เริ่มเก็บเกี่ยวดอกผลจากการลงทุนปีหน้า
ผลประกอบการผ่านพ้นจุดต่ำสุดแล้ว
เรามีมุมมองที่ดีขึ้นต่อหุ้น SNC หลังเข้าร่วมงาน Opportunities Day วานนี้ (10 พ.ย.) คาดผลประกอบการผ่านจุดต่ำสุดในงวด 3Q57 แล้ว คาดกำไร 4Q57 ฟื้นตัว 10% QoQ เป็น 74 ล้านบาท จากยอดรับจ้างประกอบแอร์ที่เริ่มฟื้นตัวหลังได้โมเดลใหม่จากลูกค้าตั้งแต่เดือน พ.ค.57 นอกจากนี้ เราคาดกำไรปี 58 เติบโตโดดเด่นกว่า 26% YoY เป็น 469 ล้านบาท เนื่องจากคาดผลประกอบการของบริษัทย่อยและบริษัทร่วมที่เป็นตัวฉุดผลการดำเนินงานรวมในปี 57 (คาดมีผลขาดทุนรวม 70 ล้านบาท) จะพลิกเป็นกำไรในปี 58 ราว 20 ล้านบาท เราจึงเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ซื้อ” (จากเดิม “ขาย”) และปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 58 ที่ 20.60 บาท (จากเดิมมูลค่าเหมาะสมปี 57 ที่ 16.90 บาท)
บริษัทย่อยและบริษัทร่วมเริ่มพลิกเป็นกำไรปีหน้า
บริษัท SCAN (SNC ถือหุ้น 100%, ผลิตงาน Aluminum Heat Exchanger) เริ่มเดินเครื่องการผลิตในปี 58 หลังจากใช้เวลาร่วมมือผลิตสินค้าตัวอย่างกับลูกค้ามาแล้วกว่า 6 เดือน คาดยอดขายราว 200 ล้านบาท และมีผลขาดทุนลดลงเหลือ 20 ล้านบาท จากปี 57 คาดขาดทุนกว่า 72 ล้านบาท และบริษัท SSMA (SNC ถือหุ้น 49%, ผลิตงาน Press Part) ได้ออร์เดอร์เพิ่มจากลูกค้ารายใหม่ เช่น โตโยต้า และซูซุกิ คาดยอดขายเพิ่ม 11% YoY เป็น 500 ล้านบาท และพลิกเป็นกำไร 10 ล้านบาท จากปี 57 คาดขาดทุน 31 ล้านบาท ขณะที่คาดบริษัทย่อยและบริษัทร่วมอื่นๆ ประกอบด้วย Top Tech, SAHP, SNC Fukui Holy, SAWHA และ Fuso จะมีกำไรรวมเพิ่มขึ้น 140% YoY เป็น 41 ล้านบาท ตามออร์เดอร์ที่เพิ่มขึ้น
คาดกำไรฟื้นตัว QoQ ติดต่อกัน 3 ไตรมาส (4Q57-2Q58)
เราคาดผลประกอบการ SNC จะฟื้นตัว QoQ เป็นขั้นบันไดต่อเนื่องติดต่อกัน 3 ไตรมาส โดยคาดกำไร 4Q57 อยู่ที่ 74 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 10% QoQ และ 7% YoY เนื่องจากงานรับจ้างประกอบแอร์เริ่มเพิ่มขึ้นรองรับฤดูกาลขายต้นปีหน้า คาดรายได้รวมเติบโต 16% QoQ และ 4% YoY เป็น 1.6 พันล้านบาท ประกอบกับการควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอย่างเข้มงวดต่อเนื่อง และคาดผลประกอบการจะเพิ่มขึ้น QoQ ต่อเนื่องในงวด 1Q58 และ 2Q58 ที่เป็นช่วงไฮซีซั่นของธุรกิจแอร์ (ตามปกติสัดส่วนยอดผลิตแอร์ ครึ่งปีแรก/ครึ่งปีหลัง อยู่ที่ประมาณ 60/40) และได้ประโยชน์จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นของบริษัทย่อยและบริษัทร่วม
ปรับเพิ่มมูลค่าเหมาะสมเป็น 20.60 บาท (จากเดิม 16.90 บาท)
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 57-59 ขึ้นจากเดิมราว 8-18% เป็น 374-550 ล้านบาท เนื่องจากยอดรับจ้างประกอบแอร์มีแนวโน้มดีขึ้นจากออร์เดอร์ใหม่จากลูกค้า คาดยอดรับจ้างประกอบเติบโตราว 10% ต่อปี (จากเดิมคาดไม่เติบโต) และเราเริ่มเห็นโอกาสการเติบโตของบริษัทย่อยและบริษัทร่วมที่ SNC ได้ลงทุนในปี 56-57 มากขึ้น คาดรับรู้กำไรรวมจากบริษัทย่อยและบริษัทร่วมราว 18-71 ล้านบาท ในปี 58-59 (จากเดิมคาดมีกำไรราว 5 ล้านบาท) เราปรับไปใช้มูลค่าเหมาะสมปี 58 ที่ 20.60 บาท (จากเดิมประเมินปี 57 ที่ 16.90 บาท) โดยยังคงประเมินมูลค่าเหมาะสมด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (WACC 8% Terminal Growth 4%) เทียบเท่า PE ปี 58 เพียง 10 เท่า ต่ำกว่า PE กลุ่ม IMM เฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี อยู่ที่ 20 เท่า
