ได้ประโยชน์มากที่สุดจากการท่องเที่ยว ที่ได้รับอิทธิพลจากฤดูกาลน้อยลง
บมจ. ดิ เอราวัณ กรุ๊ป ERW จะได้รับประโยชน์มากที่สุด จากการเปลี่ยนแปลงทางโครงสร้างของการท่องเที่ยวไทย เพราะอิทธิพลจากฤดูกาลจะลดน้อยลงจากการมีนักท่องเที่ยวระยะใกล้ (Short-haul) เพิ่มมากขึ้น เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ที่เดินทางเข้ามายังประเทศไทยจะเพิ่มมากขึ้นในช่วง low season ซึ่งจะกระตุ้นให้อัตราการเข้าพักสูงขึ้น และหนุนให้ RevPar ที่เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของ ERW ปรับตัวเพิ่มขึ้นตามมา
ภาพรวมอุตสาหกรรมที่เป็นบวกและการมีต้นทุนคงที่สูง ทำให้เราคาดว่า ERW จะพลิกกลับมาทำกำไรในช่วง low season ได้ในอนาคต (แตกต่างจากแนวโน้มเดิมๆ ที่ขาดทุน) เนื่องจากอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยกำลังกลับเข้าสู่แนวโน้มขาขึ้น ทำให้เราชอบ ERW มากที่สุด เพราะบริษัทมีสัดส่วนรายได้สูงจากธุรกิจโรงแรม และคาดว่าผลประกอบการจะเริ่มปรับตัวเพิ่มดีขึ้นแบบก้าวกระโดดในปี 2558 เราแนะนำ “ซื้อ” ERW ด้วยราคาเป้าหมายปี 2558 ที่ 7 บาท/หุ้น (อิงกับ EV/EBITDA ที่ 15 เท่า)
อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยจะได้รับอิทธิพลจากฤดูกาลน้อยลง นักท่องเที่ยวระยะใกล้ (short-haul) เริ่มเดินทางเข้ามายังประเทศเพิ่มมากขึ้นตั้งแต่ปี 2552 โดยเติบโตเฉลี่ย 23% ต่อปี เทียบกับนักท่องเที่ยวระยะไกล (long-haul) ที่เติบโตเฉลี่ย 11% ต่อปี ด้วยพฤติกรรมนักท่องเที่ยวระยะใกล้ที่เดินทางมาไทยไม่ได้ขึ้นอยู่กับฤดูกาล ส่งผลให้สัดส่วนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาในไทยในช่วง low season กับ high season เปลี่ยนแปลงไปจากเดิม
ดังเห็นได้จากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาในช่วง low season ที่เติบโตเฉลี่ย 19% ต่อปี เทียบกับจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาในช่วง high season ที่เติบโตเฉลี่ย 15% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2552 ถึงปี 2556
ไม่ขาดทุนในช่วง low season เนื่องจาก ERW ประกอบธุรกิจโรงแรมเพียงอย่างเดียว ดังนั้นผลการดำเนินงานของบริษัทจึงได้รับอิทธิพลอย่างมากจากฤดูกาล และมักจะขาดทุนในช่วง low season
ดังนั้น ERW น่าจะได้รับประโยชน์มากที่สุดจากอิทธิพลทางฤดูกาลที่ลดน้อยลง เนื่องจากนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามายังประเทศไทยเพิ่มมากขึ้น จะกระตุ้นให้อัตราการเข้าพักสูงขึ้น และหนุนให้รายได้เฉลี่ยต่อห้องพัก (RevPar) ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานของ ERW ปรับตัวเพิ่มขึ้น
