BBL - ซื้อ

ประเด็นการลงทุน

เราปรับลดประมาณการเติบโตสินเชื่อปี 2557 ของ BBL ลงจาก 3% เป็น 2% เนื่องจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจช้ากว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้า แต่เรายังคงประมาณการเติบโตสินเชื่อปี 2558 ที่ 5% และประมาณการกำไรปีเดียวกันที่ 45 พันล้านบาทไม่เปลี่ยนแปลง ให้สังเกตว่า BBL มีทั้งอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญสะสมต่อหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้และสัดส่วนเงินทุนต่อสินทรัพย์เสี่ยงในระดับสูงที่สุดในกลุ่มที่ 198% และ 18% ตามลำดับ ในขณะนี้หุ้น BBL ซื้อขายกันด้วย PBV ณ สิ้นปี 2558 ที่ไม่แพงที่ 1.1เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยภูมิภาคที่ 1.5เท่า เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

สินเชื่อไตรมาส 4/57 โต 1-2% QoQ และจะขยายตัวอย่างแข็งแกร่งในปี 2558

BBL แนะว่าธนาคารจะรายงานสินเชื่อไตรมาส 4/57 โต 1-2% QoQ หนุนโดยสินเชื่อรายย่อยและสินเชื่อธุรกิจ SME (บรษัทขนาดใหญ่มีการจ่ายคืนเงินกู้ในช่วงไตรมาสนี้) ดังนั้น ธนาคารจึงปรับลดการประมาณการเติบโตสินเชื่อปี 2557 ลง 1-2% (เราปรับลดประมาณการลงเหลือ 2% จากเดิมที่ 3%) หลังจากที่ขยายตัว 9.2% ในปี 2556 นอกจากนี้ BBL คาดส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยปี 2557 เป็น 2.3% จากในปี 2556 ที่ 2.4% ธนาคารแนะส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยไตรมาส 4/57 จะลดลง 10bps QoQ เนื่องจากยอดเงินฝากโตเร็วกว่ายอดสินเชื่อ ให้สังเกตว่าธนาคารมีแนวโน้มรายงานสัดส่วนเงินฝากต่อสินเชื่อ ณ สิ้นปี 2557 ที่ 86-87% ลดลงจากเดิมในไตรมาส 3/57 ที่ 91% ธุรกิจจะปรับตัวดีขึ้นสอดคล้องกับนโยบานกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐและการเริ่มงานก่อสร้างโครงการโครงสร้างพื้นฐานรัฐในปี 2558

สัดส่วนสินเชื่อที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ ณ สิ้นปี 2557 คาดทรงตัว QoQ

ธนาคารคาดสัดส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม ณ สิ้นปี 2557 เป็น 2.4% ไม่เปลี่ยนแปลงจาก ณ สิ้นเดือนก.ย. เนื่องจากธนาคารสามารถปรับปรุงโครงสร้างหนี้ได้รวดเร็วมีประสิทธิภาพมากขึ้น สังเกตว่าลูกค้าบรรษัทคิดเป็นประมาณ 62% ของลูกค้าสินเชื่อของธนาคาร ซึ่งถือว่าเป็นกลุ่มลูกค้าที่มีความเสี่ยงจากการผิดชำระหนี้ต่ำกว่าลูกค้า SME และลูกค้ารายย่อยเนื่องจากมีภาวะการเงินที่เข้มแข็ง เราคาดการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯปี 2557 และปี 2558 เป็น 8.8 พันล้านบาทและ 8.5 พันล้านบาทตามลำดับ เราคาดธนาคารจะตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญและหนี้สงสัยจะสูญไตรมาส 4/57 ที่ 1 พันล้านบาท ลดลงถึง 39% YoY และ 68% QoQ ตามลำดับ

ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงจะหนุนให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 4/57 เป็น 44-45%

BBL แนะอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 4/57 เป็น 44-45% (ใกล้เคียงกับตัวเลขในไตรมาส 3/57) เป็นไปตามเป้าปี 2557 ที่ตั้งไว้ที่ระหว่าง 44-45% ผู้บริหารแนะธนาคารจะรายงานค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 4/57 สูงขึ้นเล็กน้อย QoQ ในขณะที่รายได้ค่าธรรมเนียมก็สูงขึ้นเล็กน้อย QoQ เราคาดอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ไตรมาส 4/57 เป็น 45.6% สูงกว่าที่ธนาคารแนะเล็กน้อย

กำไรไตรมาส 4/57 โต YoY จากการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯลดลลงและรายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น

ธนาคารมีแนวโน้มที่จะรายงานกำไรไตรมาส 4/57 ที่ 10 พันล้านบาท สูงขึ้น 5% QoQ และ 31% YoY หนุนโดยการตั้งสำรองค่าเผื่อหนี้สูญฯที่ลดลงและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เพิ่มสูงขึ้น ประมาณการของเราชี้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานไตรมาส 4/57 ที่ 11 พันล้านบาท คงที่ QoQ (หากไม่รวมรายการพิเศษ TAMC ในปี 2556) พร้อมกันนี้เราคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ไม่รวมการกันสำรองหนี้เสียไตรมาส 4/57 ที่ 12.5 พันล้านบาท สูงขึ้น 9% YoY หนุนโดยรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นและสินเชื่อที่ยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องจากปีก่อน