แนวโน้ม 4Q57 เป็นไตรมาสที่ดี
4Q57 Mobile Operator จะดีกว่ากลุ่มฯ
เราคาดว่าผลการดำเนินงาน 4Q57 ของผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถือ 3 บริษัทที่ศึกษาจะเติบโตสูงจากฐานต่ำใน 4Q56 และดีต่อเนื่องจาก 3Q57 โดยมีปัจจัยบวกฤดูกาลใช้งานโทรศัพท์มือถือและการเติบโตของยอดขายเครื่องโทรศัพท์มือถือจากการเปิดขาย iPhone 6 / 6 plus เราคาดว่าธุรกิจปกติของ ADVANC จะมีกำไรดีสุดของปีนี้ ขณะที่ TRUE คาดพลิกเป็นกำไรจากต้นทุน (หยุดรับรู้ค่าเสื่อม 2G) และค่าใช้จ่ายการเงินลดลง ส่วน DTAC คาดกำไรฟื้นตัวแรงจากฐานต่ำใน 4Q56 และ 3Q57 แต่ไม่ใช่ไตรมาสดีสุดของปี สำหรับบริษัทอื่นที่ศึกษา (Non Mobile Operator) เราคาดว่า SAMART, SIM และ THCOM จะมีกำไรเติบโตสูงในกลุ่ม Non Mobile Operator เนื่องจาก SAMART จะได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของทุกธุรกิจ โดยเฉพาะ SIM มีปัจจัยหนุนยอดขายเครื่องเพิ่มจาก Big lot 5 แสนเครื่องของ DTAC รวมทั้งค่าใช้จ่ายลดลงจากฐานสูงกว่าปกติใน 3Q57 ส่วน THCOM เริ่มรับรู้ผลการดำเนินงานดาวเทียมไทยคม 7 และผลการดำเนินงาน CSL กลับเป็นกำไร
JAS-SAMART มีประเด็นเพิ่มจากธุรกิจปกติ
แม้แนวโน้มกำไร 4Q57 SAMART จะเด่นกว่า JAS แต่ทั้ง 2 บริษัทมีประเด็นเพิ่มจากธุรกิจปกติและเป็นจุดเปลี่ยนธุรกิจสำคัญ ในเบื้องต้นเราประเมินหาก JAS ระดมทุนก้อนใหญ่ผ่านการออกกองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐาน (JASIF) มูลค่าราว 5.5-7 หมื่นล้านบาทได้สำเร็จ จะมีมูลค่าหุ้นเพิ่มราว 1.10 บาทจากมูลค่าเหมาะสมไม่รวม JASIF และมีเงินทุนรองรับการขยายตลาดเชิงรุก อิงสมมติฐานกรณีดีสุดเราคาดว่าจำนวนลูกค้ารายใหม่ของ JAS จะเพิ่มเท่าตัวในปี 2560 ส่วน SAMART มีแผนขยายธุรกิจโรงไฟฟ้าพลังงานขยะและพลังงานถ่านหิน เรามองว่าโรงไฟฟ้าพลังงานขยะขนาด 10 MW มีโอกาสเริ่มลงทุนปีหน้า ส่วนโรงไฟฟ้าพลังงานถ่านหินขนาดไม่เกิน 2,000 MW จะลงทุนในต่างประเทศ ใช้เงินลงทุนสูงกว่า 1 หมื่นล้านบาท เรามองว่าการเพิ่มทุนจะเป็นทางเลือกหนึ่ง ปัจจุบัน SAMART มีอัตราหนี้สินที่มีดอกเบี้ยต่อทุน (Interest bearing debt/Equity) 1.5 เท่า ขณะที่บริษัทกำหนดก่อหนี้ไม่เกิน 2.5 เท่า ทำให้จะกู้เงินได้อีกราว 7.5 พันล้านบาท
ธุรกิจวางระบบ-วงจรเช่า…รอการฟื้นตัว
เราคาดว่า 4Q57 ยังไม่ใช่ไตรมาสที่ดีของ MFEC (ผู้ให้บริการวางระบบสื่อสาร) และ SYMC (ผู้ให้บริการวงจรเช่า) เนื่องจากรายได้งานวางระบบ จะลดลงตาม Backlog และไม่มีงานใหม่เพิ่ม ส่วน SYMC มีปัจจัยลบฤดูกาล low season ของธุรกิจ ทำให้รายได้ทรงตัว ขณะที่ค่าเสื่อมราคาโครงข่ายมีสัดส่วนสูง และมีค่าใช้จ่ายการเงินเพิ่มจากการกู้เงิน เรามองว่าปัจจัยบวกต่อ MFEC คือ Synergy จาก TIS (ผู้ถือหุ้นใหญ่ MFEC) ช่วยขยายฐานลูกค้าญี่ปุ่นในประเทศ ส่วนลูกค้าภาครัฐมีปัจจัยหนุนจากการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณ สำหรับ SYMC มีปัจจัยบวกเซ็นสัญญากับลูกค้าใหม่และการเพิ่มการใช้งานของลูกค้าเดิมโดยเฉพาะกลุ่มบริการวงจรส่วนบุคคลระหว่างประเทศ (IPLC) และ Private Network มีแนวโน้มเติบโตสูง รวมทั้งค่าเช่าวงจรในประเทศที่ลดลงจากการทยอยลดการเช่าโครงข่ายจากผู้ให้บริการรายอื่น
