มูลค่างานในมือที่รอรับรู้รายได้เริ่มฟื้นตัว
ประเด็นการลงทุน
เราคาดว่ามูลค่างานโครงการในมือที่รอรับรู้รายได้ (project backlog) ของ SAMTEL จะเริ่มกลับมาฟื้นตัวตั้งแต่ไตรมาส 4/57 จนถึงครึ่งแรกของปี 2558 เนื่องจากหน่วยงานภาครัฐเริ่มเปิดประมูลงานโครงการซึ่งถูกเลื่อนออกไปก่อนหน้า ส่งผลให้กำไรสุทธิมีแนวโน้มพลิกฟื้นกลับมาดีขึ้นในไตรมาส 4/57 เราคาดว่าภายในปีหน้าบริษัทจะเข้าร่วมประมูลงานโครงการของหน่วยงานภาครัฐหลายโครงการที่เกี่ยวข้องกับนโยบายเศรษฐกิจดิจิตัล (ซึ่งได้แก่ โครงการอินเตอร์เน็ตความเร็วสูง โครงการโครงข่ายอินเตอร์เน็ตไร้สาย โครงการดิจิตัลทีวีในส่วนของคอนเทนต์และแอปพลิเคชั่น) ซึ่งหากบริษัทชนะการประมูลดังกล่าว เราประเมินว่าเป็นอัพไซด์ต่อประมาณการในปี 2558 ของเรา เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ
ส่องกล้องไตรมาส 3/57—กำไรหลักลดลง
เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ของ SAMTEL ที่ 165 ล้านบาท ลดลง 26% YoY และ 12% QoQ ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1 ล้านบาทและกำไรจากการขายหลักทรัพย์ 17 ล้านบาทในไตรมาส 3/57 กำไรหลักอยู่ที่ 147 ล้านบาท ลดลง 39% YoY แต่เพิ่มขึ้น 26% QoQ กำไรหลักที่มีแนวโน้มหดตัว YoY เนื่องจากรายได้ที่ลดลงซึ่งเป็นผลมาจากความล่าช้าของการเปิดประมูลงานโครงการภาครัฐในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มสูงขึ้น กำไรหลักที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากปัจจัยด้านฤดูกาล(ซึ่งปีงบประมาณของรัฐบาลสิ้นสุดในเดือนก.ย.) เราคาดรายได้ไตรมาส 3/57 ที่ 1.6 พันล้านบาท (ลดลง 36% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ) อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะอยู่ที่ 20% เพิ่มขึ้นจาก 18.6% ในไตรมาส 3/56
รายได้ในไตรมาส 3/57 ที่ 1.6 พันล้านบาทประกอบไปด้วยรายได้ 1.1 พันล้านบาทจากงานโครงการที่เซ็นสัญญาก่อนสิ้นเดือนมิ.ย.2557 และรายได้ 472 ล้านบาทจากสัญญาใหม่ที่เซ็นในช่วงระหว่างไตรมาส 3/57 ซึ่ง SAMTEL ได้เซ็นสัญญางานใหม่มูลค่า 1.1 พันล้านบาทในระหว่างไตรมาส 3/57 ซึ่งได้แก่ งานโครงการพัฒนาระบบโทรคมนาคมทหารของกองทัพไทย (มูลค่า 500 ล้านบาท) งานโครงการอีดีซีและพินแพ็ด (มูลค่า 150 ล้านบาท) และงานโครงการอื่นๆ (มูลค่า 463 ล้านบาท) มูลค่างานในมือที่รอรับรู้รายได้ (project backlog) ลดลงเล็กน้อยเหลือ 5.06 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนก.ย.57 เทียบกับ 5.52 พันล้านบาท ณ สิ้นเดือนมิ.ย.57
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-58
เราทำการปรับลดประมาณการรายได้ปี 2557 ลงอีก 7% เหลือ 7.3 พันล้านบาทและปี 2558 ลงอีก 7% เหลือ 8.1 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนแนวโน้มกำไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่อ่อนตัวกว่าคาด และความไม่แน่นอนของการประมูลงานโครงการภาครัฐ ดังนั้นส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2557 ปรับลดลง 7% เหลือ 777 ล้านบาท และกำไรสุทธิปี 2558 ลดลงอีก 7% เหลือ 972 ล้านบาท ราคาเป้าหมาย ณ สิ้นปี 2558 ของเราปรับลดลงอีก 4% เหลือ 23 บาท
มูลค่างานในมือที่รอรับรู้รายได้มีแนวโน้มฟื้นตัวในไตรมาส 4/57
ผู้บริหารคาดว่า SAMTEL จะทำการเซ็นสัญญางานใหม่มูลค่า 6.7 พันล้านบาทในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค.57 (ซึ่งไม่นับรวมงานโครงการบริการและบำรุงรักษาระบบตรวจบัตรโดยสารขึ้นเครื่องเฟส 2 (CUTE Outsource) มูลค่า 2.1 พันล้านบาทซึ่งได้เซ็นสัญญาไปแล้วในเดือนต.ค. 57) โครงการใหม่ที่คาดจะเซ็นสัญญาในช่วงเดือนพ.ย.-ธ.ค.57 ได้แก่ งานโครงการติดตั้งระบบคัดกรองผู้โดยสารล่วงหน้า (APPS) ของการท่าอากาศยานไทย (มูลค่า 3.4 พันล้านบาท) งานโครงการระบบทรังค์เรดิโอของกทม. (มูลค่า 850 ล้านบาท) งานโครงการดิจิตัลโลว์พาวเวอร์ของช่อง 5 (มูลค่า 450 ล้านบาท) งานติดตั้งระบบมิเตอร์ไฟฟ้าอัตโนมัติของกฟภ.ส่วนเพิ่มเฟส 2 (มูลค่า 250 ล้านบาท) และงานอื่นๆ (มูลค่า 1.4 พันล้านบาท) บริษัทตั้งเป้ามูลค่างานในมือที่รอรับรู้รายได้ (project backlog) ณ สิ้นปี 2557 ที่ 1.2 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 137% QoQ
เราใช้สมมติฐานในเชิงอนุรักษ์นิยมว่ามูลค่างานใหม่ที่จะเซ็นสัญญาในไตรมาส 4/57 อยู่ที่ 7 พันล้านบาท ซึ่งได้แก่ งานโครงการ CUTE Outsource เฟส 2 มูลค่า 2.1 พันล้านบาท งานโครงการ APPS มูลค่า 1.5 พันล้านบาท และงานโครงการอื่นๆ มูลค่า 1.5 พันล้านบาท ส่งผลให้เราคาดว่ามูลค่างานในมือที่รอรับรู้รายได้ (project backlog) ณ สิ้นปี 2557 มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นก้าวกระโดดเป็น 1 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 32% YoY และ 98% QoQ
