Downside เริ่มจำกัด
คาดกำไรปกติ 4Q57 แข็งแกร่งต่อเนื่อง
แนวโน้มกำไรปกติ 4Q57 แข็งแกร่งต่อเนื่องจาก 3Q57 ที่บริษัทรายงานไว้ที่ 9.6 พันล้านบาท (+44%QoQ) จากธุรกิจโอเลฟินส์ที่แข็งแกร่ง จากปริมาณวัตถุดิบ (อีเทน) ที่ใช้ผลิตเพิ่มขึ้น ทำให้เราคาดหมายจะเห็น EBITDA Margin ของธุรกิจโอเลฟินส์เพิ่มขึ้นต่อเนื่องจาก 2Q57 และ 3Q57 ที่ระดับ 25% และ 28% ตามลำดับ ขณะที่ราคา HDPE อยู่ที่ 1,550 เหรียญต่อตัน ใกล้เคียง 3Q57 ที่ผ่านมา ขณะที่สัดส่วน EBITDA จากธุรกิจโอเลฟินส์ใน 9M57 คิดเป็น 60% ของ EBITDA รวม ด้านธุรกิจอะโรเมกติกส์จะกลับมาอ่อนแออีกครั้งจากปัญหากำลังผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้ส่วนต่างราคาพาราไซลีน (Px Taiwan Spot – Condensate) ใน 4Q57QTD อยู่ที่ 365 เหรียญต่อตัน ลดลง 22%QoQ แต่จะได้ค่าการกลั่นที่ฟื้นตัวขึ้นมาชดเชย โดยปัจจุบันค่าการกลั่นตลาดสิงค์โปร์ 4Q57QTD อยู่ที่ 6.23 เหรียญต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้น 30%QoQ ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปกติไว้ที่ 3 หมื่นล้านบาท ทรงตัว YoY
กำไรสุทธิปี 2557 อาจต่ำกว่าคาด
กำไรสุทธิปี 2557 มีโอกาสต่ำกว่าที่เราคาดหมายไว้ที่ 2.6 หมื่นล้านบาท ซึ่งก่อนหน้านี้เราประเมินว่า Stock Loss จะเกิดขึ้นใน 4Q57 อีก 2 พันล้านบาท แต่สถานการณ์ราคาน้ำมันล่าสุดที่ปรับลดลงมาอยู่ที่ 75.2 เหรียญต่อบาร์เรล ลดลงเมื่อเทียบกับราคาปิดสิ้น 3Q57 มากถึง 20 เหรียญต่อบาร์เรล มากกว่าเมื่อเทียบกับ 3Q57 ที่ราคาน้ำดิบปิดสิ้นไตรมาสลดลง 13.5 เหรียญต่อบาร์เรล และทำให้ 3Q57 ที่ผ่านมา บริษัทมี Stock Loss มากถึง 3.8 พันล้านบาท แม้ High Season ของการใช้น้ำมันที่จะเกิดขึ้นในช่วงปลายปี แต่การฟื้นตัวจะยังถูกจำกัดด้วยอุปทานส่วนเกิน ทำให้เราเชื่อว่าการรับรู้ Stock Loss ใน 4Q57 มีโอกาสเพิ่มขึ้น QoQ
คาดปี 58 กำไรปกติเติบโต 14%YoY
คงประมาณการกำไรปี 2558 ไว้ที่ 3.5 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 14%YoY เมื่อเทียบกับกำไรปกติในปี 2557 โดยธุรกิจหลัก (โอเลฟินส์) ยังคงแข็งแกร่ง จากตลาดโอเลฟินส์ที่ยังมีดุลยภาพในปี 2558 ทำให้เราเชื่อว่าราคา HDPE จะยังทรงตัวในระดับ 1,550 – 1,600 เหรียญต่อตัน ขณะที่ธุรกิจอะโรเมติส์จะเริ่มฟื้นตัว จากกำลังผลิตใหม่ที่เริ่มเข้าสู่ตลาดลดลง ขณะที่กำลังผลิต PTA ใหม่ที่เพิ่มขึ้นมากในช่วงปลายปี 2557 – 2558 จะทำให้ Demand พาราไซลีนกลับมาแข็งแกร่ง ความเสี่ยงในปี 2558 จึงมีเพียงโรงกลั่นที่เราคาดว่าค่าการกลั่นจะมีแนวโน้มลดลงจากกำลังกลั่นใหม่ที่เพิ่มขึ้นกว่า 1.9 ล้านบาร์เรลต่อวัน (MBD) ขณะที่ Demand เติบโตเพียง 1.1 MBD เท่านั้น ด้านราคาน้ำมันในปี 2557 คาดว่าจะปิดต่ำถึงระดับ 80 – 85 เหรียญต่อบาร์เรล จะลดความเสี่ยงต่อการรับรู้ Stock Loss ต่อเนื่องในปี 2558
ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
Down Side Risk เริ่มจำกัด ราคาหุ้นที่ปรับลดเราเชื่อว่าสะท้อนความเสี่ยงในการดำเนินธุรกิจ รวมทั้งประเด็นปฏิรูปพลังงานที่จะกระทบต้นทุนผลิตของบริษัท ด้านหนึ่งการปรับลดลงของราคาหุ้นที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน ทำให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล PTTGC สูงถึง 5.3% ทำให้เราแนะนำ “ซื้อ”