เราเห็นว่าปัจจัยด้านการดำเนินงานที่ดีขึ้นจะช่วยหนุนให้ ERW รายงานกำไรในช่วง low season ได้ในอนาคต ซึ่งแตกต่างไปจากแนวโน้มเดิมๆ ที่ขาดทุน ผลการดำเนินงานไตรมาส 3/56 ของ ERW ช่วยสนับสนุนมุมมองของเรา เนื่องจากบริษัทเกือบพลิกกลับมาทำกำไรได้โดยมีขาดทุนเพียง 6 ล้านบาท นอกจากนี้เราก็คาดว่าจำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้ามาในไทยเพิ่มมากขึ้นในช่วง low season จะหนุนให้ผลการดำเนินงานปรับตัวดีขึ้น โดยได้รับปัจจัยหนุนจากปริมาณ (อัตราการเข้าพัก) และราคา (อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย: ARR) ที่เพิ่มขึ้น ARR ในช่วง high season กับช่วง low season แตกต่างกันมากที่ ~15% ซึ่งชี้ให้เห็นถึงโอกาสที่ ARR ในช่วง low season จะปรับขึ้นได้อีก
ผลการดำเนินงานก้าวกระโดดในปี 2558
อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยกำลังฟื้นตัวกลับสู่แนวโน้มขาขึ้น เนื่องจากในที่สุดแล้วจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยในเดือน ต.ค. ก็ปรับตัวเพิ่มขึ้น YoY หลังจากหดตัวลง YoY มาตั้งแต่เดือน ก.พ. 2557 ผลการดำเนินงานของโรงแรมในกรุงเทพฯ (มากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมดของ ERW) ฟื้นตัวดีขึ้นมาก เนื่องจากอัตราการเข้าพักปรับเพิ่มขึ้นสู่ 82% ในเดือน ต.ค. และ 89% ในระหว่างวันที่ 1-15 พ.ย. (เทียบกับ 78% ในไตรมาส 4/56 และ 71% ในไตรมาส 3/57
รายได้เฉลี่ยต่อห้อง (RevPar) ของโรงแรมในกรุงเทพฯ พลิกกลับมามีอัตราเติบโต YoY เป็นบวก หลังจากหดตัวลง YoY มาตั้งแต่ไตรมาส 1/57 ด้วยเหตุนี้ ทำให้เราคาดว่า ERW จะพลิกกลับมาทำกำไรในไตรมาส 4/57 (หลังจากขาดทุนในไตรมาส 2-3/57) และจะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ สำหรับปี 2558 เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ ERW จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการฟื้นตัวแบบ V-shape ของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย โดยคาดว่าจะมีนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทยจำนวน 30 ล้านคน (+21% YoY จาก 25 ล้านคนในปี 2557)
แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2558 ที่ 7 บาท/หุ้น
เนื่องจากอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยกำลังฟื้นตัวกลับสู่แนวโน้มขาขึ้น ERW จึงเป็นหุ้นที่น่าสนใจมากที่สุด เนื่องจากรายได้ของบริษัทมาจากธุรกิจโรงแรมในสัดส่วนสูง และการมีต้นทุนคงที่สูงจะเปิดโอกาสให้กำไรมีแนวโน้มปรับขึ้นได้อีก (การวิเคราะห์ความอ่อนไหวพบว่า RevPar ที่เปลี่ยนแปลงจากระดับที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2558 ทุกๆ 1% จะส่งผลทำให้กำไรปกติปี 2558 ของ ERW ปรับเพิ่มขึ้นได้ 3%) เรามองว่า ERW เป็นหุ้นที่มีแนวโน้มได้รับประโยชน์มากที่สุด จากการท่องเที่ยวที่ได้รับอิทธิพลจากฤดูกาลน้อยลง ซึ่งจะช่วยให้บริษัทไม่มีผลขาดทุนในช่วง low season อีกต่อไป เราแนะนำ “ซื้อ” ERW ด้วยราคาเป้าหมายปี 2558 ที่ 7 บาท/หุ้น โดยอิงกับ EV/EBITDA ที่ 15 เท่า (+1.0SD ของ EV/EBITDA เฉลี่ยในอดีตของหุ้นโรงแรมในตลาดภูมิภาค)
