คาดประกาศงานใหม่หนุน Backlog เติบโต
ประเด็นการลงทุน
ปัจจุบันบริษัทฯ มี backlog มูลค่า 4,650 ล้านบาท อยู่ในมือ และมีงานที่คาดว่าจะได้อีก 3,900 ล้านบาท โดยบริษัทอาจประกาศงานแรกมูลค่าราว 500 ล้านบาท เร็วๆนี้ และส่วนที่เหลือในช่วงต้นปีหน้า ซึ่งจะช่วยหนุนให้รายได้ที่เราคาดการปีหน้ามีรายได้รองรับทั้งหมด ขณะที่ราคาหุ้นที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาเพราะ ความกังวลต่ออุตสาหกรรม EPC ที่เชื่อมโยงกับธุรกิจพลังงานและ ปิโตรเคมี ได้สะท้อน PE ปี 2015 เหลือเพียง 9.2 เท่า และผลตอบแทนเงินปันผลสูงถึง 4.8% โดยเราคงคาดกำไรปี 2015-16 ที่ 1,138-1,349 ล้านบาท และแม้ว่าการลงทุนของ PETROBRAS จะชะลอระยะสั้นเพื่อรอประเมินผลกระทบจากราคาน้ำมันที่ดิ่งลง แต่บริษัทฯยังมีงานใหม่ที่จะเข้ามาชดเชยจากออสเตรเลีย และมีโอกาสจะได้มาร์จิ้นที่สูงกว่าซึ่งเป็น Upside risk ต่อประมาณการของเรา
คาดกำไรผ่านจุดต่ำสุดใน 1H14 และดีขึ้นต่อเนื่องถึงปี 2015
คาดกำไร 4Q14 เติบโตต่อเนื่อง QoQ จากการเข้าสู่ช่วงรับรู้รายได้อย่างรวดเร็วของโครงการงาน FPSO P75 และ P77 มูลค่างานที่เหลือใน backlog ประมาณ 3,650 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่จะรับรู้ในช่วงปลายปีนี้ ถึง 1H15 และรายได้ งานโครงการ Roy Hill Iron Ore Project (Package3) ในประเทศออสเตรเลียและโครงการ Australia Pacific LNG Upstream อีกราว 1,000 ล้านบาท นอกจากนี้งานใน backlog ยังไม่รวมมูลค่างานเพิ่มเติม (ซึ่งส่วนใหญ่จะมี) อีกราว 20% (ราว 900 ล้านบาท) ของมูลค่า backlog ปัจจุบัน นอกจากนี้ เรามองว่าประมาณการของเรายังมี upside risk จากอัตรากำไรขั้นต้นที่อาจสูงกว่าคาดจากแผนการจัดการภานในโรงงาน เช่นระบบ centralized functional support คาดอาจหนุนอัตรากำไรขั้นต้นให้สูงกว่าประมาณการได้ 1-2%
คาดราคาหุ้นสะท้อนความกังวลด้านราคาน้ำมันออกมาแล้ว
เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลงมาราว 20% ในช่วงที่ราคาน้ำมันลดลง ได้สะท้อนความกังวลด้านการขาดความต่อเนื่องที่บริษัทจะได้รับงานจาก PETROBRAS ไประดับหนึ่งแล้ว และถึงแม้งานว่าที่คาดว่าจะได้ (Potential bidding project) จาก PETROBRAS มูลค่ากว่า 6 พันล้านบาท จะต้องเลื่อนออกไป แต่บริษัทก็ยังมีรายได้จาก backlog รอรับรู้อยู่กว่า 4,650 ล้านบาท รองรับรายได้ปี 2015 ที่เราคาดการไปแล้วมากกว่า 50% นอกจากนี้บริษัทยังมี potential bidding project ที่นอกเหนือจากงาน PETROBRAS ใหม่อีกกว่า 3,900 ล้านบาท...
...คาดมีการประกาศ Backlog ใหม่เพิ่ม
คาดในช่วง 1-2 เดือนนี้บริษัทจะมีการประกาศงานจากออสเตรเลีย โดยงานแรกเป็นงานโครงสร้างสนามกีฬามูลค่าราว 500-600 ล้านบาท และ จาก APLNG ส่วนที่เหลืออีกกว่า 3,000 ล้านบาท โดยจะเห็นการประกาศงานในช่วง 1Q15 เรามองว่าถึงแม้งานจากออสเตรเลียจะมีมูลค่าไม่สูงเท่ากับงานจาก PETROBRAS แต่เรายังคงประมาณการปี 2015 เพราะ 1.) เดิมเราใช้สมมุติฐานเชิงอนุรักษ์นิยมต่อการเติบโตของรายได้อยู่แล้ว 2.) อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มสูงกว่าคาดเพราะงานส่วนใหญ่เป็นงานที่มีมาร์จิ้นสูงเนื่องจากงานออสเตรเลียเป็นงานที่บริษัทจะเข้ารับงานตรง ซึ่งหากอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นดีกว่าคาด ทุก 1% กำไรสุทธิจะสูงกว่าประมาณการ 4.5%
