คาด 3Q14 เป็นกำไรต่ำสุดของปี และจะกลับมาเติบโตในปีหน้า
แนวโน้มกำไรสุทธิ 3Q14 ยังอ่อนแอลงต่อ คาดชะลอตัว -13% Q-Q, -25% Y-Y เป็นระดับกำไรต่ำสุดของปีนี้ จากทั้งช่วย Low Season, ยังได้รับผลลบจากกำลังซื้อต่างจังหวัดที่ไม่สดใส และได้รับผลลบจาก Cannibalization เราคาด SSSG ในไตรมาสนี้อยู่ที่ -8% Y-Y เป็นการติดลบเป็นไตรมาสที่ 5 ติดต่อกัน ในขณะที่เผชิญค่าใช้จ่ายเร่งตัวขึ้นจากการเปิดสาขาใหม่ และคาดกำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตอีกครั้งใน 4Q14 จากช่วง High Season และมีแผนเปิดสาขาใหม่อีก 2 – 3 แห่ง และคาดหวังเห็นการฟื้นตัวในปี 2015 จาก SSSG พลิกกลับมาเป็นบวก และสามารถเปิดสาขาใหม่ได้ตามเป้าหมาย
อย่างไรก็ตาม ด้วยผลการดำเนินงานในปีนี้ที่ไม่สดใสมากกว่าคาด เราจึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2014 ลง 28% เป็นกำไรที่หดตัวลง 17.5% Y-Y และปรับลดกำไรสุทธิปี 2015 ลง 19% เป็นการเติบโต 50.4% Y-Y จากฐานที่ต่ำในปีนี้ เราปรับลดราคาเป้าหมายเหลือ 13 บาท จากเดิม 16.2 บาท (DCF คิดเป็น Implied PE และ PEG ที่ 36 เท่า และ 0.7 เท่า ตามลำดับ) มี Upside เพียง 3% จึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ
คาดกำไรสุทธิ 3Q14 ยังแผ่วลงต่อ และน่าจะเป็นกำไรต่ำสุดของปีนี้ : คาดกำไรสุทธิ 3Q14 อยู่ที่ 148 ล้านบาท (-13% Q-Q, -25% Y-Y) สาเหตุที่กำไรอ่อนตัวลงนอกจากเป็นช่วง Low Season ของธุรกิจแล้ว ยังได้รับผลลบจากกำลังซื้อในต่างจังหวัดที่อ่อนแอ และได้รับผลจาก Cannibalization โดยคาด SSSG ยังติดลบเป็นไตรมาสที่ 5 ติดต่อกันราว -8% Y-Y ลดลงจาก -11.3% ใน 2Q14 แม้ไตรมาสนี้จะมีการเปิดสาขาใหม่ 2 แห่งได้แก่ จันทบุรี และตราด รวมเป็นการเปิดสาขาใหม่ 9M14 เท่ากับ 4 แห่ง
ส่วนสาขาสุรินทร์กลับมาเปิดให้บริการอีกครั้งในช่วงปลายเดือน ก.ย.ที่ผ่านมา หลังจากปิดไปตั้งแต่เดือน พ.ค. 2014 เราคาดค่าใช้จ่ายจะขยับสูงขึ้นราว 1.7% Q-Q และ 28.5% Y-Y จากการเปิดสาขาใหม่ และด้วยรายได้รวมที่ไม่สดใสนัก ทำให้สัดส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้เร่งตัวขึ้นคาดไว้ที่ 12.7% จาก 11.9% ใน 2Q14 และ 10.3% ใน 3Q13 จึงคาดทำให้กำไรสุทธิใน 3Q14 เป็นระดับต่ำสุดในรอบ 10 ไตรมาส และคาดเป็นกำไรต่ำสุดของปีนี้
ปรับลดกำไรปีนี้เป็นหดตัวลง Y-Y เป็นครั้งแรกในรอบ 5 ปี : หากกำไรสุทธิ 3Q14 เป็นไปตามคาด บริษัทจะมีกำไรสุทธิ 9M14 อยู่ที่ 544 ล้านบาท (-24.4% Y-Y) แนวโน้มกำไรสุทธิน่าจะฟื้นตัวอีกครั้งใน 4Q14 จากการรับรู้สาขาที่เปิดใน 3Q14 เต็มไตรมาส และเป็นช่วง High Season ของธุรกิจ รวมถึงมีแผนเปิดสาขาอีก 2 – 3 แห่ง เบื้องต้นคาด SSSG 4Q14 อาจติดลบน้อยลงอยู่ที่ –4% และคาดกำไรสุทธิ 4Q14 ไว้ที่ราว 180 – 190 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม จากผลการดำเนินงานที่ไม่สดใส โดยมี SSSG ติดลบต่อเนื่องและการเปิดสาขาใหม่ต่ำกว่าเป้าหมาย รวมถึงปิดสาขาสุรินทร์นานกว่าคาด
เราจึงปรับลด SSSG ในปีนี้เป็น -7.6% Y-Y และปรับลดแผนขยายสาขาเหลือ 7 แห่ง จากเดิมเราคาดไว้ 8 แห่ง ในขณะที่ปีหน้าคาด SSSG จะกลับมาเป็นบวกอีกครั้งราว 4% Y-Y และคาดเปิดสาขาใหม่ปีหน้า 10 แห่ง ดังนั้นเราจึงปรับลดกำไรสุทธิปี 2014 – 2015 ลงจากเดิมค่อนข้างมากราว 28% และ 19% เป็น 730 ล้านบาท (-17.5% Y-Y) และ 1,098 ล้านบาท (+50.4% Y-Y) ตามลำดับ
