KTB - ซื้อ

กำไรต่ำกว่าประมาณการ 9.1%

KTB รายงานกำไรไตรมาส 4/57 ที่เพียง 8 พันล้านบาทเท่านั้น ลดลง 23% YoY และ 13% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการเรา 9.1% และต่ำกว่าประมาณการตลาด 10% เนื่องธนาคารตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯสูงกว่าการคาดการณ์ของเรา (เราคาดธนาคารจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/57 ที่เพียง 2.1 พันล้านบาทเท่านั้น แต่ธนาคารตั้งสำรองหนี้ฯสูงถึง 3.7 พันล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมสำรองหนี้เสียอยู่ที่ 13.2 พันล้านบาท สูงขึ้น 2% YoY แต่ลดลง 6% QoQ กำไรปี 2557 หดตัวลง 4% YoY เป็น 33.2 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 98% ของประมาณการกำไรของเรา

ประเด็นหลักจากผลประกอกบการ

สินเชื่อโต 4.4% QoQ และ 10.9% YoY สูงกว่าประมาณการของเรา หนุนโดยสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อภาครัฐและรัฐวิสาหกิจ สำหรับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/57 เป็น 2.76% ลดลง 9bps QoQ และ 15bps YoY เนื่องจากสินเชื่อภาครัฐและสินเชื่อบรรษัทที่มีอัตราผลตอบแทนน้อยกว่าสินเชื่อรายย่อยและ SME สำหรับการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯเพิ่มขึ้น 19% YoY และ 31% QoQ เป็น 3.7 พันล้านบาท (เราคาดไว้ที่เพียง 2.1 พันล้านบาทเท่านั้น) สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของ KTB ลดลง 2.41% ณ สิ้นปี 2557 จาก 3.1% ณ สิ้นเดือนก.ย. (เนื่องจากมีการปรับปรุงโครงสร้างหนี้เสียจำนวนมากและสินเชื่อเติบโตอย่างมากในช่วงไตรมาส)อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ของธนาคารสูงขึ้นเป็น 127% ณ สิ้นปี 2557 จาก 108% ในช่วงสามเดือนก่อน เป็นผลจากหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลงและค่าใช้จ่ายการตั้งค่าเผื่อหนี้สูญฯที่เพิ่มขึ้นมากในไตรมาสนี้

รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่ม 5% YoY และ 8% QoQ เป็น 5.6 พันล้านบาท ในไตรมาส 4/57 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเป็น 11.5 พันล้านบาท สูงขึ้น 6% YoY และ 12% QoQ สัดส่วนต้นทุนต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 50.1% จากไตรมาสก่อนหน้าที่ 45.6% และ 47.9% ในไตรมาส 4/56

แนวโน้ม

เราคาดกำไรไตรมาส 1/58 ของ KTB จะปรับตัวสูงขึ้น QoQ และ YoY จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูยฯที่ลดลง ให้สังเกตว่าหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 17% QoQ เป็น 5.6 หมื่นล้านบาท ณ สิ้นปี 2557 ดังนั้น จะมีอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเราหากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯธนาคารลดลงจากปีก่อน

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2558 ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 37 พันล้านบาท สูงขึ้น 11.5% YoY

คำแนะนำ

ปัจจัยหนุนการเติบโตกำไรปี 2558 ของ KTB ได้แก่ การเติบโตสินเชื่อที่ 7% และการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลง หุ้น KTB ซื้อขายกันด้วย PBV ที่ถูกที่ 1.2เท่า (ค่าเฉลี่ยระยะยาว) เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 1.4 เท่า ( PBV เคยขึ้นไปอยู่ที่ 1.8เท่าปีก่อน) นอกจากนี้อัตราส่วนความพอเพียงของทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่ 15.7% (เงินกองทุนขั้นที่ 1 เป็น 11.4%) จะหนุนให้ธนาคารสามารถรักษาระดับการจ่ายเงินปันผลได้ดีและ เพียงพอต่อการขยายฐานสินเชื่อเชิงรุกในปี 2558 ได้โดยไม่ต้องทำการเพิ่มทุน เราคงคำแนะนำ ซื้อ