TMB - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

การประชุมนักวิเคราะห์กับผู้บริหาร TMB วานนี้กับคุณบุญทักษ์ หวังเจริญ ซีอีโอ ธนาคารมุ่งเน้นไปที่สินเชื่อ SME และรายย่อย และคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นในปี 2558 เรายังคงประมาณการกำไรที่ 10,500 ล้านบาทปี 2558 และ 12,500 ล้านบาทสำหรับปี 2559 เราคาดว่ากำไรธนาคารปี 2558 จะมีอัพไซด์จากประมาณการของเราหากธนาคารสามมารถบรรลุเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อ (8-10%) และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย (3.20%) ได้ (ประมาณการของเราคาดว่าสินเชื่อเติบโต 7.5% และมีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย 3.15%) เราคงคำแนะนำ ซื้อ

ตั้งเป้าสินเชื่อปี 2558 เติบโต 8-10% หนุนจากธุรกิจ SME

สินเชื่อรวม ณ เดือนธ.ค. 2557 อยู่ที่ 5.3 แสนล้านบาท เพิ่ม 0.8% QoQ และ 6.2% YoY (หนุนจากสินเชื่อบรรษัทและ SME) จากคาดการเศรษฐกิจจะเติบโตดีขึ้นในปีนี้ TMB จึงตั้งเป้าอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2558 ไว้ค่อนข้างสูงที่ 8-10% ซึ่งเรามองว่าสูงมาก (เนื่องจากปัจจัยภายนอกเช่นภาวะเศรษฐกิจถดถอยในยุโรปอาจส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจไทยและบรรยากาศทางธุรกิจ) เราจึงตั้งสมมติฐานอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2558 ที่ 7.5%

ตั้งเป้าส่วนต่างอัตราดอกเบื้ย 2558 ที่ 3.2%—สูงกว่าคาดการเรา

TMB คาดการส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสูงที่ 3.2%ปี 2558 ซึ่งมาจากการมุ่งเน้นธุรกิจ SME ที่ให้ผลตอบแทนสูงและสินเชื่อรายย่อย ตลอดจนการบริหารต้นทุนทางการเงินที่มีประสิทธิภาพ (ซึ่งอยู่ที่ 3.16% ในไตรมาส 4/57) เราตั้งสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 จะอยู่ที่ 3.15% ทั้งนี้ ผู้บริหารมองว่า GDP ปี 2558 จะเติบโต 3.5% (และประเมินว่า GDP เติบโต 0.6% ในปีที่ผ่านมา)

บริหารประสิทธิภาพดีขึ้นในปี 2558 = กำไรดีขึ้น

จากส่วนต่างอัตราสินเชื่อที่สูงขึ้นและสินเชื่อที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง ธนาคารมองว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายรับจะลดลงต่ำกว่า 50% จาก 52.9% ในปี 2557 นอกจากนี้ผู้บริหารตั้งเป้าสูงสำหรับรายได้ค่าธรรมเนียมที่จะให้เติบโตถึง 30-40% ในปีนี้หลังหดตัว 1.5% ในปีก่อน หนุนจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมการเงิน คอมมิชชั่นจากธุรกิจประกัน และค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อ อย่างไรก็ตามเราประมาณการว่ารายได้จากค่าธรรมเนียมของ TMB จะเติบโตเพียง 11% ในปีนี้

ตั้งสำรองหนี้สูญฯจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2558

TMB มีแผนจะตั้งอัตราการตั้งสํารองหนี้สูญฯต่อสินเชื่อที่ 0.8-0.9% ของสินเชื่อ ซึ่งผู้บริหารชี้ว่าระดับดังกล่าวเป็นการสะท้อนอัตราการเติบโตของสินเชื่อที่ดีขื้นในปีนี้ ธนาคารตั้งใจที่จะคงสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นปี 2558 ไว้ในระดับที่ใกล้เคียงกับ ณ สิ้นปี 2557 ที่ 2.85% ทั้งนี้ ธนาคารมีแผนการที่จะรักษาอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ขึ้นไม่ต่ำกว่า 150%ปี 2558 เทียบกับ 157% ณ สิ้นปี 2557

ตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น 14-15% ปี 2558

ผู้บริหารตั้งเป้าอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นไว้ค่อนข้างสูงที่ 14-15% สำหรับปี 2558 เพิ่มขึ้น 14% จากปีก่อน แต่เรายังคงสมมติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมที่เพียง 13.6% เนื่องจากเรามองว่าสินเชื่อไม่น่าจะเติบโตได้ดีกว่าปีที่ผ่านมามากนัก และรายได้จากค่าธรรมเนียมน่าจะไม่สูงเท่าเป้าของผู้บริหารดังกล่าวข้างต้น