MCOT

ผลประกอบการยังมีแนวโน้มอ่อนแอ

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 57 ของ MCOT ลงจากเดิม 21% เหลือเพียง 526 ล้านบาท ต่ำที่สุดในรอบ 13 ปี หลังจากผลประกอบการ 3Q57 ออกมาแย่ตามคาดอยู่ที่เพียง 90 ล้านบาท เนื่องจากธุรกิจสื่อโทรทัศน์แข่งขันสูงขึ้นในขณะที่ MCOT ยังคงมีความสามารถในการแข่งขันต่ำ ประกอบกับส่วนแบ่งรายได้จาก True Vision ลดลงแรงจากการย้ายฐานลูกค้าไปอยู่บนใบอนุญาตที่มีค่าใช้จ่ายต่ำกว่า แม้เราคาดกำไรปี 58 จะฟื้นตัวดีขึ้นเป็น 619 ล้านบาท ตามการฟื้นตัวของภาวะเศรษฐกิจ แต่อย่างไรก็ตาม ยังคงเป็นกำไรที่ต่ำกว่าระดับปกติของ MCOT ที่มีกำไร 1-1.5 พันล้านบาท/ปี เราจึงยังคงคำแนะนำ “ขาย” โดยปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 58 ที่ 16.80 บาท (จากเดิมประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 57 เท่ากับ 19.00 บาท)

เม็ดเงินโฆษณาช่อง Modern9 มีแนวโน้มไหลออก

ส่วนแบ่งผู้ชมมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง ล่าสุดเดือน ต.ค.57 Nielsen รายงานส่วนแบ่งผู้ชม (ฟรีทีวีดิจิทัล 24 ช่อง) ช่อง Modern9 ลดลงมาอยู่ที่เพียง 5.3% จากเดือนก่อนหน้าอยู่ที่ 6.5% แต่ส่วนแบ่งผู้ชมของช่อง Workpoint TV และช่อง 8 (จาก RS) ซึ่งเป็นช่องฟรีทีวีระบบภาคพื้นดินรายใหม่เพิ่มขึ้นเข้ามาจี้ช่อง Modern9 มากขึ้นเรื่อยๆ อยู่ที่ 4.6% และ 3.3% ตามลำดับ ในขณะที่อัตราค่าโฆษณาเฉลี่ยยังต่ำกว่าเกือบ 10 เท่า จึงมีความเสี่ยงที่เม็ดเงินโฆษณาช่อง Modern9 จะไหลออกต่อเนื่อง โดยเดือน ต.ค.57 Nielsen รายงานเม็ดเงินโฆษณาช่อง Modern9 ลดลง 5% MoM ในขณะที่เม็ดเงินโฆษณาสื่อฟรีทีวีรวม 5 ช่องเดิมฟื้นตัว 1% QoQ

รายได้จากการร่วมการงานลดลงจากเดิมมากกว่าครึ่ง

ส่วนแบ่งรายได้จากการร่วมการงานกับ True Vision ลดลงอย่างน่าตกใจเหลือเพียง 17 ล้านบาท ใน 3Q57 จากปกติจะอยู่ที่ราว 130-150 ล้านบาท/ไตรมาส หลังจาก True Vision ทยอยย้ายฐานลูกค้าไปอยู่บนใบอนุญาตใหม่ที่มีค่าสัมปทานต่ำกว่าตั้งแต่ต้นปี 57 (ส่วนแบ่งรายได้จาก True Vision 1Q57-2Q57 อยู่ที่ 90 ล้านบาท และ 79 ล้านบาท ตามลำดับ) และมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่องใน 4Q57 ซึ่งส่งผลต่อกำไรของ MCOT อย่างมาก เนื่องจากส่วนแบ่งรายได้จาก True Vision แทบไม่มีต้นทุน เราคาดกำไรขั้นต้นของธุรกิจร่วมการงานปี 57 จะลดลง 47% YoY เหลือเพียง 434 ล้านบาท และลดลงอีก 34% YoY เหลือ 287 ล้านบาท ในปี 58

กำไรจากการให้บริการโครงข่ายยังไม่มีนัยยะ

MCOT ยังไม่ได้ประโยชน์จากการเป็นผู้ให้บริการโครงข่ายทีวีดิจิทัลมากนัก เนื่องจากโครงข่ายยังไม่ครอบคลุมทำให้ไม่สามารถคิดค่าบริการได้อย่างเต็มที่ และขณะนี้มีผู้ใช้บริการภายนอกเพียง 3 ราย (ไทยรัฐทีวี, สปริงนิวส์, วอยซ์ทีวี) จากที่สามารถรองรับได้ 6 ราย ขณะที่การจัดซื้อจัดจ้างยังมีปัญหาทำให้ปัจจุบัน MCOT ยังคงเช่าใช้อุปกรณ์ส่งสัญญาณจากผู้ให้บริการภายนอก ส่งผลให้เกิดปัญหาสัญญาณขัดข้องบนโครงข่ายบ่อยครั้งทำให้มีความเสี่ยงที่ลูกค้าทั้ง 3 ราย จะย้ายไปใช้โครงข่ายของผู้ให้บริการรายอื่น เราคาดปี 57 MCOT จะมีรายได้จากการให้บริการโครงข่าย 81 ล้านบาท และมีกำไรขั้นต้น 13 ล้านบาท และปี 58 จะมีรายได้จากการให้บริการโครงข่าย 219 ล้านบาท และมีกำไรขั้นต้น 74 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 4% ของกำไรขั้นต้นรวม