ตั้งเป้าสินเชื่อปี 2558 เติบโต 0-5%
ประเด็นการลงทุน
เราเข้าร่วมประชุมนักวิเคราะห์กับ TISCO โดยคุณชาตรี จันทรงาม CFO วานนี้ โดยแนวโน้มการดำเนินงานของธนาคารของผู้บริหารยังเป็นไปตามคาดการของเรา ซึ่งเชื่อว่าธนาคารกำลังฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ หนุนจาก 1) สินเชื่อที่ฟื้นตัวในปี 2558 2) ตั้งสำรองหนี้สูญฯที่มีแนวโน้มลดลง (ซึ่งหมายถึงอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรของเรา) และ 3) มูลค่าการซื้อขายที่ยังถือว่าถูกด้วย PBV 1.2 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1.45 เท่า นอกจากนี้ เรายังมองว่าธนาคารจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2558 ค่อนข้างดีที่ 4.8% ซึ่งจะช่วยหนุนราคาหุ้นและลดความเสี่ยงขาลงของราคาหุ้นได้
ตั้งเป้าสินเชื่อปี 2558 เติบโต 0-5%
หลังสินเชื่อหดตัว 8.3% ในปี 2557 ธนาคารตั้งเป้าสินเชื่อปี 2558 เติบโตในช่วง 0-5% โดยจะได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อ SME นอกจากนี้ TISCO ตั้งเป้าสินเชื่อบรรษัทเติบโตกว่า 10% และสินเชื่อ SME เติบโตราว 5-10% ผู้บริหารกล่าวว่าสินเชื่อเช่าซื้อคาดจะเติบโต 0-1% ในปีนี้ เราเชื่อมั่นในประมาณการของเราว่าสินเชื่อปี 2558 จะเติบโตได้ 5% ทั้งนี้ ผู้บริหารเชื่อว่ายอดขายรถยนต์ใหม่ทั่วประเทศจะเพิ่มขึ้น 10% YoY ในปี 2558
เงินทุนมีเพียงพอได้อีกหลายปี
อัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยง (CAR) ณ สิ้นปี 2557 ที่ 16.7% (อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ต่อสินทรัพย์เสี่ยง 12.5%) จะเพียงพอต่อการขยายตัวของสินเชื่อในปี 2558 และปี 2559 โดยไม่มีความจำเป็นที่จะต้องเพิ่มทุนใดๆ ทั้งนี้ เราคาดว่า TISCO จะยังคงอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 40% สำหรับปีนี้และปีหน้า เราประเมินว่าอัตราส่วนเงินกองทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงจะอยู่ที่ 16.5% (อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ต่อสินทรัพย์เสี่ยง 12.3%) ณ สิ้นปี 2558 และ 16% (อัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ต่อสินทรัพย์เสี่ยง 12.0%) ณ สิ้นปี 2559
ตั้งสำรองหนี้สูญฯปี 2558 ที่ลดลงส่งผลให้เกิดแนวโน้มอัพไซด์ต่อกำไร
ด้วยอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพียงพอที่ 103% และสัดส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่ต่ำเพียง 2.57% TISCO แนะว่าตั้งสำรองหนี้สูญฯจะลดลง YoY ในปี 2558 (สอดคล้องกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้นและสินเชื่อที่เติบโต) เรายังคงสมมติฐานตั้งสำรองหนี้สูญฯปี 2558 ไว้ที่ 4 พันล้านบาท (ลดลง 10% YoY) ทั้งนี้ อัตราการตั้งสํารองหนี้สูญฯต่อสินเชื่อรวมปี 2557 ของธนาคารอยู่ที่ 1.55% ของสินเชื่อ ณ สิ้นปี 2557 และเรามองวาธนาคารจะลดอัตราดังกล่าวในปี 2558 ลงเป็น 1.45% ของสินเชื่อ ณ สิ้นปี 2558 ซึ่งอัตราการตั้งสำรองหนี้สูญฯที่ต่ำกว่าคาดจะหมายถึงอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรปี 2558 ของเรา
ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 คาดทรงตัว; มีอัพไซด์หากอัตราดอกตลาดลดลงปีนี้
TISCO มองว่าอัตราดอกเบี้ยตลาดจะทรงตัว YoY ในปี 2558 ซึ่งภายใต้สถานการณ์ดังกล่าว ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 ของธนาคารก็จะทรงตัว YoY เช่นกัน แต่ธนาคารมีแผนที่จะขยายธุรกิจสินเชื่อให้ผลตอบแทนสูง อันได้แก่ สินเชื่อส่วนบุคคลและธุรกิจ SME ขนาดเล็กเพื่อเพิ่มส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ทั้งนี้ เราคาดการณ์ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3.1% สำหรับทั้งปี 2558 และ 2559 หากอัตราดอกเบี้ยตลาดลดลง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2558 ก็จะเพิ่มขึ้นเนื่องจาก 70% ของสินเชื่อรวมเป็นสินเชื่อเช่าซื้อ (ซึ่งอ้างอิงจากอัตราดอกเบี้ยแบบคงที่) ในขณะที่ 60% ของเงินกู้ยืมนั้นอ้างอิงจากอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น
