กำไรสูงกว่าทุกคาดการณ์จากตั้งสำรองหนี้สูญฯต่ำคาดมาก
สูงกว่าคาด 71%
TMB รายงานกำไรไตรมาส 4/57 เติบโตแข็งแกร่งที่ 3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 65% YoY และ 25% QoQ ผลประกอบการที่ออกมาสูงกว่าประมาณการของเรา 71% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 35% เนื่องจากการตั้งสำรองหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าคาด (เราคาดไว้ที่ 2.7 พันล้านบาท แต่ธนาคารรายงานเพียง 1.1 พันล้านบาท) กำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญฯอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท ลดลง 5% YoY และ 2% QoQ เนื่องจากรายได้จากค่าธรรมเนีนมที่ลดลง สำหรับกำไรปี 2557 เติบโต 66% YoY มาอยู่ที่ 9.5 พันล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 115% ของประมาณการของเราก่อนหน้านี้
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
สินเชื่อรวมอยู่ที่ 5.3 แสนล้านบาท ณ สิ้นปี 2557 เพิ่มขึ้น 1.1% QoQ และ 6.5% YoY (สอดคล้องกับสมมติฐานของเรา) โดยมีปัจจัยหนุนมาจากสินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ่และสินเชื่อรายย่อย ทั้งนี้เนื่องจากสินเชื่อที่เติบโต QoQ และการบริหารจัดการต้นทุนเงินทุนที่ดี ส่งผลให้ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยในไตรมาส 4/57 ขยายตัวขึ้ย 11 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.16% (เป็นไปตามคาด) นอกจากนี้รายได้ดอกเบี้ยรับสุทธิเพิ่มขึ้น 5% QoQ (แต่ลดลง 3% YoY) มาอยู่ที่ 5.8 พันล้าบาท
TMB ตั้งสำรองหนี้สูญฯไว้เพียง 1.1 พันล้านบาท สำหรับไตรมาส 4/57 ลดลง 34% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 36% QoQ) การตั้งสำรองหนี้สูญฯดังกล่าวต่ำกว่าสมมติฐานของเรา 60% โดยไตรมาสนี้อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 157% ณ สิ้นปี 2557 จาก 139% ณ สิ้นเดือนก.ย. สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมของธนาคาร ณ สิ้นปี 2557 อยู่ที่ 3.4% ทรงตัว QoQ
รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยรับปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% QoQ และ 7% YoY เป็น 2.4 พันล้านบาท ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% QoQ และ 7% YoY เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นมากกว่ารายได้ค่าธรรมเนียม ส่งผลให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ของ TMB เพิ่มขึ้นเป็น 54% ในไตรมาส 4/57 จาก 51.3% ในไตรมาส 3/57 และจาก 50.1% ในไตรมาส 4/56
แนวโน้ม
เราคาดกำไรไตรมาส 1/58 จะเติบโตปานกลาง YoY หนุนโดยสินเชื่อเติบโตต่อเนื่องและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่ทรงตัว ขณะนี้ธนาคารมีแนวโน้มที่จะตั้งกันสำรองฯลดลงกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้าทั้งสำหรับปี 2558 และ 2559 (เราคาดไว้ที่ 5 พันล้านบาทสำหรับทั้งสองปี)
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เนื่องจากการบริหารคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น เราจึงได้ปรับลดสมมติฐานกันสำรองหนี้สูญฯสำหรับปี 2558 และปี 2559 10% เป็น 4.5 พันล้านบาทสำหรับทั้งสองปี นอกจากนี้สมมติฐานอัตราภาษีที่แท้จริงของเราลดลงจาก 20% เป็น 17% สำหรับปี 2558 และจาก20% เป็น 19.3% สำหรับปี 2559
สมมติฐานอัตราภาษีที่ลดลงทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ TMB อีก 12% สำหรับปี 2558 เป็น 10.5 พันล้านบาท และ 19% สำหรับปี 2559 เป็น 12.5 พันล้านบาท
คำแนะนำ
เนื่องจากกำไรที่เพิ่มขึ้น เราปรับเพิ่ม ราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2558 จึงเพิ่มขึ้นเป็น 3.5 บาท อ้างอิงจาก PBV ที่ 2.0 เท่า (คำนวณมาจากการเติบโตของอุตสาหกรรม 5% ROE เฉลี่ย 14% และ Ke 9.5%) เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ อ้างอิงจากความสามารถในการขยายฐานสินเชื่อบรรษัทและ SME เติบโตดีมาก TMB มีแนวโน้มคงสินเชื่อเติบโตแข็งแกร่งและกำไรขยายตัวตลอดปี 2558 ถึงปี 2559
