายปี 2558 ไว้ที่ 9-10% หนุนจากคำสั่งซื้อเพลารถยนต์ใหม่จากมิตซูบิชิ (สำหรับรถกระบะไทรทัน) อิซูซุ (สำหรับรถกระบะดีแมกซ์) ฮีโน่ (สำหรับรถบรรทุกขนาดใหญ่) และคูโบต้า (สำหรับรถแทรคเตอร์) SAT ตั้งสมมติฐานยอดผลิตยานยต์ปี 2558 ที่ 2.1 ล้านคัน เพิ่มขึ้น 12% YoY ทั้งนี้ บริษัทได้ทำการกระจายสายการผลิตไปยังการผลิตชิ้นส่วนรถบรรทุกขนาดใหญ่สำหรับฮีโน่ (เพื่อการส่งออก) และชิ้นส่วนรถแทรคเตอร์สำหรับคูโบต้า (ยอดการผลิตคูโบต้าจะเพิ่มขึ้นจาก 6.8หมื่นคันในปี 2557 เป็น 7.2 หมื่นคันในปี 2558) เราคาดการณ์ยอดขายปี 2558 เติบโต 9% YoY สอดคล้องกับมุมมองของผู้บริหาร บริษัทตั้งงบลงทุนปี 2558 ที่ 600-800 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากราวๆ 323 ล้านบาทในปีก่อน
อัตราการใช้กำลังการผลิตทยอยเพิ่มขึ้น
SAT กำลังขยายสายการผลิตใหม่สำหรับการผลิตชิ้นส่วนรถบรรทุกขนาดใหญ่ รวมถึงรองรับการผลิตเพื่อคำสั่งซื้อใหม่จากคูโบต้าและมิตซูบิชิ ซึ่งจะเริ่มรับรู้รายได้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ดังนั้น อัตราการใช้กำลังการผลิตจึงจะเพิ่มขึ้นในปี 2558 สอดคล้องกับยอดขายที่ขยายตัว 9-10% ทั้งนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของ SAT อยู่ที่ 83% ในไตรมาส 1/58, 73% ในไตรมาส 2/57, 79% ในไตรมาส 3/57 และ 79% ในไตรมาส 4/57 (คิดเป็น 79% สำหรับทั้งปี 2557) ผู้บริหารคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นสูงกว่า 80% หนุนจากคำสั่งซื้อใหม่ที่กล่าวมาข้างต้น
อัตรากำไรขั้นและสุทธิจะขยายตัวในปี 2558 หนุนจากยอดขายที่เพิ่ม
ผู้บริหารแนะว่ายอดขายและประสิทธิภาพที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนอัตรากำไรขั้นต้นปี 2558 จาก 17-18% ในปี 2557 ขึ้นเป็น 18-19% ในปีนี้ เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 17.7% และอัตรากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 9.9% สำหรับปี 2558 หลังคาดการณ์ไว้ที่ 17.2% และ 8.1% ตามลำดับในปี 2557
กำไรไตรมาส 4/57 คาดฟื้นตัว QoQ
เราคาด SAT จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/57 ที่ 211 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 48% QoQ (แต่ลดลง 49% YoY) จากชั่วโมงการผลิตที่เพิ่มขึ้น QoQ ประมาณการของเราคาดว่ายอดขายเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 4.1% YoY เป็น 2.1 พันล้านบาทสำหรับไตรมาส4 ดังกล่าว ซึ่งสอดคล้องกับยอดผลิตยานยนต์ไตรมาส 4/57 ที่เพิ่มขึ้นเป็น 4.7 แสนคัน (เพิ่มขึ้น 3.1% QoQ) เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 17.8% เพิ่มขึ้นจาก 15.8% ในไตรมาสก่อน หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นรวมถึงการผลิตที่มีประสิทธิภาพยิ่งขึ้น
