ฟ้าหลังฝน
ประเด็นการลงทุน
ปีที่ผ่านมาอาจไม่ใช่หนึ่งในปีที่ดีที่สุดสำหรับ LPN โดยเราคาดกำไรหลักปี 2557 จะลดลง 13% แต่กำไรปี 2558 จะกลับมามีแนวโน้มเติบโตสูงถึง 38% อีกทั้งรายได้ยังมีความชัดเจนมากที่สุดในกลุ่มอสังหาฯที่อยู่อาศัย ราคาหุ้น LPN ที่ปรับตัวลดลง 10% ล่าสุดในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาได้สะท้อนคาดการณ์ผลประกอบการณ์ปี 2557 ที่อ่อนแอไปทั้งหมดแล้ว ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราอยู่ที่ 27 บาท (ปรับลดลงจาก 30 บาทเพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการ) อ้างอิงจากค่า PER คงเดิมที่ 14 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2549-2556 อยู่ 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) เราคงคำแนะนำ ซื้อ !
ผลการดำเนินงานปี 2557 จะต่ำกว่าเป้าหมาย
มูลค่าโครงการเปิดตัวใหม่ในปี 2557 นั้นต่ำกว่าเป้าหมายแรกเริ่มถึง 30% เป็นประมาณ 14,500 ล้านบาท (กำหนดการณ์เปิดตัวสี่โครงการถูกเลื่อนจากไตรมาส 4/57 ไปเป็นปี 2558 อันได้แก่ โครงการทาวน์ชิป รังสิต-คลอง 1 โครงการคอนโด 2 แห่งในชะอำ และอีก 1 แห่งในหัวหิน) ดังนั้น เราจึงคาดว่า LPN จะรายงานยอดจองซื้อปี 2557 ที่ประมาณ 17,000 ล้านบาท ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ตั้งไว้เดิม 20,000 ล้านบาทอยู่ 15% สำหรับรายได้โครงการคอนโดปี 2557 คาดจะน้อยกว่าเป้า 12% เป็นประมาณ 12,000 ล้านบาทจากการที่นักลงทุนเก็งกำไรได้ยกเลิกยูนิตที่จองไว้ในโครงการลุมพินี ปาร์ค อุดร-โพศรี (เปิดตัวในไตรมาส 2/56; เริ่มโอนในไตรมาส 4/57)
แม้ยอดจองซื้อปี 2557 และรายได้จะต่ำกว่าเป้าหมาย แต่ LPN จะมียอดจองซื้อและกำไรไตรมาส 4/57 เติบโตโดดเด่นในบรรดาหุ้นกลุ่มอสังหาฯที่อยู่อาศัยที่เราให้คำแนะนำ โดยยอดจองซื้อคาดจะอยู่ที่ 4 พันล้านบาท (เพิ่มขื้น 38% QoQ เมื่อเที่ยบกับหุ้นกลุ่มอสังหาฯที่อยู่อาศัยอื่นๆที่ลดลง QoQ) และรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยคาดจะอยู่ที่ 4.5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 31% QoQ
ปรับลดประมาณการ
เราปรับลดประมาณการกำไรหลักของเราลง 4% สำหรับปี 2557 และ 11% สำหรับปี 2558 เพื่อสะท้อนความคาดหวังต่อรายได้ที่ลดลง ประมาณการรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยของเราหดตัวลง 4% เป็น 12,600 ล้านบาทสำหรับปี 2557 และ 10% เป็น 16,700 ล้านบาทในปี 2558 เราตั้งสมมติฐานว่าโครงการทาวน์ชิป รังสิต-คลอง 1 จะมีการโอนเพียง 2 พันล้านบาท (จากทั้งหมด 7 พันล้านบาท) ในปี 2558 และโครงการขนาดใหญ่ (ณ รัตนาธิเบศร์ ศรีนครินทร์-หัวหมาก และพระราม 4) จะถูกโอนเพียง 50% ในปี 2558 โดยตาดการณ์อนุรักษ์นิยมที่ว่าโครงการลุมพินี 24 จะเริ่มโอนในปี 2559
รายได้ปี 2558 มีความชัดเจนที่สุดในกลุ่ม; เติบโตแข็งแกร่ง
LPN มีกำหนดโอนยอดจองซื้อมูลค่า 15 พันล้านบาทในปี 2558 ซึ่งประกันประมาณการรายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยในปี 2558 ถึง 90% ซึ่งถือว่าเป็นบริษัทที่มีการประกันประมาณการรายได้สูงที่สุดในกลุ่มที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรา ถึงแม้ว่าเราจะปรับลดประมาณการกำไรลง แต่กำไรปี 2558 มีแนวโน้มเติบโตถึง 38% (เทียบกับค่าเฉลี่ยการเติบโตกำไรกลุ่มที่ 16%) หนุนโดยรายได้ที่โต 31% เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่อยู่อาศัยจะสูงขึ้นเล็กน้อยเพียง 0.2% YoY เป็น 32.2% ในปีนี้ อีกทั้งยังมีอัพไซต์ต่อประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นจากส่วนผสมของประเภทโครงการที่มีการเปลี่ยนแปลงไป (จะมีการโอนแบรนด์ระดับไฮเอนด์มากขึ้นในปี 2558)
กำไรรายไตรมาสปี 2558 มีความผันผวนน้อยลง
LPN จะเริ่มโอนคอนโดทั้งหมด 6 แห่งในปีนี้ (คอนโด 1 แห่งในไตรมาส 1/58, 2 แห่งในไตรมาส 3/58 และ 1 แห่งในไตรมาส 4/58 – รูปภาพที่ 6) สังเกตว่าเทียบกับบริษัทมีการโอนคอนโดขนาดเล็กเพียงแห่งเดียวในไตรมาส 1/57, ไม่มีการโอนคอนโดใดๆในไตรมาส 2/57 และมีการโอนคอนโด 3 แห่งทั้งในไตรมาส 3 และในไตรมาส 4/57 ดังนั้น เราจึงมองว่ากำไรรายไตรมาสของ LPN น่าจะเติบโตได้ YoY ตลอดปี 2558
