AOT - ถือ

ประเด็นการลงทุน

ราคาหุ้น AOT ปรับตัวขึ้น 21% นับตั้งแต่การปรับเพิ่มราคาเป้าหมายครั้งล่าสุดของเราในเดือนพ.ย. 2557 เราคิดว่าราคาหุ้นในขณะนี้ (ซึ่งซื้อขายอยู่ที่คาดการณ์อัตราส่วน PEG ที่ 2.1 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.7 เท่า) ได้สะท้อนคาดการณ์กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งถึงเดือนมี.ค. 2558 ไว้แล้ว โดยมีปัจจัยหนุนมาจากช่วงไฮซีซั่นของฤดูกาลท่องเที่ยวและจำนวนนักท่องเที่ยวขาเข้าที่กลับมาฟื้นตัว นอกจากนี้เรายังไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้น เนื่องจากช่วงโลว์ซีซั่นของฤดูกาลท่องเที่ยวของไทยในช่วงเดือนเม.ย.-ก.ย.กำลังใกล้เข้ามา อย่างไรก็ตามยังมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2558 ของเราจากจำนวนผู้โดยสารที่สูงกว่าคาด ดังนั้นเราจึงปรับลดคำแนะนำในหุ้น AOT เป็น ถือ จาก ซื้อ

คาดกำไรไตรมาส 1/58 (เดือน ต.ค.-ธ.ค. 2557) เติบโตแข็งแกร่ง

เราคาดการณ์ว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 1/58 (เดือน ต.ค.-ธ.ค. 2557) ที่ 3,918 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 72% QoQ หากไม่นับรวมคาดการณ์ผลกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 160 ล้านบาท กำไรหลักไตรมาส 1/58 จะอยู่ที่ 3,758 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 78% QoQ ปัจจัยหนุนที่ทำให้กำไรหลักเติบโตเนื่องมาจาก 1) จำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มสูงขึ้น (ทั้ง YoY และ QoQ), 2) จำนวนเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้น (ทั้ง YoY และ QoQ), 3) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลง (QoQ), 4) ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานที่ลดลง (ทั้ง YoY และ QoQ), และ 5) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง (ทั้ง YoY และ QoQ)

จำนวนผู้โดยสารรวมของ AOT ในไตรมาส 1/58 เพิ่มขึ้น 13% YoY และ 21% QoQ มาอยู่ที่ 25.9 ล้านคน ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 9% YoY และ 18% QoQ มาอยู่ที่ 170,953 เที่ยว เราคาดว่ารายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ควบคู่ไปกับจำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่กลับมาฟื้นตัว (เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 26% QoQ มาอยู่ที่ 15.3 ล้านคน ในไตรมาส 1/58)

การเติบโตของการจราจรทางอากาศจะหนุนกำไรเติบโตในไตรมาส 2/58 (เดือน ม.ค.-มี.ค.)

เนื่องจากโดยปกติแล้วช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยวไทยจะต่อเนื่องถึงไตรมาสแรกของปีปฏิทินและอุปสงค์ของการจราจรทางอากาศในประเทศจะปรับตัวดีขึ้น ดังนั้นเราคาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติขาเข้าและจำนวนผู้โดยสารของ AOT จะเพิ่มสูงขึ้นต่อเนื่องในช่วงไตรมาสเดือน ม.ค.-มี.ค. (ไตรมาส 2/58) ทั้ง YoY และ QoQ ตัวเลขการจราจรทางอากาศปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องนับตั้งแต่ต้นไตรมาส 1/58 จนถึงปัจจุบัน (ตัวเลขการจราจรของ AOT ในเดือนม.ค. 2558 ยังเพิ่มสูงขึ้นต่อเนื่อง) จำนวนผู้โดยสารรวมเพิ่มขึ้น 18% YoY (2% MoM) เทียบกับ 16% YoY ในเดือนธ.ค. 2557 และ 3% YoY สำหรับปี 2557 ทำให้ตัวเลขผู้โดยสารในช่วง 4 เดือนแรกของปี 2558 ของ AOT เพิ่มขึ้น 14% YoY


นอกจากนี้จำนวนผู้โดยสารต่างชาติเติบโตแข็งแกร่ง 14% YoY ในช่วงดังกล่าวเทียบกับ 12% YoY ในเดือน ธ.ค. 2557 และติดลบ 6% YoYในปี 2557 จำนวนผู้โดยสารต่างชาติที่เพิ่มขึ้นหมายถึงค่าธรรมเนียมบริการผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นและรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นสำหรับ AOT ทั้งนี้ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าโดยปกติแล้วตัวเลขผู้โดยสารของ AOT ในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค. เพิ่มขึ้น 8% QoQ ดังนั้นเราคาดว่ากำไรหลักจะเติบโต YoY และ QoQ ในช่วงเดือน ม.ค.-มี.ค. (ไตรมาส 2/58)