ผลผลิตกุ้งมีแนวโน้มฟื้นตัว
ประเด็นการลงทุน
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายปี 2015 ที่ 12.70 บาท (ไม่เปลี่ยนแปลง) โดยเราคงมีมุมมองเชิงบวกหลังจาก พบผู้บริหาร โดยสรุปประเด็นต่างๆดังนี้ 1) คาดกำไรปกติ 4Q14 มากกว่า 100 ล้านบาท เติบโต QoQ และ พลิกมีกำไร YoY จากปีที่แล้ว 4Q13 ขาดทุน 104 ล้านบาท 2) การฟื้นตัวของผลผลิตกุ้งไทย หนุนภาพธุรกิจกุ้งเติบโตสดใส โดยสมาคมกุ้งไทยคาดการผลผลิตปี 2015 เติบโตกว่า 10-30% 3) Scope for upside (การปรับประมาณกำไรปีหน้าขึ้น) จะมาจากยอดขายที่มากกว่าคาดเนื่องจากปัจจุบันเราอิงสมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยม ยอดขายราว 9.4 พันล้านบาท ในปี 2015 ซึ่งยังคงต่ำกว่าเป้าหมายภายในที่บริษัทตั้งไว้ถึงไว้ถึง 6.5%
คาดผลผลิตกุ้งโต 20%
คาดผลผลิตกุ้งดีขึ้นราว 20% จากการแก้ปัญหาโรคกุ้งตายด่วน (EMS) โดยสมาคมกุ้งไทย คาดว่าในปี 2015 จะสามารถผลิตกุ้งได้ 2.5-3.0 แสนตัน และจะเข้าสู่ภาวะปกติ จากปีนี้ที่ผลิตได้ลดลงจากปีที่แล้วประมาณ 8% หรือผลิตได้ประมาณ 2.3 แสนตัน เนื่องมาจากปัญหาโรคตายด่วน (EMS) ที่เผชิญมาตั้งแต่ปลายปี 2011 นอกจากนี้ คาดหวังว่าจะได้รับการสนับสนุนจากภาครัฐอย่างเต็มที่ในการเร่งแก้ปัญหาตัดสิทธิพิเศษทางภาษีศุลกากร (GSP) เพื่อช่วยให้อุตสาหกรรมกุ้งไทยอยู่รอดได้อย่างยั่งยืน อย่างไรก็ดีเราใช้สมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมอัตรากำไรขั้นต้นสำหรับการโดนตัดสิทธิ GSP ไว้แล้ว
คาด 4Q14 ดีขึ้น...
คาดกำไรหลัก 4Q14 เติบโตสูง QoQ โดยได้ปัจจัยหนุนจากยอดขายที่เติบโตและอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นกว่า 3Q14 เนื่องจากราคากุ้ง (ขนาด 60 ตัว/กก.) ทรงตัวอยู่ในระดับ 190-210 บาท/กก. ในช่วง มิถุนายน-กันยายน ซึ่งแตกต่างจากช่วง 3Q14 ราคากุ้งตกลงจาก 270 บาท/กก. ในช่วงเดือนมีนาคม มาอยู่ในระดับ 190-200 บาท/กก. ในเดือนพฤษภาคม-กรกฎาคม นอกจากนี้เราคาดบริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน จากเงินบาทที่อ่อนค่าลงใน 4Q14
...ฟื้นตัวต่อเนื่องถึง 2015
เราปรับประมาณการกำไรปี 2015 ลงเล็กน้อย 3% เหลือ 471 ล้านบาท (ไม่กระทบราคาเป้าหมาย) แต่คงประมาณการกำไรสำหรับปี 2016 ที่ 545 ล้านบาท เติบโตเฉลี่ย 25% CAGR 2014-16 โดยอิงสมมุติฐานรายได้ปี 2015-16 18% (จากเดิม 10%) และ 10% ตามลำดับ จากการคาดการผลผลิตกุ้งฟื้นตัวแรงในปี 2015 อย่างไรก็ดีเราปรับลดประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 12% จากเดิมที่ 14% เนื่องจากปริมาณผลผลิตกุ้งที่เพิ่มมากขึ้นและราคาขายกลับสู่ภาวะปกติ
