ยังมีปัจจัยเสี่ยงกดดันราคาหุ้นระยะสั้น
ราคาหุ้นฟื้นตัวมากกว่าราคาน้ำมัน
ราคาหุ้น PTTEP ปรับขึ้น 16% ในช่วง 2 วันที่ผ่านมาตอบรับการฟื้นตัวของราคาน้ำมันที่ปรับเพิ่ม 2% อย่างไรก็ตามเรามองว่าปัจจัยพื้นฐานของราคาน้ำมันที่ยังคงอ่อนแอ ประกอบกับท่าทีของ OPEC ที่ยังคงกำลังผลิต จะยังทำให้ราคาน้ำมันเผชิญความเสี่ยงต่ออุปทานส่วนเกิน (Oversupply) ต่อไป อีกทั้งผลประกอบการ 4Q57 ของ PTTEP ที่อ่อนแอจาก (1) ราคาขายเฉลี่ยผลิตภัณฑ์ ที่ลดลงตามราคาน้ำมัน และ (2) การตั้งด้อยค่าในแหล่งปิโตรเลียมที่มีต้นทุนสูงอย่าง โครงการในแคนาดา (KKD oil sand) และโครงการในออสเตรเลีย (Montara) แม้ปัจจุบันราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (PBV0.92เท่า) และต่ำกว่าเมื่อเทียบกับช่วงวิกฤตเศรษฐกิจในปี 2551) แต่การฟื้นตัวของราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา ถือว่ามากเกินกว่าการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน ทำให้ระยะสั้นมีโอกาสที่ PTT และ PTTEP จะถูกขายทำกำไรเพื่อลดความเสี่ยง
ราคาน้ำในยังมีปัจจัยเสี่ยง
เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของราคาน้ำมันในระยะสั้นไม่ยั่งยืน เนื่องจากปัจจัยพื้นฐานที่เปราะบางยังคงไม่มีการเปลี่ยนแปลง ข้อมูลจากบทวิเคราะห์น้ำมัน(Oil market report)ของ IEA ในเดือน ธ.ค. ระบุว่ากำลังผลิตใหม่ในปี 2558 จะเพิ่ม 1.3 ล้านบาร์เรลต่อวัน (MBD) ทำให้ตลาดน้ำมันยังคง Over supply ต่อเนื่องจากปี 2557 – 2558 รวมกว่า 1.7MBD ขณะที่ท่าทีของกลุ่ม OPEC ยังคงกำลังผลิตไว้เท่าเดิม เพื่อรักษาส่วนแบ่งทางการตลาด เป็นปัจจัยจำกัดการฟื้นตัวของราคาน้ำมัน ขณะที่การฟื้นตัวของราคาน้ำมันในช่วงนี้ เรามองเป็นเพียงการตอบรับปัจจัยตามฤดูกาลเท่านั้น และเป็นปัจจัยที่ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิและมูลค่าเหมาะสม จากการปรับลดสมมติฐานราคาน้ำมันจาก 90 เหรียญต่อบาร์เรล เหลือ 65 เหรียญต่อบาร์เรล ในปี 2558 (บทวิเคราะห์Energy Sector เมื่อวันที่ 16 ธ.ค.)
แนวโน้มกำไร 4Q57อ่อนแอ
เรามองว่า 4Q57 มีปัจจัยลบจาก (1) ราคาขายน้ำมันและก๊าซฯ ปรับลด ตามราคาน้ำมันเฉลี่ย 4Q57QTD ที่ 76 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลง 25%YoY รวมทั้งราคาก๊าซฯ ที่คาดว่าจะลดลงจาก 8.1 เหรียญ ใน 3Q57 ตามแนวโน้มราคาน้ำมันที่ลดลงกว่า 20% ก่อนหน้านี้ (2) ยอดขายก๊าซฯ ที่มีโอกาสปรับลด ตามฤดูกาล และ (3) ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราภาษีที่เพิ่มขึ้น จากการอ่อนค่าของเงินบาทและเงินแคนาดา เมื่อเทียบกับเหรียญสหรัฐฯ แม้เราประเมินว่าPTTEP จะมี Hedging Gain ในระดับ 7 – 7.5 พันล้านบาทก็ตาม (ปริมาณสัญญาน้ำมัน 6.3 ล้านบาร์เรล ที่ระดับราคา 95 เหรียญต่อบาร์เรล)
ปรับคำแนะนำพื้นฐานเป็น “เก็งกำไร”
เราเชื่อว่า Downside ของสมมติฐานราคาน้ำมันในปี 2558 ที่เราประเมินไว้ที่ 65 เหรียญต่อบาร์เรล ค่อนข้างจำกัด โดยราคาน้ำมันปัจจุบันยังคงต่ำกว่าสมมติฐาน 10% ทำให้ราคาหุ้นมีโอกาสปรับเพิ่มหลังสะท้อนความเสี่ยงไปหมดแล้วในช่วงที่ผ่านมา อย่างไรก็ตามราคาหุ้นที่ปรับเพิ่มอย่างรวดเร็วในช่วง 2 วันที่ผ่านมา ทำให้ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนรวมของราคาหุ้นเริ่มจำกัด เมื่อเทียบกับมูลค่าเหมาะสมปี 2558 ที่ 126 บาท ทำให้เราปรับคำแนะนำจาก “ซื้อ” ลงมาเป็น “เก็งกำไร”