หุ้นเด่น INTUCH และ THCOM
เราคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มสื่อสาร “มากกว่าตลาด” เนื่องจากกำไร 4Q57 คาดว่าจะเป็นไตรมาสที่ดีของหลายบริษัทที่ศึกษาโดยเฉพาะกลุ่ม Mobile Operator รวมทั้ง SAMART, SIM และ THCOM ส่วนปี 2558 คาดว่ากำไรรวมของ 10 บริษัทเติบโตเฉลี่ย 15% มี PE ปี 2558 เฉลี่ย 14.6 เท่า และ PEG ราว 0.9 เท่า สำหรับหุ้นเด่นเลือก INTUCH และ THCOM โดยจุดเด่น INTUCH มีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลราว 7% สูงสุดในกลุ่มฯ และให้ผลตอบแทนรวม 35% นอกจากนี้ปัจจัยพื้นฐาน INTUCH ยังไม่รวมมูลค่าเพิ่มจากการขยายธุรกิจใหม่ ส่วน THCOM มีจุดเด่นกำไรเติบโตสูงสุดในกลุ่ม (Growth stock) และซื้อขาย PEG เพียง 0.5 เท่า (เทียบกับอัตราการเติบโตปี 2557-2559 สำหรับกลุ่ม Mobile Operator เราคงคำแนะนำ “เก็งกำไร” ADVANC และ DTAC มองว่าหากการประมูลคลื่น 900/1800 MHz เกิดขึ้นภายใน ก.ค.2558 ราคาหุ้น ADVANC มีแนวโน้ม Outperform คู่แข่ง เราปรับคำแนะนำ JAS เป็น “เก็งกำไร” จากอัตราผลตอบแทนรวมน้อยกว่า 15%
3Q57 เป็นไตรมาสต่ำสุดของบริษัทส่วนใหญ่
ผลการดำเนินงาน 3Q57 ของ 10 บริษัทสื่อสารที่ศึกษา มีกำไรสุทธิรวม 14,203 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% YoY แต่ลดลง 8% QoQ โดยกลุ่มผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถือ (Mobile Operator) ADVANC มีกำไรสุทธิเด่นกว่าคู่แข่ง รวมทั้งมีส่วนแบ่งตลาดจำนวนลูกค้าและรายได้จากการให้บริการเพิ่มเป็น 46.1% และ 52.7% ตามลำดับ ขณะที่ DTAC เสียส่วนแบ่งตลาดจำนวนลูกค้าเป็นไตรมาสที่ 5 เหลือ 29.2% และส่วนแบ่งตลาดรายได้ลดลงติดต่อกัน 3 ไตรมาสเหลือ 29.8% ส่วน True Mobile มีส่วนแบ่งจำนวนลูกค้าและรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 24.7% และ 17.5% ตามลำดับ
สำหรับบริษัทที่ไม่ใช่ผู้ให้บริการโทรศัพท์มือถือ (Non Mobile Operator) ส่วนใหญ่มีกำไรสุทธิลดลงจาก 2Q57 ยกเว้น INTUCH และ JAS มีกำไรดีกว่าคาด โดย INTUCH มีกำไรสุทธิเติบโตจากการรับรู้ส่วนแบ่งกำไร ADVANC เพิ่มขึ้น ประกอบกับรับรู้กำไรพิเศษขาย TMC ช่วยลดผลกระทบจากผลการดำเนินงาน THCOM ที่ถูกกดดันจาก CSL (บันทึกค่าใช้จ่ายด้อยค่าเงินลงทุน TMC) ส่วน JAS มีการบันทึกรายการสำรองหนี้ราว 274 ล้านบาทจากคดีศาลฎีกากลับคำพิพากษาศาลล้มละลายกลาง หากไม่รวมรายการนี้ธุรกิจปกติมีกำไร 921 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 4% QoQ ดีกว่าคาด 3%
MFEC, SAMART, SIM และ SYMC มีกำไรสุทธิแย่กว่าคาด เนื่องจาก MFEC ถูกกดดันจากรายได้วางระบบฯ ลดลงแรงจาก 2Q57 ขณะที่ Gross margin ฟื้นตัวจำกัด ขณะที่ผลการดำเนินงาน SAMART แย่กว่าคาดตาม SIM ซึ่งเป็นผลจากราคาขายเครื่องเฉลี่ยต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม SAMART ยังมีผลการดำเนินงานที่ดีของกลุ่ม Non listed ช่วยชดเชยผลการดำเนินงาน SIM และ SAMTEL ส่วน SYMC ถูกกดันจากค่าเสื่อมราคาเร่งตัวขึ้นจากการสร้างโครงข่ายภาคใต้แล้วเสร็จ รวมทั้งมีค่าใช้จ่ายส่วนเพิ่มจากการเริ่มให้บริการกับลูกค้าสัญญาระยะยาว
