STANLY - ซื้อ

กำไรไตรมาส 2/58 ต่ำกว่าคาด 13%

STANLY รายงานกำไรไตรมาส 2/58 (ก.ค.-ก.ย.2557) ที่ 235 ล้านบาท ลดลง 35% YoY แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ ผลประกอบการต่ำกว่าที่เราคาด 13% และต่ำกว่าตลาด (Bloomberg) 38% ทั้งนี้กำไรที่ต่ำกว่าคาดนั้นเนื่องมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่หดตัวกว่าที่เราประมาณการ โดยอัตรากำไรขั้นต้นของ STANLY ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ 15.3% จาก 17.6% ในไตรมาส 1/58 และ 20.3% ในไตรมาส 2/57 (เราคาดไว้ที่ 16%) ดังนั้นกำไรไตรมาส 2/58 จึงคิดเป็นเพียง 32% ของประมาณการกำไรเก่าของเราทั้งปีสำหรับปี 2558

ประเด็นหลักจากผลประกอบการ

รายได้เติบโต 17% QoQ เป็น 2.4 พันล้านบาท เนื่องจากมียอดสั่งซื้อจำนวนมาก (กอรปกับการผลิตยานยนต์นั้นเติบโต QoQ ในระหว่างไตรมาส) แต่รายได้ยังคงลดลง 8% YoY สังเกตว่าผลผลิตยานยนต์ในเดือนก.ค.-ก.ย.นั้นอยู่ที่ 456,000 คัน ลดลง 22.5% YoY แต่เพิ่มขึ้น 4.8% QoQ

สายการผลิตใหม่ (สายการผลิตที่ 7) ของ STANLY นั้นยังคงมีอัตรากำลังการผลิตต่ำกว่า 70% การที่ไม่สามารถผลิตยานยนต์ในจำนวนมากทำให้บริษัทไม่สามารถประหยัดต้นทุนลงได้และเป็นสาเหตุให้อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทปรับตัวลดลงหรืออาจลดลงอีกในไตรมาสหน้า อย่างไรก็ตามบริษัทคาดว่าจะสามารถดึงอัตรากำลังการผลิตให้ถึง 70% ภายในสิ้นไตรมาส 4/58 (ม.ค.-มี.ค.2558)

แนวโน้ม

เราคาดว่าบริษัทจะทำกำไรหลักจากการดำเนินงานเติบโตขึ้นเล็กน้อย QoQ สำหรับไตรมาส 3/58 (ต.ค.-ธ.ค.) โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานจำนวนมากในส่วนของสายการผลิตใหม่ยังคงเป็นปัจจัยที่คอยกดดันผลกำไรในไตรมาสถัดไปหากยอดการผลิตรถยนต์ในอุตสาหกรรมและกำลังซื้อรถยนต์ในประเทศไม่ฟื้นตัวมากนักในปลายปี

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป

เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอและฟื้นตัวช้าในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 (เม.ย.-ก.ย.) เราจึงได้ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของ STANLY ลงจาก 22% เป็น 18% สำหรับปี 2558 และจาก 21.5% เป็น 19% สำหรับปี 2559 สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของเราที่ลดลงทำให้ประมาณการกำไรของเราลดลง 15% เป็น 1.15 พันล้านบาทสำหรับปี 2558 และ 9% เป็น 1.36 พันล้านบาทสำหรับปี 2559

คำแนะนำ

ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอในช่วงครึ่งแรกของปี 2558 และแนวโน้มการฟื้นตัวที่ค่อนข้างช้าของกำลังซื้อในประเทศและการส่งออก สำหรับกลุ่มยานยนต์ทำให้เรามีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มกำไรของ STANLY

นอกจากนี้ หุ้นยังมีการซื้อขายที่ค่อนข้างแพงที่ประมาณการใหม่ของเรา โดย PER ขณะนี้อยู่ที่ 14.7x เทียบกับ PER สูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 13.75x (หรืออยู่ที่ +1.0 SD) เราปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ขาย ทั้งนี้ ภายในกลุ่มยานยนต์ เราชอบ SAT เนื่องจาก PER อยู่ในระดับต่ำที่ 9 เท่า และมีแนวโน้มอัพไซด์ต่อประมาณการกำไรจากการผลิตใหม่สำหรับคูโบต้า และ ฮิโน ในไตรมาส 4/57 เป็นต้นไป