ระยะสั้นยังมีความเสี่ยงกดดันราคาหุ้น
ราคาหุ้นยังไม่ตอบรับปัจจัยเสี่ยงระยะสั้น
เราประเมินว่าปัจจัยลบจากราคาน้ำมัน 4Q57 ที่ปรับลดลงกว่า 27%QoQ นอกจากจะทำให้เกิด Stock Loss อีกไม่น้อยกว่า 3 – 3.5 พันล้านบาท ยังมีความเสี่ยงที่ BCP จะต้องบันทึกการด้อยค่าของสินทรัพย์ในธุรกิจ E&P (Nido Petroleum) แม้จะเป็นเรื่องยากต่อการประเมินผลกระทบที่เกิดขึ้นจากกรณีดังกล่าว แต่หากพิจารณาจากเงินลงทุน Nido (BCP ถือหุ้น 81.41%) อยู่ที่ 91.8 เหรียญออสเตรเลีย เราเชื่อว่าการบันทึกด้อยค่าของสินทรัพย์ดังกล่าวมีนัยสำคัญต่อผลประกอบการปี 2557 เราเชื่อว่าราคาหุ้นยังไม่สะท้อนปัจจัยเสี่ยงจากผลประกอบการที่อ่อนแอและการรับรู้ด้อยค่าสินทรัพย์จากราคาน้ำมันที่ลดลง โดยราคาหุ้น BCP ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาปรับเพิ่มเล็กน้อย สวนทางกับราคาหุ้นของธุรกิจโรงกลั่นในประเทศที่ลดลงเฉลี่ย 12%
ปี 58 ธุรกิจจะกลับมาฟื้นตัว
เราคาดว่าผลกระทบจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลงอย่างมากใน 2H57 จะทำให้ทั้งปี 2557 บริษัทมีผลประกอบการขาดทุน 159 ล้านบาท อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าผลประกอบการจะพลิกกลับมาเป็นกำไรในปี 2558 การฟื้นตัวของธุรกิจการกลั่น ด้วยอัตราการกลั่นที่เพิ่มขึ้นจาก 80KBD ในปี 2557 เป็น 100 KBD เนื่องจากในปีที่ผ่านมามีการหยุดซ่อมใหญ่ รวมทั้งรับรู้กำไรจากธุรกิจพลังงานแสงอาทิตย์เต็มปี นอกจากนี้ความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss เริ่มลดลง จากราคาน้ำมันที่ปิด ณ สิ้นปี 2557 ในระดับต่ำถึง 54 เหรียญต่อบาร์เรล ขณะที่ปัจจุบันเราเชื่อว่าราคาน้ำมันอยู่ในระดับต่ำ และคาดว่าจะกลับมาฟื้นตัวใน 2H58 จากปัญหาด้านอุปทานที่คลี่คลาย ทำให้เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2558 จะไม่น้อยกว่า 3.6 พันล้านบาท
ค่าการกลั่นปี 58 ยังผันผวนสูง
การคาดหมายกำไรสุทธิปี 2558 อยู่ภายใต้สมมติฐานค่าการกลั่นพื้นฐาน (Market GRM) ที่ 6 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 6%YoY โดยเรายังคงมุมมองเชิงลบต่อธุรกิจการกลั่น ตามทิศทางของราคาน้ำมันที่ลดลงจากปัญหาอุปทานส่วนเกิน ทำให้แนวโน้มค่าการกลั่นในปี 2558 ยังมีโอกาสผผวนสูง อย่างไรก็ตามกำลังกลั่นที่เพิ่มขึ้น 19%YoY เนื่องจากไม่มีแผนหยุดซ่อม และกำลังผลิตไฟฟ้าจากแสงอาทิตย์ที่เพิ่มขึ้นจากการรับรู้ Solar Farm Phase 3 เต็มปี จะเป็นปัจจัยชดเชยค่าการกลั่นที่อ่อนตัวลง
แนะนำ “เก็งกำไร”
ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมามีความผันผวนสูง จากการคาดหมาย Stock Loss จำนวนมากใน 2H57 แต่ Down Side ของราคาหุ้นถูกจำกัดด้วยประเด็นการขายหุ้น BCP ของ PTT เราเชื่อว่าการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นจะยังเป็นไปในลักษณะนี้จนกว่าจะความชัดเจนในประเด็นดังกล่าว ทำให้เรายังคงแนะนำ “เก็งกำไร” ด้วยมูลค่าเหมาะสมที่ 35 บาท เช่นเดิม
