WORK - ซื้อ

ประเด็น

- เตรียมดึงรายการช่อง 5 ช่อง 9 มาออกอากาศในช่องทีวีดิจิทัล Workpoint TV ตั้งแต่ต้นปี 58 เนื่องจากปัจจุบันเรทติ้งช่อง Workpoint TV เพิ่มขึ้นสูงกว่า 2 ช่องฟรีทีวีเดิมข้างต้นแล้ว เดิม WORK มีรายการออกอากาศช่อง 5 จำนวน 5 รายการ จะนำมาออกอากาศในช่อง Workpoint TV 4 รายการ และหยุดออกอากาศ 1 รายการ และเดิมมีรายการออกอากาศช่อง 9 จำนวน 4 รายการ จะนำมาออกอากาศในช่อง Workpoint TV 3 รายการ และหยุดออกอากาศ 1 รายการ

- ตั้งเป้ารายได้ปี 2558 ที่ 3 พันล้านบาท เติบโต 30% YoY ประกอบด้วย รายได้จากช่อง Workpoint TV ที่ 1.8 พันล้านบาท (ปี 57 คาดอยู่ที่ 550 ล้านบาท) ฟรีทีวี 450 ล้านบาท (ปี 57 คาดอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท) จัดกิจกรรม 470 ล้านบาท และโชว์ 250 ล้านบาท และตั้งเป้าหมายอัตรากำไรสุทธิที่ 8%

ผลกระทบ / ความเห็น

- ยังคงประมาณการกำไรปี 58 เท่าเดิม แม้เราจะยังไม่รวมการที่ WORK จะดึงรายการช่อง 5 ช่อง 9 กลับมาในปี 58 แต่เราคาดการดึงรายการกลับมาจะยังไม่ทำให้ WORK มีกำไรเพิ่มขึ้น ภายใต้สมมติฐานอัตราค่าโฆษณาลดลงจากเดิม 20% และอัตราการใช้เวลาโฆษณาลดลงเหลือ 50% (จากเดิม 60%) อีกทั้งยังหยุดออกอากาศ 2 รายการ (รายได้ประมาณ 140 ล้านบาท/ปี) ซึ่งจะถูกชดเชยด้วยค่าเช่าเวลาช่อง 5 ที่จะลดลงราว 200 ล้านบาท/ปี และการขายเวลาโฆษณารายการจากช่อง 9 ได้เพิ่มเป็น 100% (จากเดิม Time Sharing 50/50) อย่างไรก็ตาม จะส่งผลดีในระยะยาวจากผังรายการช่อง Workpoint TV ที่มีความแข็งแรงมากขึ้น โดยเราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการผลประกอบการระยะยาวและมูลค่าเหมาะสม

- เป้าหมายรายได้และกำไรปี 58 ใกล้เคียงกับที่คาด เราคาดรายได้รวมอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท และมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 213 ล้านบาท (คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิ 8%) อย่างไรก็ดี เราอยู่ระหว่างปรับประมาณการโครงสร้างรายได้ปี 58 ของ WORK ที่จะมีการโยกรายได้ค่าโฆษณารายการจากช่อง 5 ช่อง 9 มาอยู่ภายใต้รายได้จากช่อง Workpoint TV โดยผลการดำเนินงาน 4Q57 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่สูงขึ้นจากการจ่ายโบนัสพนักงานในขณะที่รายได้ช่อง Workpoint TV ยังมีแนวโน้มเติบโต

คำแนะนำ / เหตุผล

- คงแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าเหมาะสม 45.90 บาท จากความน่าสนใจของเรทติ้งช่องทีวีดิจิทัล Workpoint TV ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจนปัจจุบันขึ้นเป็นอันดับ 3 ของช่องฟรีทีวีดิจิทัลภาคพื้นดิน (เป็นรองเพียงช่อง 7 และช่อง 3) ทำให้มีโอกาสปรับขึ้นอัตราค่าโฆษณาจากปี 57 อยู่ที่ราว 1 หมื่นบาท/นาที เป็น 2-3 หมื่นบาทในปี 58 ทั้งนี้ เราอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการต่อโอกาสในระยะยาวหลัง WORK มีการย้ายรายการช่อง 5 ช่อง 9 มาออกอากาศในช่อง Workpoint TV ซึ่งจะทำให้เรทติ้งช่องเพิ่มขึ้นและมีโอกาสปรับขึ้นอัตราค่าโฆษณาได้มากขึ้น และมูลค่าเหมาะสมยังไม่รวม Dilution Effect 11% จากการขายหุ้นเพิ่มทุน PP ให้กับกองทุน Mindo