คาดกำไรไตรมาส 4/57 ฟื้นตัวดี
ประเด็นการลงทุน
ธนาคารมีแนวโน้มลดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯของปีนี้ลง 11% เป็น 4 พันล้านบาท ซึ่งจะเป็นการหนุนการเติบโตกำไรปี 2558 เราคาดผลการดำเนินงานหลักของ TISCO จะเริ่มปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจนในไตรมาส 2/58 ประมาณการกำไรสำหรับปี 2557 ของเราอยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (สูงขึ้น 12% YoY) และเป็น 4.75 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 (สูงขึ้น 11% YoY) เรายังคงคำแนะนำ ถือ TISCO ด้วยปัจจัยดังต่อไปนี้ 1.) มูลค่าไม่แพง ด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ 1.2เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว) และ ROE สูงที่ 17.7%, 2.) การจัดการคุณภาพสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพ (สัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่ 2.4% และอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ที่ 106%) และ 3.) คาดว่าจะมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 4.4% สำหรับปี 2557 และ 4.9% สำหรับปี 2558
กำไรไตรมาส 4/57 ปรับตัวขึ้นมาก YoY และ QoQ จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลง
ผู้บริหารคาดว่าจะรายงานสินเชื่อไตรมาส 4/57 สูงขึ้น +1-1.5% QoQ เนื่องจากยอดขายรถยนต์ในเดือนธ.ค.ปรับตัวสูงขึ้น พร้อมกันนี้ธนาคารคาดว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/57 สูงขึ้น QoQ เล็กน้อย เนื่องจากธนาคารปรับลดอัตราเงินฝากลงมากกว่าอัตราสินเชื่อ เราคาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/57 ที่ 3.25% สูงขึ้น 6bps QoQ ธนาคารมีแนวโน้มรายงานการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯไตรมาสดังกล่าวลดลลง 17% QoQ เป็น 956 ล้านบาท ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 4/57 ก็คาดว่าจะหดตัวลง 7% YoY เป็น 1.36 พันล้านบาท ดังนั้นเราคาดกำไรไตรมาส 4/57 เป็น 1.28 พันล้านบาท สูงขึ้น 18% QoQ และ 60% YoY (สังเกตว่าการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯในไตรมาส 4/56 อยู่ที่ 1.61 พันล้านบาท)
จะค่อยๆฟื้นตัวตั้งแต่ในไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป
สินเชื่อของ TISCO ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2557 ลดลง 7% ตั้งแต่ต้นปี เนื่องจากอุปสงค์สินเชื่อเฉพาะกลุ่มลดลง อาทิเช่นสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ แต่สินเชื่อประเภทอื่นๆมีโอกาสที่จะปรับตัวสูงขึ้น เราคาดรัฐบาลจะกระตุ้นการใช้จ่ายในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 รวมถึงการเติบโตในการทุนภาคเอกชน ส่งผลให้ในอีก 3 เดือนข้างหน้า TISCO จะสามารถสร้างฐานลูกค้าสินเชื่อบรรษัทและสินเชื่อ SME เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ก็มีแนวโน้มที่จะปรับตัวสูงขึ้น YoY ในช่วงไตรมาส 4/57 จากฐานที่ต่ำในไตรมาส 4/56
ให้สังเกตว่าเราปรับลดประมาณการสินเชื่อปี 2557 ลดลงมากขึ้นจากเดิม 4.0% เป็น 5.5% เนื่องจากมีการปล่อยสินเชื่อรถยนต์และสินเชื่อธุรกิจ SME (ดีลเลอร์ขายรถยนต์) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม เราปรับลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2557 ลงประมาณ 6% เป็น 5.5 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นในช่วงปีที่ผ่านมา ซึ่งนั้นเป็นการชดเชยผลกระทบจากการปล่อยสินเชื่อที่ลดลง
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น และการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯจะลดลงตั้งแต่ในไตรมาส 2/58 เป็นต้นไป
ตลาดซื้อขายรถยนต์ใหม่และเก่าได้แตะจุดต่ำสุดแล้วในช่วงเดือนที่ผ่านมา ในขณะที่อาจจะเป็นการเร็วไปที่จะกล่าวว่าธุรกิจสินเชื่อเช่าซื้ออยู่ในช่วงฟื้นตัว แต่เราไม่คาดว่าจะมีการสำรองขาดทุนจากการขายรถยึดเพิ่มขึ้นอีกในอนาคต ดังนั้น TISCO ควรจะปรับลดการกันสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลงเหลือ 4 พันล้นบาทในปีนี้จากเดิมที่ 4.5 พันล้านบาทในปีที่แล้ว สังเกตว่าธนาคารโฮลดิ้งรายงานสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวมที่เพียง 2.4% ณ สิ้นเดือนก.ย. ปี 2557 สอดคล้องกับค่าเฉลี่ยกลุ่ม
